通缩风险酝酿熊牛易位

　　交银施罗德经过测算认为，如果11月份非食品价格不出现意外大幅上涨的话，那么11月份CPI季节调整后的环比数据可能为负数，未来可能出现通缩趋势。在经济刚出现通缩的迹象时，央行应当积极地调整货币政策。

　　事实上，10月份贷款余额季节调整后环比折年率已上升到18.4%，这是央行年初开始实施“紧缩信贷”以来第一次发出“开始扩张”的信贷政策。从这小小的政策调整上，我们已清楚地看到管理层的政策意图，可以预见，随着经济的进一步下滑，我们可能会看到力度更大的扩张政策的出台，直到经济下滑局面得到扭转。

　　也就是说，短期内宏观经济可能还会继续下滑，但预计下滑速度最快的阶段即将过去，因为作为宏观经济平滑器的货币政策即将发挥作用；短期内企业盈利还可能继续下滑，但资本市场给予企业的估值也将会提升，因为接下来每一次可能的政策扩张都会改善市场对未来经济层面的预期。只要央行能继续保持过去几年的调控水平，有理由相信，货币政策将在经济下滑时做出正确而及时的反应，估值的提升也能对冲掉企业盈利的下滑，市场继续大幅下跌的可能性就相对不大。

　　当然，这并不是说短期A股市场不会再有调整。在接下来的时间里，每一次由盈利下滑而引发的市场调整，估计都很快就会被政策调整预期带来的估值提升修正。

　　交银施罗德基金