连涨后突遭空袭 部分杠杆债基仍可看好

　　

　　10月以来二级市场涨幅超过25%的分级债基进取份额（B类份额），上周经历了一波明显调整潮。尽管调整幅度远未抹去其反弹以来的辉煌战果，但考虑到内含的杠杆，已经有一些投资人士开始担忧，一旦债市有所调整，这些高风险份额将遭受快速抛售的厄运。

　　有基金分析人士向中国证券报记者表示，分级债基的进取份额本来就是高风险品种，其波动率不亚于股票。在目前债市和杠杆债基已经累积了较大涨幅的时候，投资者需要注意市场调整带来的风险。不过，并非所有的杠杆债基当前均承受重压，一些融资成本较低，经传导过来资金压力较小的进取份额，仍然值得继续看好。

　　溢价转向折价

　　目前上市交易的10只债券型杠杆基金，10月以来截至11月上旬，不少基金的净值都节节拔升，数倍于母基金的净值表现。在二级市场上更是堪称“涨势如虹”，有的基金近一个月价格涨幅甚至超过了40%。与之相比，股票市场反弹乏力，股票型分级基金的进取份额表现也是乏善可陈。杠杆债基在这一段时期成为了名副其实的“明星”。

　　据海通证券统计，截至11月11日，债券型杠杆基金近一个月的基金净值均实现正增长，涨幅从4.04%到25.7%不等，而在二级市场上，这些基金的交易价格实现了远超净值的增长。以景丰B为例，截至11月11日，该基金近一个月净值增长了23.66%，而市场交易价格却上涨了42.59%。此外，天弘添利B近一个月的净值增长率为7.58%，二级市场的价格涨幅高达44.89%。可见，多数杠杆债基二级市场上的价格涨幅均超过了其净值增长幅度，10只B级份额的价格涨幅平均达到25.9%。无疑，分级债基B级份额的杠杆效应令其在债市回暖背景下，得到了强烈的看好。而二级市场价格的上涨，也使得多只杠杆债基原本折价迅速缩小，部分基金从折价状态转为溢价，市场的乐观情绪跃然可见。

　　不过，自上周开始，债基B类份额的二级市场走势不再牛气冲天。一些杠杆债基或是出现明显的连续下跌，如景丰B，添利B等；或是总体跌幅不明显，但价格波动却明显扩大，如天盈B等。据WIND统计，上周，杠杆债基中仅有裕祥B的基金单位净值实现了正增长，嘉实多利进取在二级市场上实现了微幅的上涨。从平均数据来看，上周杠杆债基的单位净值平均下跌了1.44%，而交易价格则平均下跌了3.98%。前期上涨迅猛的天弘添利B和大成景丰B，上周交易价格各下跌了7.80%和7.92%。真是涨也惊人，跌也急人。然而，添利B的净值上周仅下跌了0.92%，景丰B则下跌了4.19%，远不如二级市场所忧虑的那样糟糕。由此可见，杠杆债基的价格波动幅度往往大于其净值的涨跌幅，这也是不少投资者看中分级基金的交易型价值所在。

　　此外，上市交易的杠杆债基多数开始回归到折价状态，据WIND统计，截至11月18日，10只杠杆债基中，7只的收盘价格已低于当日基金净值，由溢价状态转向折价状态。不过，总体而言，目前杠杆债基的平均收盘价格与平均净值较为贴合，折价幅度非常微小。

　　部分杠杆债基仍可看好

　　上周，债市已经出现了一定的调整。11月17日，各大信用债指数全线收绿，从交易员反映的情况来看，当天银行间市场资金继续收紧，隔夜回购利率上行超过30基点。

　　一位研究人士分析，当前10年期国债标杆收益率已接近1年期银行定存利率，在此情况下，由于已经没有超额收益，一般不会再有更多的资金流入债市，资金或许会向股市慢慢转移。

　　“债券基金乃至分级债基还可以买，但获利空间不会很大。”这是一位债券基金经理私下透露的观点。在他看来，当前的国债、金融债收益率基本已包含了一定的降息预期，债市继续回暖的空间将受到抑制。

　　然而各家机构的意见并不统一。一些基金经理表示，四季度仍然是配置债券的良好时机。货币政策的微调对债券市场资金面形成利好，已经封住了债券市场下跌空间。

　　分级基金的杠杆效应往往被视为捕捉市场阶段性反弹的利器，部分杠杆债基前期高达40%的涨幅就充分体现了这一点。不过，目前杠杆债基是否已经是风险大于机遇？继上周调整之后，杠杆债基是否将踏上滑梯般的价格下跌之路？

