凡客上市或受阻高层离职 IPO内外交困需认清形势

　　■本报记者　符周顺

　　十二月的寒冬未能阻挡中国互联网企业的上市热情，尽管遭受着高管离职的重创以及外界的种种质疑，但是凡客CEO陈年依然信心满满。在近日举行的第四届《创业家》年会上，凡客CEO陈年透露，凡客已于5个月前完成F轮2.3亿美元融资，资金已经全部到账。目前，凡客在28个地方建有仓储，并且投放了大量的广告，这将成为凡客最近一轮融资的主要用途。

　　上市路：冷环境下的热跑

　　如今，凡客诚品早已不是那个只卖衬衫的B2C网站。这家已经砸入2亿美金的中国B2C符号，一举一动都牵动着整个电商行业的神经。

　　从2007年开始，凡客就幸运地获得了风险投资公司联创策源和IDG的注资100万美元。回望凡客的IPO之路，凡客已经经过五轮融资，接触的私募、风投融资多达七轮，投资人包括IDG、联创策源、雷军、启明创投、赛富合伙人、老虎资本(Tiger)以及淡马锡等。在通往资本市场的道路上，凡客一直遵循着高速膨胀的逻辑。

　　目前看来，原定于今年第四季度完成IPO的凡客似乎进展并不顺利。就凡客内部而言，创业元老副总裁吴声突然离开。一家即将上市的公司，为何会出现高管离职？分析人士认为，不外乎两种情况：第一种情况就是内部矛盾严重，第二种情况就是前景令人堪忧。这两种情况对于即将上市的公司而言,都是极其恶劣的。在这个节骨眼上，高管离职对凡客的上市而言无疑是一颗重磅炸弹。凡客内部的困境还不止于此，此前更有传闻，因投资方对凡客上市后企业估值存在分歧，致使凡客未能敲定上市时间。

　　除了内部人事管理的问题，在现金流方面，凡客在广告上的投放已攀升到了10亿，而2009年这一数字仅为2亿。凡客每年的广告预算占据了将近三分之一的年销售额，这让凡客的现金流“喘不过气来”。

　　从外部看来，资本市场就跟当下的气候一样，自今年下半年开始，“寒冬论”真正逼近电商企业。易观国际的监测显示，第3季度中国B2C市场交易规模达到621亿元，比增137%，而环比仅增长15%。这意味着大部分厂商在传统消费旺季并没有取得令人满意的增长率，甚至有部分厂商的销售额出现下滑。

　　转变：扩大规模到上市融资

　　今年年初，凡客CEO陈年曾表示，上市不是头等任务，做大规模才重要。而面对现在的窘境，凡客是要坚持到上市，还是坚持到可以盈利？如何上市，并保持竞争力，如何盈利？只是坚持就足够了？这些问题或许凡客的高层已经在重新思考。

　　从整个电子商务行业看来，外界看到的更多的只是在赔本赚吆喝。不过在这一点上，陈年认为，亚马逊1994年创办到收购卓越网的十年后才稍有盈利，现在亚马逊已经是市值千亿美元的企业，相比之下，中国电子商务实在太小。现在对成千上万的电商类企业做生死攸关的判断太随意。如果创始人团队继续往前走，不管他选择赔本赚吆喝，还是选择现在就盈利，都是创始人自己的选择。

　　事实上，面临着IPO问题的网商不止凡客一家，中国不少欲赴美IPO的企业都面临着各种挑战。可以说，中国概念股的寒流并没有过去，当下的美国股市并不是一个最佳的上市窗口。今年第三季度只有土豆网一家企业在美IPO。10月份，迅雷宣布因市道不好取消赴纳斯达克上市的计划。而拉手网上市计划流产就是最好的前车之鉴。11月，共有25家中国企业在全球资本市场完成IPO，同比下降47.9%。

　　从凡客自身来看，电商企业的快速扩张在情理之中，但快速扩张的隐患同样不容忽视。中国的网企会扎堆赴美上市，很重要的一个原因是这些企业所处的行业价值。作为中国电子商务企业的典型代表，凡客和当当网、京东网等一直被奉为楷模，虽然一直在“烧钱 ”，但是它们的上市应该说具有普遍意义，而面临的困境也是目前整个国内电子商务行业的缩影。

　　出路：寄望上市后的转变

　　显而易见，对于一家已经砸入2亿美元的公司，上市套现几乎成为了唯一出路。对于凡客这个已经快速膨胀的电商巨人，上市应该说问题不大，但是，上市后的表现却令人担忧，未来如何盈利是一个问题。而当下如何寻找一个好的上市时机更是关键。

　　经过前几轮的融资，凡客在资本的助力下，无论是知名度还是销售额都实现了快速提升，但凡客要实现盈利仍然存在难度。过去两年，VC(风险资本)向中国电商注资超过300亿，客观上营造了以亏损换市场的氛围。尽管可以解释说，这只是电商发展过程中的一种过渡模式，但如何实现顺利过渡、寻找到稳定的盈利增长点，钱能“烧”出一个怎样的未来，电商企业需要慎重思考。

　　今天的凡客令人联想到过去的PPG，衬衫电子商务网站PPG的无工厂“轻资产”模式，曾让其一度风光无限，然而，每年数亿元规模的市场推广费用，及难以掌控的“零库存”模式，最终让PPG产业链断层走向失败。

　　随着团购网的连带性崩塌，中国电商行业资本市场的冬天正在逼近，投资者对中国互联网的投资也变得更加谨慎。对于电子商务企业而言，重要的是，加强精耕细作。新一轮的资本遇冷，或将给这些一线的电子商务企业一些喘息的机会，给予它们更充分的时间思考，如何转变思维模式和经营方式。