中国宏调发出三大转变信号

　　每经记者 杨可瞻

　　如果你去美国街头买一份《纽约时报》或者《华尔街日报》，很可能会看到这样的标题：当心走火入魔的中国经济或者房地产泡沫即将破裂，又或者是中国电子商务火爆背后的风险。从某种角度看，这确实令人心惊。抛开经济环境不说，沪指本月又下跌了2.6%，将满心希望开始一轮牛市的股民打得灰头土脸、狼狈不堪。

　　 但不管你是抱怨，还是憧憬，中国宏观经济的三大转变已经悄然启动。

　　向创新型增长转变

　　 经济发展方式的转变，是中国宏观经济转变的第一步。而这一步，也许要到5年～10年后，人们才能更深刻地体会。

　　 自上世纪90年代以来，中国经济的高速发展产生了大量富豪。在过去10年中，富豪年轻化更成为了一种趋势。这些富豪一个很大的共同点是，大多数来自房地产行业。以2009年胡润富豪排行榜为例，前三名均被房地产富豪包揽：首富为世贸集团的许荣茂家族，财富300亿元；第二名王健林，大连万达集团掌门人，财富290亿元；第三名，碧桂园的杨惠妍家族和新湖集团的黄伟、李萍夫妇并列，财富均为280亿元。

　　 房地产给予了这些人大量的财富。由于大家都知道投资房地产有如此高的回报，那么自然的，以投资房地产拉动经济发展就成为各地的主要模式。据《中国证券报》报道，截至今年10月全国未开工的16.5万公顷住宅用地将带来近25亿平方米的供应，而消化这些“潜在供应”至少需要30个月以上的时间。

　　 “囤地”是一个方面。据国土资源部数据显示，截至今年10月，全国未开工房地产用地为21.3万公顷。但另外一个问题是，随着限购、限价等调控手段暴风骤雨般袭来，房地产几乎集体出现了愁卖现象。

　　 最明显的一个迹象，就是房价终于开始停涨回落。据国家统计局公布的10月70个大中城市住宅售价情况，有34个城市环比下降，70个大中城市的价格平均环比指数首次负增长。更值得关注的是，全国房价平均环比指数下降0.14个百分点，为年内首次。种种迹象显示，楼市拐点似乎已经到来。

　　 在这种情况下，单纯依靠投资房地产来拉动经济看来已不太现实。《十二五规划纲要》明确提出，要以重大技术突破和重大发展需求为基础，促进新兴科技与新兴产业深度融合，在继续做强做大高技术产业基础上，把战略性新兴产业培育发展成为先导性、支柱性产业。据了解，七大战略性新兴产业包括节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业和新能源汽车产业等。

　　 国海证券宏观研究员邹璐向《每日经济新闻》表示，“十二五”就是在往这个方向推进，以往的传统产业已经难以继续给经济带来新的增长点，只有寻求新兴产业发展才能创造新的需求，带来新的增长动力。从政策面看，结构性减税、推进知识产权保护、新兴产业税收优惠等，都是在支持这些产业发展。但这是一个较为漫长的过程。因为传统产业升级，主要是改变以往高耗能及低技术的局面，根本仍在于加强自主创新能力，创造高效、低耗能、有品牌、高技术含量的东西。

　　 “投资从房地产向新兴产业转移是一个方向，另外还需要依靠消费来拉动内需”，平安证券首席宏观研究员孙方红告诉《每日经济新闻》记者，因为现在新兴产业占GDP比重尚小，其容量有限。从新兴产业本身看，节能环保、新能源开发利用以及跨消费投资，很可能是未来重心。但这些产业风险比较高，对技术和资金也有较高要求。所以最贴近民众生活的，也就最可能先成功。”

　　通胀短期回落确定

　　 事实上，相比于向创新产业倾斜的经济增长方式，老百姓可能更关注通胀。通俗地说，就是菜能不能再便宜一点。

　　 庆幸的是，今年以来一直居高不下的消费者物价指数（CPI），终于调头向下了。数据显示，今年10月，CPI为5.5%，为自5月以来新低。同期环比涨幅0.1%，为自今年6月以来最小环比涨幅。事实上，这已是CPI同比增速连续第4个月回落。今年7月，CPI曾攀升至6.5%的年内新高。

　　 那么，未来通胀是否会持续下落？至少短期是这样。国泰君安认为，10月CPI如期回落至5.5%，食品价格环比下降、预计趋势还将继续，非食品及居住价格同比明显回落。由于经济加速下滑，10月PPI大幅下滑至5.0%。预计11月CPI为4.4%，PPI为3.4%，11月通胀将继续大降。记者发现，从分项数据看，10月食品价格环比下降0.2%，最重要的肉禽价格环比回落0.6%，涨幅连续4个月回落。鲜菜价格也环比下降达3.4%，肉禽、鲜菜的同比涨幅显著回落，带动了食品涨幅的下降。

