悲观情绪占上风 中小盘风险需警惕

　　

　　南京证券 周旭 温丽君

　　本周市场呈现巨幅波动格局，消息面的风吹草动均在A股掀起狂风大浪。当前市场不确定性急剧增加，市场心态也略显不稳。的确，无论是内在经济基本面的急剧恶化，还是发达经济体经济复苏的不确定性，政策微调预调已成必然；不过下调存款准备金率利好预期的兑现反而使得市场陷入暂时的预期怪圈，即利好兑现即利空，下调存款准备金率验证了经济走坏的预期。短期内政策难以全面放松，这就使得基本面的悲观预期继续占据市场上风，年底行情或很难乐观，股指或延续弱势筑底走势。

　　数据验证经济下滑预期

　　尽管此前汇丰公布的PMI下滑幅度已超过市场预期，11月汇丰PMI从10月份的51%下滑至47.7%，而新订单指数更是下滑了7.6个百分点至45%；但是，官方公布的PMI数据依然让市场大跌眼镜，并给予了市场以相当的震慑力。从数据上看，11月PMI仅为49%，环比大幅下降1.4个百分点，为2009年3月以来首次跌至50%的荣枯线之下，连续两个月下跌，且跌幅进一步增大，经济复苏态势不容乐观。其中，生产指数和原材料库存指数分别大幅下探1.4和1.8个百分点，企业的生产意愿开始加速回落；与此同时，外部需求的恶化也开始在新出口订单上得到反映，11月新出口订单环比大幅下滑3%，由10月的48.6%下滑至45.6%。在外部经济存在较大不确定性以及国内结构转型的双重压力下，新订单和产成品库存指数差距扩大表明总需求严重下滑。可见，需求的恶化已使得中小企业的生存困境进一步蔓延至制造业整个行业，考虑到短期国内外需求都难以有明显改善，后续经济走势依然不容乐观。

　　此外，市场更为担忧的则在于地产调控不放松下的投资下滑所给予经济的负面冲击。自10月份以来房价降价潮已成燎原之势，11月，万科、绿地、龙湖等大型房企在北京、上海等重点城市的一些项目降价幅度超过20%。从区域来看，远郊区县的价格进一步下降，如北京的通州区，住宅成交均价自今年7月开始连续5个月下降，最高降幅接近30%。部分三、四线城市规模较小的开发商也开始加大打折力度，部分新开楼盘以明显低于周边的价格入市。房价拐点已较为明显，令人担忧的是，降价潮并未引发销售量的回升，房地产销售面积累计同比增速不断下滑，10月份已下滑至10%。可以预见的是，明年一季度末左右，房地产投资增速就将快速下滑，目前房地产上游如钢材、水泥价格及发电量数据已经率先有所反映，钢材、水泥价格不断下挫，发电量增速不断下滑。这些数据的公布不断验证市场前期关于经济增速下滑的预期，进而使得市场对于基本面的预期愈加悲观。

　　警惕中小盘个股风险

　　无论是经济景气度先行指标，还是中观层面的经济数据，都在验证经济下滑的预期；与此同时，欧债危机局势依然未明，短期不确定性也较大。不过，美国复苏势头似乎也不悲观。周四美国ISM公布的11月PMI为52.7%，环比增长1.9个百分点，创下近半年以来的新高，而就业形势也有所好转，私营部门新增就业人数也超市场预期，这有利于缓冲欧债危机给予全球经济复苏造成的负面冲击。发达经济体经济局势复苏的不平衡，加之国内经济转型的战略需求，使得目前国内政策的转向态度依然暧昧不明，政策放松的时点和力度预期较为模糊，尤其是关乎民生的地产调控力度始终不能放松。

　　房价调控初见成效，地方财政去地产化努力方兴未艾，此时若放弃自去年以来一直坚持的地产调控成果，明显不符合中国经济结构转型的战略需求，也会面临较大的民生压力。因此，在形势未变得更坏之前，地产调控则很难有实质性的放松。那么，从政策判断上看，在下调存款准备金率利好预期兑现过后，年内则很难再见更大的政策利好。而尽管下调存款准备金率给予银行更多的流动性，但在信贷窗口指导不放松以及银行信贷额度紧张的制约下，年底信贷也很难放量，企业资金紧张面的格局或延续。

　　我们认为，今年最后一个月很难再有实质性的利好，而基本面预期的担忧将继续对市场形成较大压制，A股弱势震荡筑底格局或将继续，年内前期低点2307点仍将面临严峻挑战。不过值得注意的是，权重蓝筹股在11月中明显处于领跌位置，广受调控之苦的地产板块在三季度以来调整幅度更超过50%，其后市下跌空间已趋于有限；然而，近期一直表现相对强势的中小板、创业板却由于其随之而来的更大业绩下滑风险，后续或将面临较大的估值回归压力，其补跌风险值得高度警惕。

　　【责任编辑：李澎】