外资行：中国外汇占款缩水挤出效应被夸大

　　

　　新华08网上海11月29日电(记者 桑彤) 10月月度外汇占款近四年来首度下降，引发市场关于中国人民银行可能以大幅下调存款准备金率的形式，为市场注入大量的流动性的预期。但有专家认为，这一现象可能是受到进出口商在贸易结算时货币选择的影响，在岸市场流动性仍旧相对稳定，问题的紧迫性被高估。

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历认为，在岸市场流动性的实际流出规模可能远远小于预期，对净外汇头寸波动影响比较大的因素可能是人民币在贸易结算上的变化。贸易结算中的货币替代对在岸市场和离岸市场的汇率点差非常敏感，但对在岸市场并不造成流动性影响。

　　崔历表示，中国国内的流动性条件仍然受贸易顺差、外商直接投资以及在岸和离岸市场之间收益率的正差异支撑。由于资金流入下降，未来可能会下调存款准备金率，但对外汇储备缩水的关注夸大了情况的紧迫性。

　　事实上，10月份，受全球去风险化情绪推动，加上所有新兴市场货币都面临抛售压力，离岸人民币贬值的幅度高于在岸人民币。这鼓励了人民币贸易收款的净流入。假设一位中国货物的进口商过去利用美元进行贸易结算，并通过在岸人民币/美元合约将资金兑换成人民币。该进口商将在目前买入离岸人民币/美元合约并以人民币方式进行贸易结算，与交易合作伙伴分享汇率点差收益。换句话说，当离岸人民币的贬值幅度更大时，人们有动力通过买入离岸人民币/美元合约来支付中国出口，而不是买入在岸人民币/美元合约。这将在相同的贸易量下减少中国人民银行的外汇头寸积累。

　　崔历预计，未来在岸人民币对美元汇率双向波动的风险将越来越大。受此影响，未来几个月外汇头寸的波动还可能加剧。(完)

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