债市获机构需求支撑？信用产品或迎配置良机

　　

　　核心提示：由于现阶段商业银行无法将较多的解冻资金用于放贷，因此债券配置需求短期内会有一定增加？ 鉴于当前信用债的配置价值优于利率产品，预计12月份机构将重点增持信用债。

　　新华08网上海12月6日电(记者杨溢仁)在存准率下调的利好影响下，受宽松资金面的推动，债市现券收益率连续下行？分析人士指出，现阶段“存准率下调+信贷受制于存贷比”组合使得商业银行无法将较多的解冻资金用于放贷，因此债券配置需求短期内会有一定增加？ 鉴于当前信用债的配置价值优于利率产品，预计12月份机构将重点增持信用债。

　　国泰君安债券研究员陈岚表示，鉴于通胀在今年底及明年初均将呈现下滑态势，热钱流出亦可能持续，加之明年初公开市场到期资金量将大幅减少，则驱动存准率继续下调的因素依旧存在？此外不排除2012年1季度降息的可能？

　　观察央行的资产负债表可以发现，其行动早在10月份就已经开始，央行对存款性公司的债权10月份增加了3190亿元，这意味着央行通过逆回购等形式向市场投放了等量资金？

　　当然，此类资金一般期限较短，到期需归还，这也可能是央行本次降准的一个重要原因？根据华龙证券的测算，若10月份央行借给存款类金融机构的这部分资金在年底前已经到期，并假设11、12月份外汇共增加1900亿元、财政存款共投放1.3万亿元、12月份M2增长11.6%，则到年底，商业银行体系的超储率仍可能不足1%，明年1月份会更低？

　　由此，央行依然需要通过增加商业银行对央行的负债或下调存准率等措施来缓解潜在的资金紧张，因而明年1月份前再次下调存准率的可能性很大？

　　随着存款准备金率的下调，当前资金面有所好转，回购利率从上月底开始重新回落？截至12月5日，7天回购利率已跌至3.29%，较上日下行43.5个基点，对债市继续构成支撑？

　　从中债提供的数据来看，目前银行间债市整体向好？值得一提的是，目前10年期国债收益率接近3.45%，即使2012年降准2次，降息1-2次，10年国债收益率也难以跌破3%，因此，从该角度看，利率产品收益率下降空间最大幅度约在50BP左右？

　　相比而言，信用债收益率与利率产品利差仍处于历史高位，高等级信用债与利率产品利差维持在130BP-140BP，低评级利差更大，“所以从利差收窄角度来看，信用债想象空间更大，未来仍是重点增持的品种？”国海证券固定收益研究员陈亮坦言，“鉴于当前信用债的配置价值优于利率产品，预计12月份机构将重点增持信用债？”

　　具体到投资策略上，基于11月利率品种收益率总体下行幅度超出之前预期，所以在缺乏基本面和政策面进一步推动的情况下，利率品种将呈现强势整理状态？

　　不过，就目前的市场情况分析，比较确定的是资金面的全面转松，因此收益率曲线将继续增陡？券商建议关注短期限品种，尤其是短期限金融债，符合条件的机构可以组合互换交易，锁定套利收益？

　　再看信用产品方面，信贷微松有助于缓解市场对于信用风险和供给放量的悲观预期，对中等评级信用债有支撑作用，也使其高利差从中期看就有了修复的机会？

　　来自华泰联合证券的研究观点认为，受制于“降准+高存贷比”组合，短期内商业银行尚难以实现新增信贷的大幅投放，这也意味着，年底之前，银行可投债券资金将持续增加，金融体系流动性的改善也将作用于实体经济，缓解系统性的信用风险，并对信用债构成支撑因素？

　　本次降准后市场有了非常积极的反映，可随着11月宏观数据的公布，债市又将处于一个短期的利好兑现状态，年底之前资金面或将再起波澜，信用债可能会跟随利率债出现小幅调整？

　　交易员建议，短期继续追涨高等级信用债，对于以AA级为代表的中等资质信用债，由于信用风险担忧未除，故交易性机会仍不太明显，资金面所导致的市场回调倒是将提供较好的中线配置机会？(完)

　　【责任编辑：王钦炜】