债基投资手法裂变　

　　贾华斐

　　债券市场中，不同机构的特性使得其具有不同的投资特点，并且随着债券市场结构的变化而改变。2011年，债券市场经历一波惨痛下跌后受伤颇深，原有的投资方法经受考验。一些基金公司从保险或者海外机构中引进的固定收益领军者，则开始对这种方法进行了反思。

　　在2009年、2010年，最有影响力的债券基金经理无疑是富国天丰的固定收益部总经理饶刚。他管理的债券基金给投资者的收益甚至高于很多股票型基金经理。在2010年，饶刚管理的富国天丰收益率达到16.27%，在债基中夺冠。

　　饶刚“在控制风险的前提下，尽力做到超额收益最大化”的思想迎合了投资者，也震撼到了很多基金公司甚至保险机构。一位债券基金经理笑称，当时一些公司的老总开始要求自己的下属去学习饶刚是怎么做出这样的收益率的。

　　这一思想无疑是对过度依靠打新的债基投资思路的反思。在2006年至2007年，债券基金的主要操作思路是打新股，但2008年新股发行暂停，2010年和2011年，新股频频破发。基金发现这种操作方法也有其弊端。饶刚的收益率却与打新无关，主要来自用高杠杆，买信用债的方法。之后，这一方法影响了整个债券基金市场，使得行业内买低评级产品，并通过杠杆放大收益成为一种潮流。

　　但这些低评级债券的风险在2011年三季度集中爆发，使得当时不幸到期的富国天丰遭遇大量赎回。即使其后信用债的收益有所回升，但部分基金公司却开始对这种投资思路进行反思，其中，一些来自保险或者海外的债券基金经理的思想开始对市场有所影响。

　　基金公司参与信用债、转债等低评级产品的很大一部分原因是自身资金量较小，此类产品能够迅速获得更高的收益率。但对保险等大机构而言，这些产品并不具有吸引力，就像大规模基金很少参与创业板一样，低评级产品短期的高收益率在保险产品中分摊之后，总体收益提高有限。而即使是“赌性”较重的QFII，也很少参与低评级的产品。

　　而出身这些机构的债券基金经理，或许将给整个基金行业带来一些新的操作模式。

　　譬如，由于低评级的债券往往具有较高的票息，在现有的行业模式下，基金经理只需设定较高的杠杆，便可获得客观的收益。其间不需要频繁地买卖持有的债券。但如果低评级债券的风险持续，基金将不得不从高评价债券中获得收益。由于这类债券本身的票面利息较低，基金经理更多地需要在市场中视债券价格波动进行买进卖出来获取收益。

　　但由于这一方法对基金经理个人水平的考验更大，很难在全行业推广。更多的基金公司采用了细分产品，降低部分产品收益率预期的方法来给基金经理提供更多的操作可能性。譬如，原有的以打新为主的模式下，一级债基和二级债基是市场的主流。但今年，专门投资信用债、专门投资产业债或者专门投资可转债的纯债基金数量不断增加，一些绑定指数的被动型债基也开始出现。