“十二五”煤化工发展规划将出 10股获益

　　

　　有数据显示，自2005年至今，仅上报国家环保部审查批准的大型煤化工项目就达27个，总投资约3000亿元。进入“十二五”，煤化工产业发展势头进一步高涨，被列入国家发改委《煤炭深加工示范项目规划》的各类煤化工项目已达37个，总投资预计达到7000亿元。国家将严格审核新的煤化工项目，审批严格将会对已经涉足煤化工项目的上市公司形成利好。

　　权威人士日前向记者透露，备受关注的"十二五"煤化工规划，即《煤炭深加工示范项目规划》目前正在紧张制订中，完成后将上报国务院，年内择机出台。

　　按照《规划》提出的原则，未来五年现代煤化工发展将由此前定调的"适度"发展改为"谨慎"发展。一方面，将扩大煤制烯烃、煤制天然气两个示范项目的示范范围，针对能耗和水耗低的技术和项目加大推广力度；另一方面，考虑到煤制油示范项目的不成熟，未来可能不再审批新的项目。

　　《规划》还提出，鼓励在新疆、内蒙、陕西、宁夏、河南等煤炭调出省份扩大现代煤化工试点范围的原则，并强调严格控制中东部地区煤炭调入省份的煤化工试点项目数量。同时，针对各地申报的示范项目也明确要求，一个企业承担一个示范项目，有条件发展煤化工的地区在产品和示范项目上也有严格的数量限制。

　　今年3月，发改委下发的《关于规范煤化工产业有序发展的通知》提出，各地暂停审批年产50万吨及以下煤经甲醇制烯烃项目、年产100万吨及以下煤制甲醇项目、年产100万吨及以下煤制二甲醚项目、年产100万吨及以下煤制油项目、年产20亿立方米及以下煤制天然气项目、年产20万吨及以下煤制乙二醇项目。

　　上述人士表示，相关部门还在研究制定新的煤化工产业核准新目录，将就上述各种煤间接或直接制取相关衍生物的标准设置更高门槛，新的核准目录也将很快出台。

　　分析人士认为，根据《规划》释放的政策信号，未来五年内，以煤制烯烃和煤制天然气为代表的现代煤化工领域一方面会迎来由示范向商业化过渡的黄金时期，另一方面也将因为项目审核标准提高，产业发展同时伴随调整期。行业中诸如中国神华（601088）、中煤能源（601898）、中国化学（601117）、潞安环能（601699）等已经涉水的龙头企业将率先获益。

　　

　　传统煤化工产能过剩困境 煤化工上市公司获益明显

　　现代煤化工相关企业如中国化学（601117）、东华科技（002140）等将受益

　　随着石油身价的与日俱增，作为石油的替代品，煤化工产品已经越来越受到行业和资本市场的青睐。

　　一则关于煤化工《煤炭深加工示范项目规划》将于年底出台的政策利好消息很快就在资本市场上有所反应，8月2日，在沪深股指大幅下跌之时，大多数煤炭股依然表现出强势未改的态势。

　　而在煤化工热度持续上升的背后，存在的风险也逐渐显现。“地方政府为了促进当地经济的发展和盲目追求GDP，很多不符合要求的煤化工项目也会被批准建设。”中投顾问化工行业研究员李加楠在接受《证券日报》记者采访时表示，“煤化工规划产能过高，未来煤化工项目投产后或将面临产能过剩的风险，环境保护压力和技术风险同时存在。”

　　盲目追逐GDP

　　煤化工或将面临产能过剩

　　代表煤化工“十二五”规划的《煤炭深加工示范项目规划》预计年内出台，相关媒体报道指出，未来煤化工发展将由适度改为谨慎。显然，煤化工发展中出现的问题已经引起了政府的关注。

　　“我国煤化工产业的发展速度较快，现在一些焦炭、电石等传统煤化工已经出现了严重的产能过剩，目前已面临发展瓶颈。”中投顾问化工行业研究员李加楠继续指出，“对于煤制气、煤制油、煤制烯烃等现代煤化工，由于近年来在建和拟建项目较多，现在也已呈现出发展过热的现象，未来或将面临产能过剩的风险。”

