弱势特征明显 不必过分悲观

　　周一股市延续弱势震荡走低，量能再度萎缩，创业板、中小板大幅杀跌，恐慌情绪较重。

　　虽然弱势特征明显，但对指数不必过分悲观。我们仍然认为市场的大环境在改善：通胀、政策和流动性已在渐渐走过拐点，流动性和风险预期改善降低了无风险利率和风险补偿，推动估值的修复(尽管盈利预期仍在下调)。首先，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，全球政策环境趋向宽松，比如上周三六国央行联手注入流动性。其次，法定存款准备金率下调时点超预期。我们认为存准率下调并非仅仅为应对短期流动性紧张，正如申万宏观判断“意义不仅仅是0.5个百分点存准率的下调，而是在结构微调之后货币政策总体放松的信号，印证了宏观调控的重点已经开始从通货膨胀转向稳定经济增长，存准率下调不涉及货币政策名义基调的改变，但这已经不是定向宽松，其对宏观流动性的意义重大，值得重视。再次，其他领域(如高利贷)风险的爆发使得低估值的股市的相对收益风险比上升，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，股市流动性基础较前期明显改善。

　　短期如有反复不必悲观，但也不宜过分乐观。预期不稳，信心不足，观点分歧，但行动谨慎，反复仍难免。上周市场富于戏剧性，周一、周二逐步企稳，周三受传闻打击大幅下挫，周四利多刺激反弹遇阻回落，周五平淡收场。尽管周三传言并非捕风捉影，但市场对不可能利空过度敏感，面对实质性利好选择获利减磅，还是反映了信心的严重不足。后市关注两个关键点：一是银行等权重股估值修复能否继续(警惕前期题材股的补跌风险)；二是量能能否持续放大。但基于流动性阶段性改善逻辑，我们认为短线如有反复不必悲观。

　　此外，经济增速下行已是大势所趋，短期难以扭转，该宏观背景下难有单边向上的趋势性大行情。长期担忧仍在经济转型风险，中短期有三点担忧。首先，市场可能对政策预期过高；第二，如果并非全面大幅宽松，从资源配置角度，政策倾向于引导资金流向符合结构调整方向的实体经济领域，温总理指出“要把更大的力量放在发展实体经济，特别是扶持战略性新兴产业上来”，而再度大幅“宽信贷”的可能性很小，股市流动性短期无忧，但有风险；第三，我们最不希望见到的是重回“保增长”的老路，政府应该出手的方向是体制改革和结构调整，比如减税和“非公36条”的落实，否则又将延缓转型进程，延长市场“长痛”期。

　　申银万国

　　■观点组合

　　●中原证券

　　近期可能考验前期低点

　　经过了上周的大幅震荡之后，本周A股市场仍未走出弱势震荡的泥潭，依然难以摆脱震荡下滑的格局。中国经济增速的持续回落依然看不到拐点，投资者仍需等待。本周开始将连续发布11月份宏观经济数据，市场担心本周公布的工业增加值等经济增长数据将超预期降温。在当前的经济背景之下，A股市场仅凭自身的能力很难走出困境，未来行情的发展更需要政策面的大力呵护，同时宏观经济增速见底的拐点必须有所显现。

　　与此同时，如果出现持续的大规模融资行为，则市场短期内很难出现中期向上的走势。由于临近年关，各方投资者可能会更加谨慎。当前A股市场的整体估值水平已处于历史最低位附近，如果近期不再出现大幅超预期的利空消息，股指大幅下挫的空间也可能较为有限。预计上证综指近期考验前期低点2307点的可能性较大，我们建议投资者继续保持谨慎。

　　●湘财证券

　　守住2319点就有机会扭转局面

　　从昨日大盘的走势上看，上证综指全天震荡整理，盘中除了金融、保险等大盘权重股外，没出现明显的市场热点，投资者观望情绪强烈。

　　从技术形态上看，昨日上证综指继续创出短线新低，距年内低点只有一步之遥。K线形态上对多方非常不利，但是，截至收盘，上周三以来一直在构筑的K线形态组合并没有被破坏，也就是说，大盘在目前位置还具备扭转局面的能力。

　　操作上，上证综指60分钟K线对应的部分技术指标连续出现背离，分时周期提示，近日的第三个小时大盘还能守住2319点，其出现反弹的机会就会比较大。因此，投资者密切关注该点位的得失并顺势操作。

　　●中证投资

　　个股分化格局越发明显

　　从盘面观察，昨日两市明显的特点就是个股分化格局越发明显。一方面，前期抗跌的中小盘个股大幅杀跌，导致创业板指数、中小板综合指数重心明显下移且出现一定的破位走势；另一方面，具有估值优势的金融、石油、煤炭、地产等板块表现相对抗跌，在这些板块的支撑下大盘整体重心相对稳定，也因此出现了股指跌幅不深，但个股下跌惨烈的局面。此外，盘中B股再度大跌以及昨日上市的N雪人破发等无不加剧了市场的谨慎情绪，导致两市成交继续呈现萎缩态势。

　　技术上，从分时图上看，早盘开盘半小时内的下跌出现一定的恐慌盘，但随后投资者心态很快恢复平静，因而在股指震荡调整过程中成交量出现一定的萎缩态势。从分钟图上看，如果短期内仍不能夺回2378点至2385点区域，股指短期下行风险就无法排除。5分钟图上显示，沪指昨日走出收敛三角形形态，尾盘出现一定的下行破位，今早关注能否回到2335点之上，否则将考验前期低点支撑。