宝城期货：有色金属反弹易转势难

　　

　　宝城期货 程小勇

　　笔者认为，中国央行调降存款准备金率和欧美日五国央行提供美元流动性救市，将引导有色金属金融反弹周期，但不会转势。国内政策微调是否会提振下游补库意愿和欧债危机能否遏制，从目前迹象看不太乐观，预计铜铝10月底的反弹高点是其反弹的重要压力位。而上调电价对有色金属铝影响相对较大，但也不足以支撑铝价走强。

　　电价上调对有色金属提振有限

　　首先，从成本构成考虑，铜耗电较少，从而对铜冶炼成本影响较小，况且当前铜价远高于铜的冶炼成本。电解铝消耗电能最大，每吨需耗电1.45万度，单纯从电价上调来看，对铝冶炼企业成本的压力还是很大的，理论上每吨增加420元，但对铝价提振恐怕有限。从目前冶炼厂电价来看，中东部地区铝炼厂电价在0.5元至0.6元之间，而此次电价上调对于冶炼厂用户估计是2.5分/度，但是西部地区电力资源丰富，再加上地方政府鼓励把富余的电力优惠输送给铝厂，此外有的企业实现煤电铝产业一体化，因此西部地区炼厂电价估计不会有太大变化。况且下游消费低迷，炼厂也难以向下游提价，现货电解铝价格估计还是平稳或者提价很小，不会对电解铝供应产生很大的冲击。其次，成本对价格传导按照如下规律：电价上调→成本增加→与下游用户进行提价谈判→产品提价，不过这些要建立在金属供应紧张和需求旺盛的前提下，而当前铜、铝和铅锌都具备较高库存，冶炼厂也难以对电解铝等大幅提价，价格传导机制不畅。

　　流动性明松实紧格局难以扭转

　　首先，央行下调存款准备金率只是兑现微调的基调，并不意味着全面放松，在明年一季度经济软着陆后，货币政策有望重新回归稳健，因为通胀压力还未消散，11月下旬猪肉等食品价格出现反弹。其次，美联储和其他四国央行积极提供美元互换也暗示欧美金融市场信贷收缩已经到了比较严重的时刻，但这也是临时性提供美元流动性，此前欧元对美元掉期利差超过负368点，此次下调只不过是把利差缩减了50个基点，欧元区美元流动性依旧紧张。不仅如此，欧债危机不是靠增加美元流动性就能解决的，其涉及政治体制改革，因而欧债危机解决前景依旧堪忧。

　　下游补库积极性不高

　　我们发现，国内外有色金属特别是铜价之所以低迷，主要是下半年下游企业补库明显弱于往年。而央行昨天宣布调降存款准备金率，能否缓解现货企业资金紧张呢？笔者认为，资金紧张局面不会太大，因为年底银行资金回笼和信贷集中还款到期。再加上下游企业因国内外订单低迷，不大可能大规模补库。

　　观察发现，目前国内有色金属产量处于稳定，高库存、订单下滑和终端消费行业景气度下滑凸显出下游消费进一步放缓。比如，因出口订单的继续下滑和内需的下降，10月国内铝型材企业开工率为65.88%，较9月下跌约5%；10月铝板带企业开工率为54.4%，环比下降5.8%。

　　而国储暂停收储引发中国吸纳过剩产能的又一渠道关闭。工信部有关部门日前表示，鉴于有色金属产品价格高企，有色金属产业保增长任务完成状况较好，应暂停有色金属收储。有色金属收储机构甚至可以将收储来的有色金属进行抛售，以平抑目前的过度投机，获利资金可以用于未来收储需要。

　　【责任编辑：李澎】