IPO过会率下降 被否企业败在何处？

　　11月25日的过会情况再度反映了近来IPO通过趋紧的势头。当天，7家公司密集上会，其中便有两家被否，通过率约为70%。而在整个11月份，过会率还不到七成。

　　据本报记者统计，本月截至上周末，共有33家公司IPO申请上会，其中21家顺利过会，占比63.6%，12家被否，占比36.4%。据本报记者统计，截至目前，今年共有295家公司上会接受发审委审核，其中234家获得通过，过会率为79%。另据WIND资讯数据统计，今年以来过会率最低的单月为2月份，全月的过会率低至57%。相比2011年以来各个月份的过会情况，截至目前，本月的过会比例仅高于2月份，倒数第二。

　　据本报记者统计，一年来，共有61家企业闯关失败，栽倒在资本市场门前，占比两成。但不论是神舟电脑以失败告终的第三次冲刺，或是在成功招股后被撤下的胜景河山，还是自称堪比国际大牌LV的淑女屋，均为后来者和整个市场起到了借鉴、警示的意义。

　　市场分析，自郭树清履新证监会主席后，将新官上任后的其中一把“火”烧向把关存在漏洞的IPO新股发审制度，这是导致近期IPO过会率下降的原因。在过会释放趋紧信号的当下，本报记者对今年以来带“伤”上会，并不幸被否的典型企业进行梳理，挖掘其被否原因。 本报记者 刘夏

　　原因1 品牌过度“包装”

　　自称比LV更加受欢迎的淑女屋在一片质疑声中无缘上市。因其招股书上图表显示“受欢迎程度超过国际品牌迪奥、LV”，国货品牌淑女屋在招股书挂出之后即升至舆论的风口浪尖。

　　本月2日上会的淑女屋是一家时装家纺企业，主要产品为女装、童装和床上用品。现拥有“淑女屋”女装、 “自然元素”等五个品牌产品。而在招股书上，公司大胆将自己品牌同各大国际知名品牌比肩。

　　招股书显示，根据深圳市服装行业协会、深圳市贸工局、北京金必德经济管理研究院等机构在全国范围内联合做出的《深圳市女装产业区域品牌规划调查研究报告》，淑女屋的受欢迎程度已经超越了Dior、ESPRIT、Prada、CK、LV等。

　　与此类似，大庆井泰石油亦涉及“包装”上会，如，公司名称令人感觉其是“大庆油田”或“中石油”下属企业，但实际上，却是一家主要负责钻井、压裂及井下作业等服务的民营企业。并且，对其是否能冠以“大庆油田”四个字，在公司IPO准备过程中就存有争议。

　　原因2 公司成长性不足

　　今年3月22日，经过16年的筹备，神舟电脑董事长吴海军选定深交所创业板，带领公司第三次闯关资本市场。但这次冲刺仍以失败告终。

　　据了解，神舟电脑成立于2001年，以电脑技术开发为核心业务。计划在创业板发行8100万股，募集资金将用于总投资14.99亿元的昆山笔记本电脑研发生产基地建设项目和与主营业务相关的营运资金项目。

　　在闯关之前，便有业内人士指出，神舟电脑业务太过单一。据悉，在进入薄利时代后，PC业界面临苹果iPad等的冲击，产业处于转型期。然而向来以低价取胜的神舟电脑，在公司的募集资金计划当中，并没有“平板”、“无线互联”等当下热点。

　　由于成长性不足遭到质疑的另一家代表性公司是德勤集团。在2月21日的发审会上，其成为春节后首家IPO被否企业。

　　该公司主营国内沿海及内河干散货运输业务，运输煤焦炭、钢铁材及矿砂石等干散货，其中以煤炭为主。但招股书显示，就德勤在行业内的竞争力来看，其总控制运力（即自有运力与租赁运力之和）为78万载重吨，在全国排名第八。其中前三名为中国海运、中国远洋、福建国航。德勤仅为第一竞争对手中国海运的6%。

　　原因3 信息披露“埋雷”

　　原计划于去年12月17日登陆中小板的胜景山河，在成功招股后，今年4月二度上会却遭遇否决。成为继通海高科、立立电子、苏州恒久之后，第四家被撤销IPO核准决定的公司。

　　胜景山河主营新型黄酒的研发、生产与销售，主导品牌为“古越楼台”与“胜景山河”牌黄酒，2010年净利润2964万元。

　　在被否之后，证监会公开表示，胜景山河IPO期间，有媒体提出质疑，证监会也收到了举报信。证监会调查发现，岳阳市明明德商贸有限公司是胜景山河的主要客户之一，2007年12月至2008年5月之间与胜景山河存在关联关系，但公司却没有披露关联交易内容。另外，平江汉昌建筑公司等3家于2008年曾向胜景山河采购黄酒金额为400万元、600万元和508.24万元，均超过招股书披露的第五大客户采购金额。招股书上也未提及。

　　同样在财务上有瑕疵的，还有丹东欣泰电气。有报道质疑，公司设立及出资存在问题，历史沿革复杂，涉嫌国有资产流失。今年3月，丹东欣泰电气闯关折戟。

　　招股书显示，控股股东辽宁欣泰的历史沿革披露的不清不楚。公司提到，发行人前身之一丹东变压器厂隶属于丹东市机械冶金局的全民所有制企业，1997年经丹东政府有关部门批复，将企业产权按零元出售给自然人王援朝。但并未对辽宁欣泰的历史沿革进行详细的披露，也未说明零价格转让的原因。 本报记者 刘夏

　　■ 业内分析

　　仓促上阵容易被否

　　从事IPO诊断的咨询机构汉鼎分析认为，2011年以来，中国主板、中小板、创业板IPO被否原因可归结为：业务与技术、成长性、历史沿革及股权转让、独立性、信息披露、财务方面、可持续盈利能力、募投项目、公司规范运作、治理能力等。

　　以成长性为例，随着企业越来越集中在某一个细分市场，很多IPO企业的细分市场规模都低于20亿元，而这类企业一旦上市成功，在短短的2-3年内便有可能面临利润下滑，并且遭遇行业成长的天花板。

　　汉鼎咨询报告还显示，“辅导仓促，忽略瑕疵问题”是企业被否的另一重要原因。有的企业在即将申报材料的阶段才安排券商进场开始辅导，认为所有的工作都可以在券商的指导下解决掉，而忽视了企业本身内部的规范化管理及治理结构的完善。

　　其中，有一些拿着政府批文当“令箭”的企业势必遭到IPO闯关惨败。这样的企业在环保、审批、土地、工商、税务、海关、商务等个别环节存在瑕疵，但凭借与当地政府与主管单位的关系成功拿到了相关批文，在证监会的审核规则下批文无法得到认可，导致被否。 （刘夏）

　　新京报制图/郭宇