吉视传媒募投项目不给力 “吃奶”的日子还很长

　　

　　传媒板块最近频频引发市场关注。凤凰传媒IPO引发的估值与成长性之争尚未褪去余热，12月5日，证监会发审委即发布公告，吉视传媒股份有限公司(下称“吉视传媒”)将于12月9日上会，接受主板发审委上会审核。

　　吉视传媒主要负责吉林省地区有线电视网络的规划建设、经营管理、维护和广播电视节目的接收、转发、传输，以传输视频信息和开展网上多功能服务为主业。此次拟在主板发行不超过2.8亿股，预计募集资金22亿元。如果吉视传媒成功过会，A股传媒板块将迎新成员。

　　根据吉视传媒招股说明书(申报稿)，吉视传媒依托技术先进的交互式现代媒体服务平台，通过投资建设双向化高清互动电视项目，使吉林省县级以上城市新建小区的高清数字化双向有线电视网络覆盖率达到100%，同时推动有线电视数字化向农村深入展开。

　　然而，看似前途广阔的发展愿景，却不见得能顺利实现。

　　 模拟信号用户比重骤降

　　

　　2008年-2010年，吉视传媒营业收入年均复合增长率达47.44%，净利年均复合增长率达207.79%。吉视传媒表示，之所以出现净利润高增长，主要是由于“吉林省城镇有线电视数字化整转工作主要集中在2007年、2008年和2009年，由于有线数字电视收视费标准为20-25元/月，依规定在模拟用户完成数字电视转换满一年时收取，而模拟用户收费标准为12-16元/月，因此报告期内营业收入和净利润的大幅增长主要系因数字化整转导致的收视费价格提升引致。”

　　换言之，一旦城镇数字化整转工作完成，吉视传媒即面临营业收入和净利润增长幅度下降的风险。

　　然而美好的日子似乎流逝得特别快。截至2010年底的用户统计显示，吉林省模拟用户的比重已经下降至25%，数字化电视转移高潮已经过去。也就是说，未来的数字化潜在用户只有25%。而相当长得时间内，电视用户数量难以出现大幅变动，吉视传媒可开拓的市场份额不但较小，更会逐年递减，最终达到饱和。

　　此外，2011年1-6月吉林省平均每户电视业务收入已经达到22.4元，离国家规定的最高限价25元只有一步之遥。如此经营模式，未来吉视传媒的业绩增长靠什么拉动？

　　数字电视用户数量小

　　

　　目前，在有线数字电视收费标准上，吉林省城镇数字电视用户25元/月、农村数字电视用户20元/月，虽处于国内中等水平，但已经高于北京18元/月、上海23元/月等一线城市。

　　而吉视传媒表示，有线数字电视基本收视维护费还将是吉视传媒收入和利润的主要来源，如果未来吉林省物价部门调整收费标准，将会对公司收入和利润产生重大影响。

　　值得注意的是，由于有线电视涉及民生，一般情况下，数字电视的收费标准调整需经过听证等诸多环节，历时较长，且资费上调阻力重重。同时，吉视传媒收费标准已不算低，预计短时内难以提高。因此，在收入结构较为单一的情况下，只能通过提高用户数量来增加收入。而可转变为数字电视用户的25%的客户，能为吉视传媒带来多少利润？一旦客户全部转变为数字电视用户，届时吉视传媒的利润增长点又在哪里？

　　双向化高清化拖累业绩

　　

　　吉视传媒似乎预见到了未来的发展瓶颈，未来欲主攻双向化高清化数字电视。根据招股书，吉视传媒此次募投项目有两项，一是数字电视网络建设项目，拟投入募集资金13亿元，二是以高清互动视频为核心的双向网络与业务平台建设项目拟投入募集资金9亿元。

　　然而，双向化高清化真的那么容易为吉视传媒带来高利润吗？

　　与吉视传媒类似，歌华有线为北京地区垄断性有线电视网络公司。公告显示，2011上半年，歌华有线的有线电视注册用户近 460万户(比上年末净增不到12万户)，其中数字电视用户近 300万户，高清交互用户近 170万户(净增不到40万户，而且已启动郊县高清交互推广工作)。截至2011年3月31日，歌华有线有线电视注册用户450万户，数字电视用户283万户，数字化率达到了62.89%。

　　虽然北京已成为国内有线电视数字化用户规模最大的城市，但歌华有线的高清电视推广成果似乎并不尽如人意。歌华有线现阶段仍处于高清交互电视大规模推广阶段，为吸引客户，目前采取免费赠送、不提价的经营模式，即每发展一户高清交互用户，将新增300余元户均成本，直接导致未来3-5年将面临存量机顶盒折旧摊销费用高峰。歌华有线2010年底已经发展了高清互动用户超过130万户，计划到2011年底达到260万户。双向化改造也在快速推进，计划到2013年底，覆盖230万用户。这两笔开支总计将形成资本开支35-38亿元，扣除政府补助20亿元，仍有15-18亿元的开支，相关折旧对业绩构成巨大压力。

　　同时，北京市一直在为歌华有线的高清机顶盒提供补贴，仅2011年，就累计补贴3次，共计7.46亿元。2011年3月，歌华有线获得第一批2亿元补助资金；9月21日，歌华有线公告称，公司近日收到市财政局补助资金3.46亿元，专项用于北京市2011年推广130万户高清交互机顶盒补贴，专款专用；歌华有线11月21日晚间公告称，公司收到政府补助资金专项拨款2亿元，将用于北京市推广高清交互数字电视工程。

　　在经济水平远高于吉林省的北京市，高清数字业务尚且举步维艰，吉林省的数字电视业务真的就可以顺利开展吗？当地政府也能拿出巨额的资金来补贴吉视吗？这些都还是疑问。

　　根据招股书，2009年和2010年，吉视传媒享受营业税、所得税免税优惠合计金额占当期净利的比例均超过30%。已经给出如此大力度税收优惠的吉林省政府，是否能再为吉视传媒提供7.46亿元的高清机顶盒补贴？如果不能，吉视传媒22亿元的募投项目未来将何去何从？

　　虽然吉视传媒募投项目的发展前景尚待考量，但如果该公司未来发掘出更好的项目，变更募投，仍不排除未来盈利的可能。

　　民生证券传媒行业分析师认为，正处于快速拓展期的高清交互业务将是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段，一步错可能全盘皆输。另一面，也有行业分析师表示，吉视传媒数字电视商业化运营经验是否足够；有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点常落后于预期；IPTV、直播卫星等竞争加剧，有关上述风险，本网将做后续报道。

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　　（责任编辑：马欣）