　　 值得一提的是，商务部公布的11月第1周食品价格环比下降2.9%。对此国泰君安认为，预计11月CPI食品环比将下跌0.5%，而去年同期环比涨幅甚至达到了2%，因此食品同比涨幅将会有显著回落。此外，非食品价格涨幅将随着经济加速下滑进一步缩小。预测11月CPI同比涨幅为4.4%，其中食品环比为-0.5%，同比为9.2%；非食品环比为0.2%，同比为2.4%，维持2011年CPI前高后低走势的判断。

　　 中信证券则指出，通胀在7月达到本轮顶点后，进入了下降通道。10月开始进入快速下降通道，预计未来通胀将快速回落。国内经济增速回落与大宗商品价格下降，导致非食品价格有所回落。预计食品价格在11月涨幅很小，如果天气不出意外变化，11月食品价格甚至可能环比下降。预计11月CPI为4.6%左右，四季度CPI将回落至4.8%左右，全年约5.5%。

　　货币政策渐见“松绑”

　　 在3个月前，市场上几乎没人敢提下调存款准备金率；在1个月前，有人说，准备金率可能会在明年1季度正式下调；现在，有券商研究员表示，春节前就可能降。

　　 这种态度上的转变来自几方面。首先也是最重要的，通胀出现拐点甚至回落速度超出预期，这使得央行将货币政策逐渐转向适度宽松有了政策空间；其次，央行首次提出适时适度进行预调微调；再次，具有标杆意义的1年期央票利率罕见下降。从公开市场角度暗示存准率下调概率上升；最后，本周，作为首只自行招标发行的地方政府债券——上海地方债“热销”，其发行利率与同期国债利率倒挂，暗示机构对政策放松的预期强烈。

　　 11月16日，央行发布第三季度货币政策执行报告，与二季度相比，央行仍对物价情况十分重视，但却首次明确提出，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调。此外，央行还表示保持货币信贷总量和社会融资规模合理适度增长，这也与此前“保持合理的社会融资规模”基调有所不同。

　　 预调微调背后，到底隐含着怎样的信息？对此，中投证券称，对于下阶段货币政策，央行总的基调未变，强调稳增长，对下阶段货币政策总的判断是“继续实施稳健的货币政策”。可以看出，央行总基调仍为“稳健”，但在政策执行上，在通胀回落趋势明确后，货币政策将着手平衡通胀与经济增长间的关系。目前更强调稳增长，对于政策工具，预计未来央行将主要依靠数量型政策工具进行市场调节。预期12月下调准备金率可能性增大，但降息或在2012年中期前后。

　　 坦白讲，央行完全有使用数量型工具，特别是准备金率的可能，尤其是在1年期央票利率连续2周下行的情况下。据悉，本周央行在公开市场发行520亿元1年期央票，发行利率为3.4875%，较上周下降近8.58个基点。上周，央行发行的100亿元1年期央票利率下行1.07个基点。

　　 传统意义上，一旦1年期央票利率连续下调，都被认为是可能降息的前兆，但这一次却有所不同。中金公司解读称，央票发行利率低于定存利率，并不表示央行会很快降息，相反央行通过降低市场利率使之低于法定利率，可促使居民资金从理财账户重新回流至存款账户，提高银行的存款增速，从而有助于增加银行的放贷能力。未来存在两种可能：第一，央行停发1年期央票，公开市场保持中性或小幅净回笼，等到12月下旬财政存款的投放；第二，央行为保持1年期央票利率不明显低于1年期定存利率，继续增加1年期央票的发行量，以此缓解中小银行流动性。

　　 孙方红表示，1年期央票利率连续下调，是货币政策微调的一个表现形式，但这并不意味央行会迅速下调准备金率或者降息。主要因现在通胀预期还在，央行不敢贸然完全放松货币政策，否则可能引发通胀猛虎抬头。未来货币微调仍将集中在公开市场上，特别是央票利率调整。另外，11月～12月的新增信贷也将增加一些。A股方面，随着政策环境已改变很多，在明年1季度前大幅下行风险很小。但考虑到明年投资增速或下降，大盘仍有不确定性。

　　 海通证券宏观研究员李宁认为，未来实体经济要感受到流动性，需要看到三点转变：首先，货币政策总体宽松，这就需要调低准备金率。但预计这一步要等到明年春节前；其次，企业库存增幅需要降低，预计今年年底、明年年初会发生；最后，房地产价格需要明显回落，销量需要反弹，这可能要等到明年第2～3季度。