跑赢全球经济跑输海外市场 A股越跌资金越逃

　　

　　新华08网上海11月17日电(记者何欣荣 魏宗凯 王涛)从今年4月中旬触及年内高位3067点后，我国A股一路下跌。10月下旬，上证综指跌至2307点的低位，较前期下挫25%。近期虽略有反弹，但市场信心仍十分脆弱。

　　A股的异常走势引起股民不满，有投资者质疑：为何中国经济领跑全球，但股市却深陷泥潭，走势甚至不如很多GDP增速低于我国的海外市场。在供需失衡、资金分流和预期恶化三重重压下，A股积弱难返，有陷入恶性循环的风险。

　　经济仍在回调 企业盈利预期恶化

　　瑞银证券首席策略分析师陈李说，就今年而言，中国A股面临四大负面因素，分别为欧债危机、国内流动性收紧、上市公司盈利下滑及房地产去库存化。

　　目前，A股已对欧债危机带来的全球经济不确定性、流动性收紧局面及上市公司盈利下滑做出了反应，但对于企业盈利下滑程度的认识可能还不够。

　　虽然从A股两千余家上市公司发布的财报看，前三季度净利润的同比增幅仍有18%左右，但第三季度业绩环比已出现6%的降幅。陈李进一步表示，如果以连续两年上市的公司为样本，再扣除兼并重组的收益，可以看出非金融上市公司的利润增速下滑非常快，从第一季度的19%下降到第二季度的9%，全年增幅可能只有7%。再加上金融类上市公司全年24%的利润增幅，全部A股上市公司今年的利润增幅预计只有16%。

　　鉴于三季度我国经济9.1%的增幅低于大多数机构预期，市场人士目前正在密切关注四季度的经济走势。多数机构的态度趋于谨慎：中金公司认为四季度我国的GDP增幅将回落至8.5%，另有外资机构认为明年一季度的GDP增幅会跌破8%。

　　一些先行指标也反映了这一点：最新发布的10月制造业PMI指数在经历前两月的小幅回升后，再次转为下跌报50.4%，创下2009年2月份以来的新低。中国物流与采购联合会副会长蔡进表示，这显示中国经济增长仍处在回调阶段，四季度跌破9%的概率很大。

　　GDP增幅的回落意味着总需求的萎缩，再加上国家对于房地产的调控以及民间融资的规范，某些行业正在发生去库存化风暴。典型的如钢铁业，在整个“金九银十”阶段国内钢价暴跌逾500元/吨，是2008年以来最为惨重的下跌。业内人士判断，钢铁上市公司利润本来就微薄，四季度若出现单季亏损，会对全年业绩产生猛烈的修正。

　　“如果关于非金融上市公司今年利润只有个位数增长的预测成立，则意味着今年第四季度会有超过1000家的上市公司单季利润负增长，并且这种情况会延续明年一季度。”陈李认为。

　　“抽血”过多致供需失衡 “重融资”倾向催生不信任感

　　经济增速下滑，企业盈利预期较差，非中国A股的独有遭遇。但与一些经济基本面更糟糕的外围股市相比，A股的下跌有过之而无不及。之所以出现“跑赢全球经济却跑输海外股市”的现象，市场人士认为长期的供需失衡是其中的重要原因。

　　北京大学经济学院金融系副主任吕随启指出，A股在诞生时就强调为国企改革和脱困服务。在此后20年的历程中，制度设计把融资功能放在第一位，投资功能放在从属地位；从而导致了融资功能的强化和投资功能的弱化；许多政策的出发点往往向融资方倾斜，投资者的利益被漠视。一些新股发行之所以被投资者质疑为“圈钱机制”也来源于此。

　　最明显的案例是今年9月底中国水电的百亿元IPO计划，给当时已经疲弱的A股增添了很大压力。虽说扩容和股市下跌没有绝对关联，但我国股市扩容过快、导致股票供需失衡却是不争的事实。

