银泰证券：政策底在“左” 市场底在“右”

　　

　　银泰证券

　　存准率下调后，行情出现“一日游”，沪市成交量持续萎缩并连收五根阴线，有再次考验年内低点的可能。我们认为，前期政策方面的一系列利好消息，基本上可以确定政策底已形成，但由于国内外经济形势仍不确定，因此市场底尚在进一步确认过程中。

　　政策底雏形出现

　　一般来说，政策底大部分时候先于市场底出现，只有当政策底、市场底产生共振后，才能确定市场底部的最终形成，目前市场的运行似乎还在政策底雏形出现的初期。比如前期的2307点有可能成为市场的底部，但又充满不确定性。

　　从前期汇金在2300点一线增持开始，到监管局推出一系列有利于证券市场长期发展的六大举措，再到央行36个月后突然降低存款准备金率，似乎都在表明政策层面上认可的市场底部区域或已出现。汇金开始增持显然是出于对市场平均估值水平严重低估的认可，特别是权重股估值创出历史新低后的介入机会再次到来；而监管当局推出的举措着眼于证券市场的长期健康发展，对短期市场走势的影响不大；存款准备金率的下调，不论是在资金面还是在企业资金成本方面，都带来实质性的利好，但能否得到市场的认同并产生共鸣，至今看来效果不佳。

　　另外，从近三年中央经济工作会议召开时的A股走势看，2008年、2009年均在会议召开之际出现高点，会后则出现调整走势，2010年虽是在会后两个交易日见到高点，但随后也出现了调整走势。所以，经济工作会议的召开也不能确定市场底部的最终形成。

　　内外因素影响市场底

　　由于市场底往往出现在政策底的右边，且要低于政策底，因此必须重点关注影响市场底形成的关键因素。从目前的影响来看，无外乎国内外两方面。

　　国外方面，美国情况稍好些，标准普尔公司将包括德国和法国在内的15个欧元区国家列入信用评级观察名单，欧洲将于本周六迎来关键时刻。即使欧债危机短期内出现转机，但其根源在于产业结构、财政结构、货币结构以及金融系统的复合危机，短期内无法从根本上解决问题。因而外围市场短期内的走强并不意味着探底成功，其后市的动荡仍可能不定期冲击A股市场。

　　国内方面影响的因素更多：一是经济下滑的担心正在成为现实。本周五将公布于11月的主要经济数据，预计11月份CPI和PPI数据将继续下降，通胀压力进一步减轻，新增贷款规模也可能处于低水平。在11月制造业采购经理指数PMI降到49.0%后，预计工业增加值同比增长12.2%，比10月份下降1个百分点；预计固定资产投资同比增长24.5%。由于经济产出处在下降过程中，因此短期内经济见底的可能性不大，或要延迟到明年二三季度。

　　二是对流动性的担心。存款准备金率下调的诱因之一是外汇占款46个月首降，但一次存准率下调并不能断定流动性环境已出现“质变”，而是要观察广义资金成本的变动。反应实体经济资金供求关系的票据直贴利率保持在8%水平，虽然有所下降，但仍然相当于2007年货币紧缩顶点的水平，表明目前流动性供求关系仍然紧张。

　　此外，人民币兑美元即期汇率连续5个交易日跌停，人民币单边升值的趋势被打破。表面看似乎是六大央行联手降美元互换利率，国际资本流出进一步强化所致。但我们认为，其隐含的真实原因是由于国外对中国经济增长放缓、金融体系风险上升、制造业活动放缓的担心，严重削弱了市场对人民币汇率的信心，这对整个A股的外部资金环境不利。

　　三是新股扩容、大小非减持、年末结账、“1元股”时代接踵而至，A股很难摆脱历史走势走出独立行情。这一方面严重挫伤市场参与积极性，另一方面则延长了市场底部形成的时间。

　　因此，从目前行情演变看，政策底在“左”，市场底在“右”，市场底的时间大概要滞后政策底一到两个季度。在政策底附近买入要承担一定的下跌风险，在市场底附近买入要忍受追高的痛苦，故在操作策略上建议以保存现金、谨慎观望为主。如果是短线感觉比较好的投资者，则可以在控制仓位的前提下，对短期热点行业或个股进行波段操作，比如消费中的食品、农业中的育种、环保以及反复活跃的文化传媒类个股。

　　【责任编辑：姜楠】