　　据不完全统计，目前全国在建和拟建的煤制油项目产能累计已经高达4000万吨以上，煤制天然气项目产能累计达1500亿立方米以上，甲醇制烯烃产能累计达2800万吨，煤制乙二醇产能达320万吨。

　　为何煤化工能够受到各地政府和相关公司如此积极的追捧？

　　对于各地政府来说，尤其是拥有煤炭资源的省份，“单纯把煤炭卖出去与把煤炭就地加工相比，对当地GDP的贡献后者要远远大于前者，”大同证券研究所煤炭行业分析师于洪对记者指出，“而煤化工就是就地加工成其他产品，这样来看，各地政府积极发展煤化工也就不足为奇了！”

　　中投顾问李加楠也持有同样的观点，为了促进当地经济的发展和盲目追求GDP，地方政府对煤化工的热情也较高。

　　对于很多煤炭企业来说，延伸企业的产业链是他们用来平衡业绩的主要模式。“毕竟煤价不是永远保持在一个高位的，”于洪表示，“煤化工技术门槛相对较低，并且产品相对单一不是很复杂。”

　　煤化工上市公司获益明显

　　"现代煤化工项目的相关产品都是国内市场需求较为旺盛的产品，如果发展合理，未来项目投产后将能为企业带来较大的营业收入。"中投顾问李加楠指出，从目前已经投产的企业来看，从现代煤化工中获得较好收益的上市公司主要有两类，一类是从事煤化工工程设备建设的化学工业工程企业，如中国化学（601117.SH）、东华科技（002140.SZ）等。一类是已经投产的涉足煤化工项目的上市公司，多以煤炭公司为主，比如兖州煤业（600188）（600188.SH），中煤能源（601898.SH）等。

　　而对于兖州煤业来说，对煤化工的重视不言而喻。记者致电公司投资者关系部相关人士时，对方表示，公司专门成立煤化工销售公司负责煤化工产品经营。并且作为山东当地数一的煤炭企业，公司煤化工产品的质量优势和规模效应远远大于其他企业，在价格上也处于领先水平。对记者关注的盈利问题，对方表示，公司的煤化工已经进入正常的生产阶段，并且已经开始盈利。

　　而对于中国化学和东华科技来说，这两家公司在国内的煤化工项目设计及总承包市场上占据份额超过九成以上。煤化工投资热潮也给上述公司提供了不少项目订单。中国化学2011年上半年新签合同额近590亿元，半年的合同额已经超过去年全年新签合同额。

　　而对于大多数还处于在建或拟建状态的煤化工项目，还不能为相关企业贡献利润。上述兖州煤业人士也表示，公司目前虽然开始盈利，但仍处于起步阶段，贡献利润有限。

　　而对于政策中提到的，国家将严格审核新的煤化工项目，李加楠指出，审批严格将会对已经涉足煤化工项目的上市公司形成利好。例如，中煤能源、中国神华、中国化学等上市公司。

　　

　　中国化学（601117）：国内维持高景气度海外拓展加速

　　公司发布了2011年中报预增公告，预计公司2011年中期营业收入较上年同期增长10%-15%，归属于上市公司所有者的净利润较上年同期增长25%-35%，基本符合我们之前的预期。公司营业收入保持稳定增长的同时，毛利率和净利润率持续上升。

　　上半年新签订单同比增长2倍以上。公司上半年新签合同额总计约590亿元，平均每月新签订单金额接近100亿元，与去年同期相比增幅高达209%。从季度情况看，我们估算公司今年1季度新签合同约250亿元，2季度约340亿元，环比增速超过35%，公司新签订单持续超出我们原来的预期，国内化工工程市场的维持高景气度，煤化工项目跨越式增长，我们预计公司下半年新签订单金额仍将维持高位，2011年全年有望突破1000亿大关，同比增幅接近100%。

　　海外业务拓展进入收获期。2006年以来，随着自身技术与工程施工实力的增强，公司海外业务也得到了迅猛发展。目前业务已覆盖40个国家和地区，在中东、中亚、东南亚、东欧、非洲等地承建了较多项目，公司境外收入占比从2006年起一直比较稳定，维持在16%左右。随着公司综合实力的提升和海外业务拓展的进一步加强，公司海外业务也有望进入快速扩张通道。

