频繁的震荡将这个群体蹂躏得满目疮痍 这一年，阳光私募从兴奋到忧愁

　　曹元

　　一年前的这个时候，阳光私募虽非生活在阳光灿烂的日子，但也过着相对富足的生活。然而，2011年频繁的震荡将这个群体蹂躏得满目疮痍。

　　去年11月份，包括朝阳永续、私募排排网、海通证券等在内的研究机构都判断阳光私募历史性的突破了1000亿元大关。

　　除却规模，去年阳光私募的业绩也为这个群体挣分不少。根据好买基金研究中心统计，2010年阳光私募基金总体业绩超越公募基金。尽管沪深300指数下跌12.51%，但在纳入统计范围的296只阳光私募基金中，年度投资收益率的中位数仍达到了5.32%，超过公募偏股型基金1.59个百分点。共有70.37%的私募基金在2010年取得正收益，比公募基金高出8.11个百分点。最好的产品世通一期以96.16%的收益率成为当年有公开业绩的最出色的证券投资类产品。

　　一年之后，阳光私募多数未能给投资者创造绝对回报。据同花顺统计，截至12月1日，1109只可统计的非机构化阳光私募产品，只有184只获得了正收益，占比16.59%。

　　对于私募投资顾问公司而言，更为重要的是，多数阳光私募净值低于发行值。截至12月1日，1109只阳光私募，只有396只产品的累计净值高于发行值。业绩的不良带来的是产品发行节奏的放缓和清盘的增加，这在年尾越加明显地显现。

　　而造成阳光私募窘境的外部原因就是2011年这一震荡的市场。“11月30日大跌、12月1日大涨，这种局面在今年出现多次，今年的投资确实纠结。”深圳某私募投顾公司董事长称。

　　但是，2007年之后，私募大爆发的后遗症更是2011年私募困局的内在原因。

　　投资失误路径还原

　　今年1月份中上旬，A股一路走低。从2011年1月4日的2825点下跌到1月26日的2677点，下跌7%。

　　对于这次下跌，阳光私募整体并未准备充分。因为在2010年12月份，加息过后，私募的策略更加积极。好买基金研究中心在今年1月初做了抽样统计，其中，53%的私募基金对市场呈中性看法，37%的私募基金看多后市，只有10%的私募基金看空后市。

　　于是乎，新年初始无情的市场就给私募一个下马威。在1月15日-1月25日间披露净值的228只阳光私募产品中，只有8只产品正收益，58只产品净值未遭受损失。其余产品净值下挫。嘉贝利一期更是一开年就下跌了17.45%。 这只西安信托发行的产品在之后并未扭转颓势，8月份就全部清空了股票，进行清盘。该产品原定到期日为2009年2月18日。后经受益人大会决议通过，信托计划经过两次展期，目前终止日为2011年8月18日。但是该产品始终未能给投资者赚取回报，清盘时，净值只有0.5445元。

　　震荡再次来临，有下就有上。当私募更加看空时，市场迎来一波反弹。1月26日的2677点到2月21日2932点，上证指数上涨8%。

　　但2月份，私募基金的平均收益率为3.96%，公募偏股型基金为5.50%，九成以上的公、私募基金获得正收益。从近3、近6、近12月以及近2年的收益比较来看，私募在各个阶段的业绩表现均弱于公募偏股型基金。

　　私募排排网的研究员陈伙铸也感到惊讶：“在2011年开年首月的下跌行情中，国内私募基金管理人意外

　　地跑输大盘2.95%；而在紧接着的二月反弹行情中，沪深300指数上涨了5.3%，但统计的690只非结构化私募证券基金产品平均收益率为3.5%，继续跑输大盘1.8%。”

　　整个一季度，私募都在不适应中度过。好买基金研究中心统计，一季度沪深300指数上涨3.04%，而同期私募平均却下跌0.53%，过半私募未能取得正收益。

　　但是，今年呈瑞1期在一季度就获得了20.56%的正收益。此后，该产品一直领跑私募界。截至12月1日，该产品收益率42.61%，不出意料，该产品将成为今年的冠军。

　　纠结的一季度过去，二季度市场迎来了大幅调整，给私募又是一记重拳。从4月19日的3057点到6月20日的2621点，不到两个月，沪指跌去接近15%，而创业板指数在这期间跌幅更惨烈。

　　但在市场调整前，私募对后市可能迎来的调整准备也并不充分。4月初，据好买基金调查，76%的私募基金对市场呈中性看法，18%的私募基金看多后市，6%的私募基金看空后市。持中性观点的私募仍然占多数，而且其比例较2月继续增加。

　　4月末，好买又进行了一次调查。从私募持仓情况来看，重仓的私募基金虽然仍占多数。有50%的私募仓位在七成（含）以上，有36%的私募基金仓位在三成到七成之间，对市场保持中性态度，14%的私募仓位在三成。