　　对此，中国证券报记者采访的一位基金分析师表示，目前上市交易的10只杠杆债基，由于产品设计机制不同，内部差异非常大。以杠杆率为例，嘉实多利进取的初始杠杆就已经达到5倍，而其他债基B类份额较多为3倍左右。该位分析师指出，由于产品设计不同，一些分级债基的融资成本较高，传导给B级份额的资金压力也就越大；而融资成本较低的分级债，相对压力也较小。面对当前的债市形势，投资者需要寻找的是融资成本与传导的压力均较为适宜的杠杆债基。

　　她同时表示，依然看好之前深度分析并推荐过的两只杠杆债基。中国证券报记者了解到，这两只分级债B级份额的初始杠杆分别为3.33倍和3.5倍。其中，前者有三年的封闭期，在封闭期内相应的A类份额，约定年化收益率为3.87%；后者的A类份额不上市，每半年定期打开申购赎回，约定收益为1.4倍1年期银行定存利率，每半年进行调整。

　　谈及一旦债市出现调整，杠杆债基在二级市场上可能面临的急剧下调，该位人士指出，分级债基的B级部分完全不是传统意义上低风险的固定收益品种。目前市场上的分级债基，除了在发的鹏华丰泽分级债基之外，其余均不是纯债基金。由于可以在一级市场申购新股和直接投资股票二级市场，再加上杠杆化的机制，所传导给B级份额的风险，几乎抵得上一只股票型基金。“完全是高风险品种。”她的看法。

　　中国证券报记者与一些业内分析人士的交流中获悉，除机构投资者外，也有不少散户参与杠杆债基的二级市场投资。他们表示，对于专业分析能力不强的个人投资者而言，投资中一定要小心谨慎。至少应把相关分级债基的产品设计和收益分配机制弄清楚。

　　发行恰遇债市“东风”

　　处在这样一个充满戏剧性表现的市场时期，正在发行的分级债基，感受到的是何种待遇？

　　据WIND数据，近期发行的分级债基有天弘丰利分级债券基金、鹏华丰泽债券型分级基金以及浦银安盛增利债券型分级基金。据悉，鹏华丰泽B的募集上限为9亿份，已于上周顺利结束募集，而鹏华丰泽A的募集上限为21亿份，公司将于11月25日前结束募集，由于认购踊跃，预计将可能实施末日比例配售。在眼下的基金发行市场中，“启动末日比例配售”情形实在难得。相比股票型基金的发行情况，3到5亿元的募集规模频频出现，并有部分股基伴随着仅有几千户的认购户数，大额的“帮忙资金”势必发挥了一定作用。由此来看，分级债基的发行能取得这样的成果，殊为不易。

　　“我们的分级债基发行没有鹏华那样火，除了他们毕竟是大公司之外，还有一个原因，我们的A、B级份额是绑在一起发售的，不像鹏华那样分开销售。”一位基金业内人士在与中国证券报记者交流时透露。他认为，鹏华B类份额销售得非常成功，可能与近一段时期债市红火，机构客户都想买入分级债基的B类份额来博取价差有关。

　　“没有选择分开发售，原因之一是合作的主渠道是中小银行，实力相对没那么强，分开卖怕有风险。另外一个原因是，筹备发行时，债市不好，二级市场上B类的折价较高，我们担心分开卖风险太大。合并起来销售，毕竟作为债券型基金，还属于低风险配置。没想到债市一下子就火起来了，可能我们也流失了不少机构客户。”该业内人士表示。

　　不过，他也对其分级债基的发行流露出了乐观的态度，比不上鹏华，但成立肯定是没问题的。此外，总体感觉，目前分级债基的发行中，针对于机构的高风险份额相比针对散户的A类份额在销售上更超出预期，情况更好一些。

　　中国证券报记者同时注意到，这三只近期发行的分级债基中，有两只基金的A、B类份额发行期都只有10天左右。市场分析人士认为，这或许与债市形势较好给了发行方“底气”有关，也有可能是意在速战速决，以便早一些搭上债市“顺风车”。

　　不过，在债券市场此轮突然而来的上涨中，面对累积不小的涨幅，忧虑之声已渐渐出现。担忧回调、机构获利回吐或资金从债市向股市转移，这是近来中国证券报记者所了解到的一些看法。

　　（记者 田露）