热钱冲击A股或被高估 "抄底逃顶"只是神话

　　

　　

　　近期，人民币对美元即期汇率盘中连续触及跌停，市场人士开始担忧中长期人民币汇率可能趋向贬值。加之10月外汇占款出现负增长，热钱呈现外流态势，投资者对A股的前景愈加悲观。不过，统计数据显示，热钱对A股的影响较有限，并不能作为A股涨跌的风向标。

　　热钱“抄底逃顶”只是神话

　　从QFII重仓股的持仓量变化可以窥探外资对中国资本市场的态度。据统计，三季度QFII的持仓市值相对半年报减少了近50亿元，持仓数量减少了677.33万股。可见，三季度以来，QFII的确在对A股持续减仓。

　　此外，利用月度新增外汇占款减去外商直接投资(FDI)与贸易顺差之和可以粗略计算出在外汇占款口径下的热钱规模。从热钱流入规模的季度表现看，2011年一季度热钱共流入1424.50亿美元，二季度流入712.91亿美元，三季度流入431.13亿美元，热钱流入的速度逐季降低。

　　2002年至今，在108个可比的热钱流动观察月份中，有26个月份呈现出热钱流出态势。而在这26个观察项中，有13个月度的当月上证综指出现下跌。因此，仅仅从统计的角度而言，热钱的流出对A股的运行并没有产生实质性影响。即便是今年10月份热钱流出292.83亿美元，创2008年以来热钱流出规模的新高，同期上证综指仍然取得了4.62%的涨幅。从这个角度而言，投资者过多担忧了热钱流出可能给中国资本市场带来的剧烈冲击。

　　当然，也不能忽视热钱持续流出对中国资本市场可能带来的负面影响。历史数据显示，从2002年至今，历史上有几个时期热钱呈现出持续流出或流出规模较大的情况，分别是：2005年9月至11月热钱累计流出73.28亿美元，2007年12月热钱流出602.92亿美元，2008年8月至2009年1月期间热钱累计流出635.88亿元，2010年5月至7月热钱累计流出298.17亿元。对比同期的A股表现，2005年9月至11月，上证综指处于从998点反弹后二次探底的区域；2007年12月，上证综指正处于从6124点回落反弹的过程中；2008年8月至2009年1月期间，A股最低探至1664点并开始启动了新一轮的牛市；2010年5月至7月，上证综指最低探至2317点。

　　从以上数据来看，热钱并没有聪明到能够准确预判市场峰谷的程度，相反，除了2007年12月热钱大规模流出充满泡沫的A股外，其余时间，热钱大都起到了追涨杀跌、助涨助跌的作用。因此，对于热钱的流出，投资者应保持相对清醒的认识，不应因为短期流出而过于恐慌。

　　热钱效应不应放大

　　在当前的国际宏观背景下，热钱的流出也并非完全出于对中国经济前景不看好。

　　首先，从2006年以来热钱流入流出的节奏来看，基本上呈现出上半年流入、下半年流出的特征。这里面存在外资机构资金结算方面的需求，特别是在当前欧美各大银行普遍面临生存问题时，从中国撤回资金或是迫不得已的选择。其次，欧洲债务危机以及地缘冲突均呈现出愈演愈烈的趋势，同时美国经济数据却呈现出稳健复苏的态势，这使得全球资金的避险情绪持续高涨，并纷纷回流传统的避险资产——美元。最后，从中国目前的情况来看，人民持续升值的预期与趋势或将改变，但这并不意味着人民币将走向长期对美元贬值的道路，只是意味着过去几年间人民币对美元单边升值的时代已经结束。客观来看，只要中国仍然存在较大的贸易顺差，中国的经济增速维持在一定的水平之上，人民币对美元的长期升值趋势就不会改变。从美元对人民币NDF走势来看，自9月份以来，人民币NDF确实呈现出震荡上行的趋势。不过在2008年，同样是出于金融危机引发的资金避险情绪的高涨，美元一度维持了较为强势的走势，而美元对人民币NDF也一度从2008年4月份的6.27持续上行至2008年12月份的7.32.

　　总体而言，中国经济依然保持较快增长，而在欧洲经济深陷泥淖、美国经济缓慢复苏的情况下，人民币不存在大幅贬值的可能。未来人民币的双向波动或将成为常态。

　　从这个角度而言，受短期外资流出的影响而一味看空中国经济以及中国股市并不明智。回顾2008年底，当中国开始采取宽松货币政策结合积极财政政策以提振低迷的经济之时，热钱仍然在逃离中国回流美元资产。接下来A股在2008年10月份见底，而美国随后实施的量化宽松政策则使得美元重归弱势。如今A股与2008年底类似的是，随着估值底与政策底的先后筑就，同样是在国内经济基本面最为严酷的时候，逐利的热钱再次选择撤离。事实上，当前影响A股运行趋势的主要因素并不是汇率问题或者热钱的动向，而是宏观政策放松力度与经济增速下滑程度之间的博弈。

　　（责任编辑：林秀敏）