　　维持买入-A评级，6个月目标价12元。公司旗下6个设计院全面开花，新签订单达370亿元，平均超过60亿元，公司步入快速成长期，新签订单持续超预期，我们预计2011-2013年EPS分别为0.48、0.62、0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价12元。(安信证券)

　　

　　鲁西化工（000830）：业绩高速增长航天炉持续推进

　　业绩符合预期，正处于化工产品盈利贡献快车道。我们认为Q2盈利同比与环比增速同时大幅提升主要源于化肥价格的上涨与化工产品的量价齐升。2011年下半年业绩超预期的看点在航天炉尿素与三聚氰胺。关注指标:新产能投放进度与产品价差。

　　维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.20、0.41元和0.70元。我们预计历经2个月试车，航天炉有望7月底投产。项目将有效降低公司煤化工成本，静态测算100万吨尿素毛利率每提升2%，EPS增厚0.02元。我们给出目标价区间8.2~9.0元，对应11xPE为20~22倍，维持"买入"评级。(齐鲁证券)

　　

　　潞安环能（601699）：整合和资产注入推动产量大幅增长

　　喷吹煤产量持续提升推高公司盈利能力。公司喷吹煤洗煤厂入洗能力2300万吨，按70%的洗出率，喷吹煤最大产量可达1610万吨。目前公司的喷吹煤产量有60%的提升空间。我们测算洗选喷吹煤后销售可增加原煤口径下净利151元/吨。假设公司的喷吹煤达到最大入洗能力，即增加喷吹煤产量550万吨，则可增加净利润11.8亿元，比原煤销售提升每股收益1.03元。

　　整合矿投产推动产量稳步提升。公司既有煤矿产量稳定在2860万吨左右，未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨，临汾蒲县整合的720万吨，以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5290万吨，较10年的产量增长59%，14年权益产量4410万吨，较10年3132万吨增长41%。未来4年权益产量复合增速8.9%。

　　集团资产注入可期，十二五末上市公司有望达亿吨产能:上市时集团承诺:未来五至十年内，集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。十二五期间，公司煤炭资产逐渐成熟，加之集团十二五需要投资2000亿，资金需求巨大。我们判断:2011-2015年将是集团资产大规模注入时段，十二五集团5000万吨注入后，上市公司有望达亿吨产能，较目前产量有2倍增长。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司11-13年每股收益分别为3.78元、3.92元和4.43元，同比增长26%、4%和13%。维持"强烈推荐-A"投资评级:1季度盈利低点，中报和年报超预期可能性大；资产注入预期较浓，业绩增厚较多；目前估值不贵，11年动态P/E不到15倍，调整基本到位。未来收益来自三个方面:业绩超预期（+10%）、估值提升（+30%）和资产注入（+30%）。目标估值，按照11年20倍P/E估值，目标价76元。(招商证券)

　　

　　远兴能源（000683）：十二五煤炭翻两番甲醇迎来业绩拐点

　　公司在产湾图沟矿2010年产量240万吨，我们业绩今年将达到350万吨，明年有望达到450万吨左右，未来随着第二个工作面的建成将最终达到600万吨的产能。该矿产能大幅增长的同时，吨煤净利也增长迅速。2009、2010年吨煤净利分别为83、92元，今年随着西北动力煤价格的大幅上涨以及配套选煤厂投运后煤炭的全部入洗，吨煤净利将同比大幅增长50%至140元左右，未来随着该矿平硐的建成，生产成本有望进一步降低，盈利进一步提升。公司参股的纳林河二号矿建设顺利，计划于2013年投产，该矿实际产能1000万吨左右，当年有望贡献450万吨的产量。

　　我们预计2011-2014年公司权益产量年均复合增长率36%，高于所有煤炭上市公司。

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.64元和0.94元，未来三年业绩年均复合增长率在80%以上，对应2011-2012年PE分别为21倍、13倍。鉴于公司未来煤炭业绩的稳定高增长以及甲醇盈利大幅改善带来的业绩弹性我们给予公司"强烈推荐"的投资评级，给予12元的目标价，对应2012年20倍的PE。(民生证券)

