国泰君安：憧憬2012年小牛市

陈捷

　　21世纪网讯 2011年11月24日，国泰君安证券于上海召开“2012年投资策略研讨会”。该券商研究团队认为，2012年A股具备“小牛市”基础，虽然明年一季度A 股市场仍会是低点，但一季度后小牛市格局有望形成真正趋势。

　　“2012 年小牛市的憧憬具备较低增长和较低估值的基础，浮华洗尽之后，需要审视的是2012 年的周期如何增长以及成长又该如何分化，而这决定了小牛市的节奏和空间。”国泰君安证券策略团队在以《大民生，小牛市》为标题的2012年度策略报告中如此写道。

　　第一段 明年会是小牛市

　　“明年市场存在小牛市的空间。”国泰君安策略分析师钟华在研讨会上表示，而小牛市的判断主要基于三点理由：一是2011年年中以来政府不断出台有利于民生的政策；二是周期性股市见底的规律；三是通胀可能会出现超预期的消散。

　　“下半年以来，我们观察政策的战略意图，看到了地产调控的大框架、看到了地方债破解信贷难题、看到了地方政府的转型尝试、看到了浙江地区小企业的倒逼重生；一个伟大的转型已经开始，对股市的视角我们变得积极。”国泰君安的2012年度策略报告中认为，这是2009 年以来最重要的反弹基础。

　　而当前沪深300指数约11倍左右的估值，也被认为国泰君安认为股市的底部大致波动区间已经基本锁定，余下的工作仅仅只是在于权衡传统周期调整中，股市筑底反弹的内生因素时间点。

　　根据国泰君安的市场底部总结规律，通胀顶部领先市场底部；由政策转向带来的流动性转向同步于市场底部；而业绩底是底部的确认，滞后于市场底部。

　　钟华认为，通胀回落之后，流动性将得以环比改善，而目前的政策已流露出微调的痕迹。“很多人担心之后的经济回落乃至盈利增长下降，但是在我们眼中，一方面是在于最后一跌的必然性，也就是经济进一步急剧下降的过程，有点类似于2008 年的四季度，另一方面是在于股市跟盈利增长的联动性，从日本当时的结论来看，转型期股市筑底回升要领先利润增长提前见底。”他表示道。

　　国泰君安策略团队认为，困扰2011年中国股市一整年的通胀问题将出现超预期的消散。“因此综合而言，目前已经处于股市的底部区域，尽管还将面临经济、盈利依然的滞后回落，但是即使有这最后一跌，却是不可多得的选择公司和行业机会。”国泰君安的报告中写道。

　　第二段 指数区间2300－3000点

　　与其他已经发布年度策略报告的券商一样，国泰君安也给出了明年A股市场的点位预测，为2300－3000点。

　　国泰君安的报告中写道，“2012 年的A 股市场一季度是低点，但是从通胀、流动性、盈利三者之于股市的筑底关联性来看，现在已经处于底部区域，2012 年一季度的低点更多将只是一个盈利分化后的成长性再识别，小牛市格局有望在此后形成真正趋势。全年指数运行区间在（2300，3000）。”

　　该券商策略团队认为，中国在2012 年将会迎来新一轮的增长模式转变期，传统的产能扩张很难超预期，而且在现有经济回落状况下，政策也缺乏全面驱动的必要性，增长将由量转为内部的结构优化，因此成长的2012年将更注重实质性。

　　而当中国经济从追逐增长到倚重民生转型时，将会对传媒、医药、新兴产业三大板块形成利好，因此建议“持续性配置”。与此同时，资源约束也成为民生转型时期的常态因素，替代能源和节能环保两大板块也被国泰君安认为是值得持续关注的主题。

　　除此之外，国泰君安认为处于策略的角度，2012 年初的经济增长环境应该是较低的通胀以及较低的需求增长，从早周期的角度，房地产属于此轮经济调整的目标性行业，通胀回落之后从产业链的角度房地产应该会领先；化工代表了上游成本回落之后的中游受益，而且化工中部分细分子行业在2009 年之后就具备供给端收缩的特征；券商本身在市场面临转折时就具备良好的弹性。因此在明年早周期可配置券商、化工和房地产板块。