　　到了二季度末，年内获得正收益的私募比例较之一季度再度下降。据同花顺统计，896只非结构化的可比产品中，只有211只产品获得正收益，占比23.54%。二季度中，获得正收益的产品就更少，只有98只。

　　在6月下旬，市场迎来一波短暂反弹，从6月20日至7月1日，沪指上涨了4.69%。经过六月末市场发力上涨，私募基金对后市看多情绪也持续上升。据好买基金调查，35%的私募基金看多后市，61%的私募基金对市场呈中性看法，而看空后市私募基金比例为零。

　　但市场给私募投资经理开了个玩笑。三季度，市场调整幅度加大。动车事故、美债危机、欧债危机接连在三季度爆发。沪指整个三季度下挫14.59%。

　　根据同花顺的统计，私募业绩也是更下一层楼。整个三季度，私募只有107只产品获得正收益，占980只非结构化可比产品的比例是10%。

　　并且据好买基金统计，在三季度有124只产品净值创新低。当中共有59只产品净值“破八”，占比47.58%。其中，净值跌破0.5元的产品以及净值挣扎于0.5元-0.6元的产品各2只，在0.6元-0.7元的净值分布区间有19只产品，历史最低落在0.7元-0.8元区间的产品一共有36只。而最低净值在0.8元-0.9元和0.9元-1元的产品分别有39只和35只。

　　三季度过后，市场再度迎来震荡行情。

　　首先是10月的股市反弹，至10月31日，沪深300指数全月收益率4.41%。而申万一级行业分类的23个行业指数多数收涨。然而，10月私募基金的平均收益率为1.21%，大幅跑输沪深300指数。

　　私募挥别“个人英雄年代”

　　低迷的业绩给阳光私募带去了打击。其表现之一就是清盘数量的增加。

　　今年前三季度，共计有133只阳光私募产品清盘，而去年全年这一数字不过是83只。并且今年私募清盘事件中，只有25只产品是强制性清盘，占比18.8%，其余均为到期清盘。而且随着时间的推移，强制性清盘的比例在提高。10月份9只清盘产品中，强制性清盘产品数量多达7只，占比77.8%。

　　统计来看，阳光私募遭遇清盘的产品大部分是2009年以后成立的，“自身并没有形成成熟的投资理念和稳定的投资风格，对于资产管理行业并没有一个清楚的认识，就贸然进入。一旦出现较大亏损，私募就会对自己的投资能力产生怀疑，甚至丧失信心，不如及早清盘。”

　　另外一种强制清盘就是产品的净值或规模触及了信托合约的清盘条款。

　　比如今年9月份清盘的“西安信托·长安投资6号分层式”信托合同约定，产品止损线为0.83元。9月8日，该产品单位净值为0.8260元。因此，产品于当天变现财产，于2011年9月23日正式清盘，清盘前净值为0.8091元。

　　还有一个原因是私募遭遇大量赎回。

　　比如，同在9月份清盘的华宝信托旗下两产品“华宝·基业长青进取型”和“华宝·基业长青二期”，清盘前产品净值分别为0.7515元和1元。但是这两只产品并没有止损设置，因此业内认为，这两只产品清盘应与业绩无关，可能是因为遭遇赎回而不够最低份额导致。

　　当然，也不乏其他原因。山东信托发行的三能1号，产品净值在清盘时仍高达1.8元，并未亏损，投资者也未赎回。据透露，该产品清盘同公司业务重心转移有关。

　　除了清盘增加，私募生存困难的另一表象是产品发行数量的降低。今年10月成立的阳光私募仅有25只，比9月少了55%，与去年同期相比减少了六成，并创下了2010年以来的最低点。而11月份，这种低迷现象没有改观，新发行产品的数量只有20只左右。

　　在私募界的元老钟兆民看来，过去多数私募机构太依赖个人。

　　阳光私募诞生之后，培养了一批私募明星：赵丹阳、但斌、林园、李驰、康晓阳、刘明达、刘迅、蔡明等。后来，每年都会有新的私募明星，比如2008年的曾军、赵凯；2009年的罗伟广、廖黎辉；以及2010年的常士杉等。加上原本在公募基金就是明星的“公转私”基金经理，如肖华、吕俊、江晖、田荣华、孙建东、曾昭雄、李华伦等等，一时间阳光私募群星璀璨。

　　钟兆民认为：“靠个人英雄主义已经很难在这个市场站稳了。”他称，私募应该建立完善的投研和风控机制，并形成人才梯队培养的机制，方能降低风险。

　　事实上，许多私募已经着手建立公募基金公司那样系统化的管理体系。金中和CEO曾军向记者表示，该公司产品业绩相对稳定绝对不是公司某个投资经理出色，而是公司建立了一套公募基金般的机制能够控制风险。