中国股市乱象导迫证监会改革

　　李国平

　　中国股市各种问题的根源就是证监会本身。虽然证监会已从原来的审批制变成了现在的核准制，但是，证监会拥有对申请上市企业的生杀予夺权力的局面始终没有改变。

　　证监会研究中心主任祁斌曾公开说，全球其他国家交易所的IPO过程都是注册制，只有中国的上交所和深交所实行核准制，而实际操作是审批制。

　　在中国，企业上市必须由证监会审批，从股票发行规模到股票定价，证监会均亲自过问，在发审委外排队申请上市的企业成百上千，但最终通过审核、获得上市资格的企业不到十分之一。这种事实上的审批给了发行审核委员会极大的权力。

　　由于只有极少数企业能够获得上市资格，上市资格就成为了一种稀缺资源，企业、保荐机构、证券公司、PE投资者，甚至发行审核委员会就可能勾结起来，弄虚作假，帮助企业上市。2011年，经济学家华生说，有些公司甚至动用上千万元对证监会发行审核委员们进行公关。

　　本来，监管部门的职责有二：一是确保申请上市时，公司提供的信息是完整、准确、真实的；二是打击股市中欺诈、内幕交易、股价操纵等各种违法行为，从而保护投资者利益。

　　然而，监管部门却本末倒置，把自己的职责确立在—为投资者选择高质量的上市公司，把权力用在决定谁可以上市谁不可以上市；并且，证监会弄出一套非常复杂的标准，按这套标准来决定谁可以上市谁不可以上市。监管部门不应该为投资者把上市公司的质量关，也不可能把好这个关。

　　其一，上市公司的质量如何、未来业绩怎样、能否保证持续赢利、是不是创新企业等应该由投资者自己去判断；如果投资者购买的股票变得一文不值，那投资者就应该自己承担责任。这就是“买家责任自负”原则。

　　其二，严格的退市制度可以让劣质公司在上市之后显出原形，并自动地将劣质公司从股市中淘汰出去，给投资者留下高质量的公司。

　　其三，公司经营的好坏、质量的高低既取决于管理、竞争、技术、政策等很多因素，也会随着时间的推移而变化。经济学家进行的研究表明，在预测哪些公司上市后会更好上，监管部门并不比一般投资者具有更强的能力。所以，这个质量关，证监会根本不可能把好。

　　证监会按照自己确定的一套所谓创新、成长性等标准，来决定谁可以上市谁不可以上市，这就可能迫使企业为了达到它的这一套标准而弄虚作假。结果才发生了媒体所报道的事情：大量企业依靠虚假材料与“操作”成为高科技企业，并进而登陆创业板。

　　在这方面，国内公众与舆论也存在认识的误区，从而给证监会这种违背公平原则的做法提供了土壤。2011年，“姚记扑克”、“好想你枣”、“东方时尚驾校”等公司申请上市时，曾遭受国内公众与舆论的一片嘲讽。其实，只要这三家公司提供的信息是完整、准确、真实的，而且它们的经营业绩达到了最低要求，这三家公司就都有权力上市。公众可以不买它们的股票，但不可以因为它们的科技含量低而剥夺它们上市的权力。

　　要有效治理中国股市的各种乱象，并保护投资者利益，监管部门必须放弃IPO审批权，放弃对申请上市公司的生杀予夺的权力，并将职责与精力放到确保上市公司提供的信息是完整、准确、真实上，放在打击欺诈、内幕交易、股价操纵上。1996年，时任证监会副主席的高西庆说，要让证监会放弃实质性审批制的巨大权力，证监会必须经历一场“从灵魂深处爆发的革命”。

　　（作者系中央财经大学投资系副教授，著有《揭秘高盛》、《推开金融之窗》，《中国经济：在天堂与地狱之间》即将出版）。