　　

　　双环科技（000707）：纯碱氯化铵价格均上涨

　　公司现有联碱法纯碱、氯化铵权益产能各170万吨，原盐本部130万吨，重庆宜化化工100万吨，可全部满足自给需求。未来重庆宜化化工将通过技改使公司纯碱权益产能达180万吨。公司地处湖北应城市，湖北市仅有两家纯碱企业:双环科技、新都化工（002539），合计产能135万吨，4月份湖北二家企业共生产纯碱133，592吨，开工率水平较高。公司是国内上市公司受益于纯碱价格上涨，业绩增长弹性最大的企业。纯碱年平均价格每上涨100元，公司EPS增厚约0.20元。

　　纯碱价格在"电荒"中上涨，我们认为此次纯碱价格上涨支撑逻辑更强。国内用电紧张的现象在未来两年可能成为持续性现象，纯碱主要分布于我国华东、华北区域。至夏季，华东华北地区电力紧张局面较为严重，当地纯碱开工率或低于全国平均水平。公司当前轻质纯碱出厂价1900-2000元/吨，重质纯碱1950-2050元/吨，满负荷开工，库存量逐渐降低。公司当前原盐制造成本200元/吨左右，据测算当前纯碱毛利率应高于25%。

　　氯化铵市场近期表现良好，主要原因在于对印度市场出口拉动，公司氯化铵以干铵为主，当前含税价800元/吨以上。但氯化铵价格上涨的持续性还存在不确定性。

　　公司子公司沁裕煤业年均采掘量40-60万吨，2010年业绩亏损，现正进行整合。宜化置业"宜化山语城"现正进行预售，我们暂不考虑该项收入带来的业绩提升。(东北证券)

　　

　　东华科技（002140）：蒙大二甲醚合同煤化工工程屡获大单

　　我国现代煤化工产业已经进入高速发展阶段，主要依据是:从技术层面来看，我国现代煤化工（煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制二甲醚）上下产业链已经全部打通，不存在任何技术问题，并且多项成果创造了世界第一，具有自主知识产权的核心技术开始由实验室走向大生产，我国已经成为全球煤化工产业化水平最高的国家。

　　随着煤化工进入高速发展阶段，煤化工工程板块将迎来合同爆发期。从目前已经出台的各省"十二五"规划来看，包括山西在内的多个省份将现代煤化工作为战略性支柱产业，初步统计，规划投资总额达2万亿，前景非常广阔。

　　据悉，煤化工"十二五"规划已经制定完毕，最快六月底就会出台，此合同也许只是煤化工工程板块合同爆发的开始。

　　公司以技术设计研发见长，高成长性可持续，典型的"TENBAGGER"投资标的

　　我们一直强调，以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在，并是公司赖以高成长的基础。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域，此合同以及10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目、11年的两个煤制乙二醇合同，印证了我们之前的判断，即公司前一批研发收获期已到，进入业绩爆发期。目前，公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发，为持续的高成长奠定基础。

　　我们再次重申，公司是典型的"TENBAGGER"投资标的。

　　维持公司强烈推荐评级，目标价36元。(民生证券)

　　

　　云天化（600096）：受累停车及费用大增业绩同比下滑

　　受累停车，业绩低于预期。公司11年一季度实现收入21.34亿，同比增长33.8%，净利润1592万元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市场预期。主要原因是天然气供应短缺导致尿素持续停车，停工损失及财务等费用大幅增加近2亿，期间费用同比增加91.2%。

　　费用持续高位，后续有望改善。一季度公司费用率同比大幅提高5个百分点，达到18.6%的历史最高水平，其中管理费用同比增加64%，主要原因是停车导致维护修理费大幅增加，同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用，而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求，公司短期负债增加，导致财务费用同比增加164%，我们预计随着新项目建成和募集资金到位，公司各项费用将有所下降。

　　现金紧张，资本结构有待优化。受累近年连续大额的资本开资和大幅上升的费用影响，资本负债同比上升3.8个百分点至72.2。公司现金流趋于紧张，流动和速动比例大幅下滑至0.83和0.65，现金流动负债比为-0.046。