　　

　　统计数据显示，2010年A股融资总额达到1.03万亿元，规模位居全球第一。与10年前比，A股市值涨幅达到4.5倍；但同期沪指仅上涨500点，涨幅只有25%。

　　即使在今年资金偏紧的情况下，A股的扩容步伐仍没有减缓。统计显示，今年前三个季度，A股东IPO融资总额约2333亿元，同比减少约40%。但再融资额达到3513亿元，同比增长53%。合计下来，融资总量基本与去年持平。

　　持续不断的扩容压力，成为悬挂在市场上方的一把利剑，也让部分投资人士对救市政策产生了不信任感。华泰联合证券一位策略研究员说，当中央汇金2亿增持银行股的消息传出后，不少市场人士认为此举是在为“后续的大盘股发行保驾护航”、“用两亿的鱼饵撬动数百亿的融资额”。

　　“从9月的社保增持到现阶段的汇金增持，国家队进场的救市效应越来越弱。”国信证券研究员邱志承指出。

　　除IPO外，A股“重融资”倾向的另一个表现在于分红。在成熟的资本市场，分红是投资者获得收益的重要渠道，但在A股却举步维艰。上海交通大学金融系副教授费一文说，从统计看，A股中能够坚持年年分红的企业只有十来家，而10年来没有任何分红的企业却至少有100多家。

　　虽然监管层近年来出台了一些鼓励分红的政策，但效果并不彰显。比如，当前强制性现金分红是与再融资挂钩的，也就是说不少上市公司分红的目的还是为了融资。此外，一些公司分红时并不情愿拿出真金白银，而热衷于玩股票“高送转”的数字游戏，这对投资者来说并无实际收益。

　　A股越跌资金越逃 恶性循环风险浮出水面

　　由于A股持续低迷，对投资者吸引力下降，大量资金分流到其它市场，股市也由此进入一种恶性循环。

　　从目前情况看，有大量的市场资金流向银行理财产品、黄金白银、玉石以及艺术品等另类投资渠道。虽说投资渠道的多元化是大势所趋，但这些市场的火爆还是与股市的萎靡不振形成了鲜明对比。

　　数据的统计显示，A股资金托管量排名前50的券商，其资金托管总额在2010年底时为22.4万亿元，而这一数字今年9月底仅有19.5万亿元。这些券商所托管的A股资金，在9个月的时间里流出了约2.9万亿元。

　　与此同时，其它投资领域的流动性依然较为充裕。比如银行理财产品，根据普益财富的统计，仅今年三季度就有84家商业银行发行5000多款理财产品，发行数量环比增长15%，发行规模约4.8万亿元。而从存量的角度看，2010年底我国商业银行的理财产品余额为1.7万亿元，银监会的统计显示，到今年二季度末这一数字已上升到约2万亿元。

　　大宗商品交易市场也热闹非凡。据大宗商品数据商生意社的统计，目前国内开业的注册交易所保守估计超过300家，一些县级城市如湖南省永兴县都成立了稀贵金属交易所。再加上酝酿成立以及规模尚小的交易市场，全国大宗商品电子交易市场的数量可能会达到500家左右。

　　电子交易市场高速增长的背后是迅速扩张的资金参与规模。据生意社的统计，2010年全国电子交易市场的交易量已达到15万亿元，今年有望达到18万-20万亿元左右，近几年的年均增幅超过20%。

　　“此外，还有大量的民间资金沉淀在高利贷领域，追逐20%以上的年收益水平，”国金证券财富管理中心分析师孙翀说。虽然负利率导致居民储蓄搬家明显，但由于股市缺乏赚钱效应，使得搬家资金很难流入这个市场。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明总结认为，当前股市异常来自于两个原因：一是证券市场信心极度脆弱，无法聚集人气，市场无论对于经济面还是政策面都缺乏良好的预期。二是A股的资金供应依然较为紧张，使得股市可能面临有心无力的局面。