渐行渐近的绝对收益投资

　　崔涛

　　今年以来的市场里，赚钱是越来越不容易。股市持续低迷，基金缺乏赚钱效应，连一向稳定的债券今年也出现了罕见的大跌，如何获得绝对收益成为被谈论得越来越多的话题。在单边下跌的市场中，通过传统的价值投资策略获取绝对收益远非易事。毕竟价值投资很大程度上还是从市场上涨中赚钱，大跌之下泥沙俱下，想精选出逆市上涨的个股，谈何容易，一不小心就深套其中。当赚市场的钱不再容易时，该从哪儿赚钱呢，还有哪些可以获取绝对收益的投资策略呢？

　　第一类绝对收益策略是运用对冲机制，赚超额收益的钱。例如不看好明年的市场，但认为金融股的表现会优于大盘，就可以设计这样的对冲策略：买入金融股票或者金融行业ETF，同时卖空沪深300股指期货作为对冲。只要市场上涨时金融股涨得比沪深300多，市场下跌时金融股跌得比沪深300少，那么无论市场涨跌都可以获取绝对收益。现在我国市场的对冲工具越来越丰富，股指期货、融资融券，ETF也即将纳入融资融券标的，应用得当可以设计出丰富多样的绝对收益策略。

　　第二类绝对收益策略是进行交易操作，赚别人的钱。对于个股而言，即使在熊市中也会有一些短期的波段可以把握，而融资融券的推出，不仅提供了股票做空机制，也使个股的T+0日内回转交易成为现实（同一天内可进行多次买入和融券卖出操作），为擅长短线操作的投资者提供了广阔的空间。而对于股指而言则更加便利，股指期货的多空双向、T+0日内回转、高杠杆等特性，使其成为非常适合交易的工具。但需要注意的是，交易的实质是个零和游戏，正如对冲基金圈子里的名言“You eat what you kill”，你的获利来自于别人的损失，只有最优秀的交易员才能生存下来。

　　第三类绝对收益策略是投资于另类资产，赚其他市场的钱。现在投资者可供选择的资产类别日渐丰富，除股票、债券外，还可以通过基金专户投资于国内商品期货，通过境外QDII投资于大宗商品、房地产信托（REITs）、外汇、信用产品等等。当股票市场表现不好时，其他的市场可能存在着投资机会。例如在当前全球经济增长乏力、欧洲债务问题缠身的环境下，股票市场可能机会不多，而随着各国纷纷启动印钞机应对危机，流动性泛滥、通胀居高不下势成定局，而作为真实资产的部分大宗商品品种，如能源、农产品、黄金等可望有较好的表现。事实上，通过另类资产投资，分散组合风险，是境外资产管理机构获取绝对收益的主要途径之一，耶鲁大学基金会也正是通过商品、房地产、私募股权基金（PE）等另类投资手段，在过去十年中获得了持续稳定的收益。

　　随着我国金融市场的高速发展，新的金融工具和新的资产类别不断涌现，为实施绝对收益策略提供了丰富的手段。但由于实施绝对收益策略往往需要艰深的金融知识、复杂的投资操作和严格的风险控制，并不适合个人投资者运作。而机构投资者由于在资源配备方面的优势，将成为绝对收益策略的主要运作平台，如基金专户、券商资管、阳光私募等等，相信我国真正意义上的对冲基金，也将从中诞生。