　　4月29日，公司非公开增发方案获得证监会核准，募集资金18.56亿，募集资金到位将有利于公司项目的及时完成，同时资产负债比将优化至67%，低于银行融资警戒线，有利于现金流压力的缓解。

　　公司业务扩张将进入收获期。10年公司玻纤和聚甲醛产能分别增加8、6万吨，11年80万吨煤头尿素、24万吨煤制甲醇、珠海1亿平电子布搬迁、1500平米锂电池隔膜等项目均预计将于今年下半年投产。短期业绩受累停车和费用上升，我们下调公司11、12年EPS分别为0.64元、1.05元，对应11、12年PE34倍、20倍，估值基本合理。11年公司主营扩展进入收获期，有望将带来业绩提升。假设集团重组成功将大大增加公司业绩，合并后11-12每股收益分别为1.6元和1.8，维持"买入"评级。(华泰联合)

　　

　　山西三维（000755）：主营业务向好

　　由于PVA成本结构中，电石和蒸汽成本占比较高，因此长期来看，PVA产业存在向能源价格便宜地区转移的趋势。而近期，有内蒙古双欣、兰州兰维、宁夏大地投资进入PVA行业，主要是基于西北地区能源成本较低，具有一定的竞争优势。

　　山西三维和皖维高新（600063）对PVA弹性较大，在原材料价格不变的情况下，每一百元PVA价格上涨，导致山西三维EPS和皖维高新EPS增厚0.017元。不过山西三维PVA原材料醋酸乙烯外购比重较大。

　　公司看点:

　　BDO和PVA龙头，精细化工实力雄厚，享受高景气

　　资源短板存在改善空间:身处山西，而粗苯和焦化装臵盈利能力不足，受困于资源，因此存在向上的改进空间。

　　投资建议

　　预计2011至2013年公司EPS分别为0.48元，0.58元和0.67元，给与买入评级。(浙商证券)

　　

　　华鲁恒升（600426）：业绩持续改善短期醋酸弹性大

　　业绩持续改善，走出10年低谷。公司11年一季度营业收入13.6亿，同比增长18.9%；实现净利润1.07亿元，同比增长12.1%，对应EPS0.17元/股（摊薄后），基本符合预期。公司连续两个季度业绩持续改善的主要原因是尿素、醋酸等产品需求好转，行业景气度上升。

　　主要产品市场稳中有升。受短期供给紧张和煤炭成本推动，一季度国内尿素均价1970元/吨，同比上涨12%，预计随着国内春耕用肥的结束和行业整体开工率的提高，二季度价格将小幅下降，但全年供需好转的趋势未变；受浆料旺盛需求拉动，一季度国内DMF出厂价上涨5%至6550元/吨，预计公司11年DMF盈利能力同比好转。

　　醋酸价格高涨，业绩弹性大。受国内最大的塞拉尼斯南京工厂60万吨装置停工影响，国内醋酸供需偏紧，价格大幅上涨，3月以来国内醋酸价格从3250元/吨大幅上涨至5350元/吨，幅度高达60%。产能减少的同时，醋酸下游醋酸酯溶剂、醋酸乙烯、PTA等产品需求旺盛，我们预计11年醋酸行业景气度将有所提高，调高全年醋酸均价300元至3500元/吨。按33万吨产能测算，价格每上涨100元，业绩增厚0.03元/股，公司醋酸产能11年底将从35万吨提高到80万吨，带来业绩的持续提高。

　　高油价下煤化工龙头优势凸显。11年国际油价持续上涨，突破110美元/吨的近两年高点，作为国内低成本煤化工龙头，乙二醇技术突破值得期待，初步测算公司成本约4000元/吨，高油价下乙二醇毛利率高。

　　我们预计公司Q2业绩将持续改善。下半年乙二醇和己二酸项目如成功投产，将带来估值水平提升。我们调高公司11-12年EPS0.82元/股和1.20元/股，对应11年PE20倍，低于行业平均水平，短期受益醋酸供需紧张下业绩弹性较大，维持"增持"评级。(华泰联合)