国金证券：合肥三洋公司点评

　　

　　

　　事件

　　合肥三洋于2011 年11 月26日发布公告:公司临时董事会审议通过了《关于公司启用新品牌标识的议案》(DIQUA帝度)以及《关于制定 “532”战略规划的议案》，决定从2012年起，用五年时间，打造三大品类，达到200亿销售收入的“532”战略规划:五年内达到年销售洗衣机800万台，冰箱400万台；生活电器(微波炉、智能洁身器、空气净化器等新型智能生活电器产品)600万台；核心部件(变频控制系统等)1000万台套的战略目标。

　　评论

　　按最新提出的“532”战略规划，公司未来5年收入复合增速要达到38%:根据公告，公司规划2016年实现200亿销售收入；那么按照2011年我们预测公司收入40亿(这也是公司2011年的经营目标)，则未来5年公司收入的复合增速将达到38%。在家电业内和投资者对于大家电今后几年都认为无法较快增长、海尔、美的等龙头公司都转型为利润导向的情况下，合肥三洋这一积极增长规划显得尤为突出。

　　回顾公司2008年提出的“335”战略规划，达成度为60%:2008年8月3日，同样在行业及市场低迷的时刻，公司董事通过了《关于制定公司三年发展规划的议案》(即“335”规划)，规划以2007年销售收入为基准，利用三年时间，实现销售收入翻三番；确立2008年销售收入达到12亿元的目标，2009年销售收入达到25亿元，以及2010年销售收入达到50亿元的发展远景规划。回顾这一战略规划的达成情况，2008-2010年的达成度分别为90%、80%、60%。尽管达成度较低，公司的确在2008-2010年实现了高速增长，收入复合增速69%，利润复合增速64%。

　　“532”战略规划的实现路径:产品多元+出口拓展+渠道多元:总体而言，从今年尤其是第三季度的增长来看，公司积极扩张的计划推进顺利，第三季度收入增速40%、利润增速48%，远高于小天鹅；从产业在线10月销量数据来看也明显优于海尔和小天鹅。我们认为在积极扩张的战略下，起码未来年公司实现532规划的收入复合增速可期；净利率在此期间会因出口业务和新产品的增长而有所降低，但也能保持优于行业的增长；以2016年实现200亿收入规划、届时净利率降到6%、估值给予10倍PE计算，公司2016年市值可达120亿，较当前市值有近20%的复合增速。

　　投资建议

　　暂维持前期盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.683、0.917、1.071元，净利润增速20.6%、34.2%、16.8%。假如四季度费用率还能得到有效控制，也不排除今年业绩小幅超预期的可能。目前股价对应14.7x11PE/11x12PE，尚低于公司定向增发(9月27日已获批文，6个月有效期)的底价12.28元；尽管估值水平比小天鹅A高，但在明年新增冰箱、扩大电机对外销售的拉动下(合计约能增加收入10亿)，净利润还有望实现30%以上的增长。考虑增发将摊薄EPS，6-12个月公司合理估值为18X11PE/15X12PE，即12.30-13.75元，维持买入建议，本次“532”规划的提出更有助于提振市场对于公司主动扩张的信心，短期有望刺激股价上涨。

　　【责任编辑：王钦炜】