货币政策的稳健基调不会变

　　近来，国际经济金融形势跌宕起伏，国内经济金融运行的不确定性也在增加。在复杂多变的宏观环境下，我国的货币政策已从上半年的偏紧、三季度的审慎平衡走向四季度的微调。可以预料，明年货币政策稳健基调不变，但会比今年宽松。

　　年内和2012年，货币政策或继续保持稳健的基调。一方面，在我国通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不宜继续收紧。10月CPI同比增幅进一步回落到5.5％，预计年内物价涨幅继续回落，全年CPI均值约5.5%，2012年有望继续下降，未来通胀总体可控。10月工业增加值增速放缓，PMI继续走弱，预计四季度GDP仍将小幅回落。2012年，主要发达国家复苏前景暗淡对我国出口增长不利，GDP增速可能进一步回落到8.5%至9%。另一方面，我国中长期通胀压力犹存，经济内生动力强劲，不大可能“硬着陆”，货币政策也不具备大幅放松的条件。今后一段时期，劳动力成本上涨、国际大宗商品价格高企等中长期通胀压力仍将持续存在，政策大幅放松可能招致物价反弹。10月固定资产投资和实际消费增速均有所回升，未来内需有望保持稳定，经济增速大幅回落的可能性很小。

　　未来货币政策可以突出三个原则，即合理平衡、灵活应对和针对举措。

　　“合理平衡”有两层含义。其一是保持总体流动性的合理适度。尽管有一些新因素的影响，当前不到13％的M2增速已经远低于国际金融危机前16.7％的平均水平。下一阶段应适度放松，以促进货币供应增速逐渐回归到合理水平。其二是平衡好保增长、调结构、稳物价的关系。下一阶段的宏观调控应以保增长和调结构为主。

　　“灵活应对”就是密切关注欧债危机发展、美国经济情况和资本跨境流动的趋势变化，合理搭配使用各类政策工具。

　　“针对举措”就是针对经济运行中的突出矛盾和结构性问题，采取有针对性的措施加以解决。比如，信贷向小企业等领域定向倾斜，缓解中小银行的流动性偏紧状况，等等。

　　年内和2012年，信贷投放步伐可以适当加快，规模可以适度扩大。要对“影子银行”加强监管、要求表外融资转移到表内，必然会导致部分融资需求转移到信贷上。对小企业、“三农”、战略性新兴产业和国家重点在建续建项目加强信贷支持，也要求银行扩大信贷投放。但在稳健的货币政策下，信贷投放也不宜过快。2009年高达9.59万亿元的新增信贷是在全力保增长、适度宽松的货币政策下实现的，而这些条件在明年显然并不具备。况且，也需要一段时期的相对低速、平稳增长来对前期的信贷大幅扩张进行“修正”。

　　年内和2012年存贷款基准利率保持稳定为宜。综合考虑以下因素，未来进一步加息的必要性下降。一是目前3.5％和6.56％的存贷款利率水平已经超过10年来的平均水平（分别为3.06％和6.39％），与历史比较已属中性略高水平；二是物价涨幅逐步回落，实际负利率随之收窄甚至消失；三是主要发达经济体仍将维持较低利率水平，中外利差扩大会加剧资本流入；四是基准利率调高会进一步提高小微企业融资成本；五是利率进一步上调不利于房地产市场的平稳运行和地方政府债务风险的化解。但在中长期存在通胀压力、经济增速趋向平稳以及基准利率本来就不高的情况下，降息的必要性也不充分。因此，基准利率维持在当前水平为宜。

　　今年底到明年存款准备金率可以适时适度下调。当前创纪录的存款准备金率水平明显制约了银行的资金运用能力。明年信贷投放规模要求有所扩大，准备金率适度下调有利于增强银行信贷投放能力，增强对小企业、“三农”、战略性新兴产业以及国家重点建设项目的信贷支持，促进货币信贷合理增长。当然，在中长期通胀风险需要警惕的情况下，连续大幅下调也不可取。综上考虑，年内及2012年，综合考虑资本流入状况和银行体系流动性情况等因素，准备金率或下调若干次。

　　未来公开市场操作可以继续体现政策意图，灵活进行微调。在稳健货币政策下，公开市场操作应担当起下一阶段货币政策操作的“重任”。应综合考虑外汇占款增长状况、财政存款变化情况以及季节性资金需求变动情况，灵活开展公开市场操作，基本维持市场流动性相对宽松局面。