ETF今起纳入融资融券被动投资迎“春天”？

　　陈晶泽

　　A股融资融券的范围今起扩大。根据上海证券交易所和深圳证券交易所最新发布的《交易所融资融券交易实施细则》，上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、上证治理ETF、深100ETF、中小板ETF、深成指ETF七只ETF基金将从今天起正式成为融资融券的标的。

　　交易所迈开的一小步促进了中国A股市场跨出了一大步。伴随着这7只ETF纳入融资融券范围，市场价值发现功能将进一步增强。

　　市场估值趋“国际化”

　　一种新制度的诞生，往往带来市场风格的些许改变。对于这次ETF纳入融资融券范围，深圳一券商自营部投资经理表示，未来大盘股会受到市场主力资金越来越多的关注。另外，由于ETF目前大多为保险资金持有，未来保险资金在市场上的话语权也或将加重。

　　以中国国内市场代表性最强的宽基ETF——上证180ETF为例，根据上证180ETF的三季报，招商银行（600036.SH）、民生银行（600016.SH）等8只金融股和中国神华（601088.SH）及贵州茅台（600519.SH）构成了它的前十大重仓股，10只股票占基金净值的比例超过32%。其中，中国人寿保险股份有限公司、中国人寿等7个保险产品和1个QFII客户等前十大持有人合计持有该基金近28%的份额。值得一提的是，全国社保基金零零一组合则持有上证50ETF4.25%的份额，位居所有持有人之首。

　　上述投资经理表示，在海外市场，通过ETF做空的规模远远超过通过个股做空的规模，比如美国市场，个股融券做空的总金额一般占总市值的2%，流动性好的ETF融券做空金额则占到该ETF总市值的20%以上。目前，国际机构直接投资做空中国A股市场时，也都是以安硕A50为表达。虽然在香港市场上，投资者也可以通过窝轮或者融券形式做空，但规模都相对较小。随着A股能够满足融资融券条件的ETF群体越来越大，未来A股市场将越来越关注蓝筹股的表现，整个市场估值会逐步和国际市场接轨。

　　2005年，上证50ETF作为A股市场第一只ETF登陆市场，在随后的时间里，ETF除了在2007年份额有所缩减，其余各个年份无论是个数还是规模均呈增长态势，尤其是近两年，ETF获得了爆发性的增长。伴随着ETF的出现，市场整体估值，尤其是蓝筹股的估值也日趋合理。

　　华安基金指数投资部总监许之彦表示，市场发展至今，市场有效性已经得到很大程度的提高，投资者希望继续获得超额的回报难度越来越大。在当前估值水平，将ETF纳入时机是比较合适的。

　　被动投资迎“春天”？

　　受ETF纳入融资融券影响最深的或许正是指数基金的基金经理们。过去，他们在完成相应的模型和公式之后，ETF基金会自动跟随对应的指数进行波动。市场是涨是跌，他们都只能被动接受。

　　不过这种境况将从今天起成为过去。随着ETF新用途的出现，越来越多的ETF产品未来有望诞生。如融资融券范围扩大，优质的ETF纳入标的，对国内多元化投资策略的应用也将打开空间，如海外对冲策略也将在国内市场发挥更多的空间，海外人才施展的空间明显加大。

　　许之彦表示，ETF由于是一个市场的代表，因而相对个股来说，特点比较明显，即不存在个股因为停牌买不到的情况，也不会发生个股被人为操纵的情况，同时ETF的杠杆要大于个股，这些特点使得ETF更适合中小投资者，通过使用ETF进行融资融券业务，个人投资者可以弥补个股研究相对薄弱的弱点。随着时间的推移，通过ETF融资融券会得到市场的广泛关注。

　　许之彦表示，随着未来市场对于ETF需求的增加，国内将有更多被动的ETF产品出现。从ETF管理的角度，规模增加也是情理之中的事情，类似的真实需求将不断推动ETF规模的上升。

　　这种因制度改变从而使得需求改变，进而使得过去相对低调的被动投资部的基金经理们在公司中地位也发生改变。各大基金公司在未来一段时间内加大对被动型产品的开发，进而使得市场对从事被动投资的基金经理的需求增加。但这会通过一种趋势呈现出来，而非脉冲式呈现。

　　华安上证龙头ETF及联接基金基金经理徐宜宜就表示，虽然目前市场ETF基金有几十只，但真正符合条件的只有7只。根据交易所发布的细则，能够达到融资融券标准的ETF基金要能满足三个条件，分别是上市交易超过3个月、近三个月日均资产净值不低于20亿元、基金户数不低于4000户。其中近三个月日均资产净值不低于20亿元一项就很难满足。“从今年情况来看，基金发行规模也就几个亿，未来如果市场还是这样，那么发行都会成为问题。也就是说，现在能够融的，还要靠已有的（ETF基金）。”徐宜宜说。

　　除此之外，徐宜宜还表示，目前A股投资者对做空可能比较陌生，而融资融券费率也偏高。这些因素都或将在短期内制约ETF融资融券业务的发展。