央票突然放量发行　或为下调存准率做准备

　　■广州万隆

　　央行15日在公开市场发行520亿元一年央行票据，发行量创下了最近27周以来的天量。与上周相比，本周一年央票发行规模增加了420%.央行如此加大发行力度，并非意在紧缩资金，而是为减缓一年央票发行利率的下行幅度。

　　本周公开市场有望再度重现净回笼

　　目前，一年央票二级市场收益率为3.4%，而上周一年央票的发行利率为3.5733%，一、二级市场利差高达17个基点，由此必然导致银行加大在公开市场的认购力度。

　　在庞大的认购需求之下，如果央行仍要将一年央票发行规模维持在上周的发行水平，则其发行利率极有可能出现大幅度下行。但是，在宏观政策微调的基调下，央行还必须保持货币市场利率体系稳定，既要引导利率水平逐步下行，也要避免下滑过度。因此，在量、价取舍之中，央行在本周公开市场倾向于扩大发行规模，以使一年央票发行利率不致大幅度的下行。

　　同时，近期宽松的银行间市场资金状况，也为央行加大回笼力度创造了条件。昨日银行间回购市场交易结果显示，目前隔夜回购利率水平已跌至3%以下，至2.9%附近；7天资金则低于3.5%，至3.3%，已双双回到下半年资金宽松时期的利率水平。

　　一年央票的发行状况也进一步提示投资者，货币政策的微调是一个循序渐进的过程，绝非一蹴而就。

　　本周公开市场到期量为560亿元，由于一年央票放量发行，本周公开市场有望再度重现净回笼。

　　货币政策未必马上转为宽松

　　由于本周到期资金仅560亿元，机构普遍认为本周公开市场回笼资金力度可能继续较小，缩量保价或暂停1年期央票发行都较有可能。但是，今日1年期央票忽然放量至520亿元，比上周增逾4倍，令市场始料未及。

　　上周二发行的1年期央票利率意外下滑1.07个基点，令市场对货币政策微调的预期大增。同时，上周，央行连续第二周实现资金净投放。

　　申银万国固定收益部分析师祁广东称，央行已经连续几周净投放，目前市场资金面宽松，对于货币政策“转向”的判断甚嚣尘上。此次央行选择放量发行央票，或许是想传递货币政策“未必马上转为宽松”的信号。

　　由于到期资金量较小，本周很可能出现净回笼。“事实上，由于目前整个信贷政策有所放松，因此公开市场即使转为净回笼，对于资金面影响也不会很大。”祁广东称。

　　光大银行首席宏观分析师盛宏清则认为，央票放量发行，是因为在利率下降预期和资金充裕的背景下，机构的购买兴趣浓厚。这并不意味着央行开始采取紧缩动作，市场也不会打消央行将进一步宽松、存款准备金率将下调的预期。

　　央行或为下调存准率做准备

　　中国人民银行公布的2011年10月金融统计数据报告显示，10月央行扩大了货币供应量核算口径，住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款被包括在内。扩大口径后的10月广义货币（M2）余额为81.68万亿元，同比增长12.9%.

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健告诉记者，央行扩大10月货币供应量核算口径，更能体现金融市场真实的流动性状态。

　　华创证券宏观经济分析师华中炜认为，10月央行扩大了M2余额核算口径，此调整为央行未来下调准备金率，但同时扩大准备金率缴存范围的政策组合提供了可能性。加入新的存款指标后就扩大了准备金率的缴存范围，可以对冲未来下调存款准备金率带来的经济波动。

　　非存款类金融机构在存款类金融机构的存款主要是指信托、财务公司、保险等机构的存款。

　　不过，央行表示，今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得M2的统计比实际状况有所低估。