民族证券：市场重心在“拉抽屉”中逐渐下移

　　

　　民族证券 徐一钉

　　昨日上证综指再创年内新低2302点，虽然之后沪深股市出现抵抗性反弹，但截至12月8日，800多只A股已经创出去年2319点以来的新低，超过A股上市公司的三分之一，透视出2319点被有效击穿进入倒计时。2009年6月至今，A股市场在2350点之上累计换手超过10倍，一旦上证综指有效跌破2319点，大盘只能向下为日后的反弹拓展空间。

　　受通胀和紧缩政策制约内需增长活力、外需增长放缓的影响，2011年季度GDP增速逐季下行，这种下行趋势很可能在2012年上半年延续。促发经济下行的因素有：明年上半年欧债危机的继续恶化将会显著增加全球经济二次回落可能性，我国出口将受到较大冲击，净出口对于经济影响为负；持续调控导致房地产投资增速持续下行的趋势将会延续到明年三季度，其最低增速很可能逼近2009年2月的低点，上半年累计下滑幅度将超过20%，由此拖累投资增速近5个百分点；受累于出口和房地产部门的疲软以及企业盈利下滑，今年以来强势的制造业投资增速明年将有所回落。

　　尽管物价涨幅已开始下行，但考虑到稳定物价的基础并不牢固，在外围流动性总体保持充裕、国内劳动力上升等成本趋升的经济环境下，继续推动物价上涨的可能性仍然没有消除，预计管理层不会轻易放松货币政策来刺激经济。在海外没有发生重大事件、形势不出现根本性扭转的背景下，预计管理层在2012年仍然会继续实施稳健的货币政策。中期看来，资金供应紧张对A股市场的制约难以出现较大的改观。

　　我们认为，2012年世界经济增速将会继续放缓，现实情况将比IMF和市场普遍预计的更为悲观。美国、欧元区等发达经济体可能会再度衰退，新兴经济体整体增速也将放缓，部分外向型新兴经济体可能会出现因贸易顺差急剧收窄而引发货币危机的征兆。因需求进一步萎缩，全球通胀压力将大幅放缓，这给不少国家（尤其是发达经济体）带来政策放松空间，但糟糕的财政状况极大地约束了财政政策放松的空间，货币政策放松将再度大行其道，为2012年以后的通胀前景埋下巨大隐患。

　　2008年是美国经济长、中、短周期的新起点。目前美国经济处于新一轮长周期的起点，总体形势趋弱。就当前美国经济而言，长周期面临新兴经济体强有力的挑战，中周期可能面临“去杠杆化”导致的“失去的十年”；短周期陷入再度衰退的风险急剧上升，明年美国经济可能会陷入轻度衰退。2012年是美国财政政策从宽松转向紧缩的转折年，二季度仍有可能推出第三轮量化宽松。

　　欧债危机将进一步深化，德国、法国将被拖下水，欧元区面临分崩离析或者规模缩小的风险。明年2、3、4月份是重债国偿债高峰期，希腊需要在明年3月之前拿到第七笔贷款才能避免违约。随着事态的继续恶化，欧元区核心成员国与外围、次核心国家的博弈将出现新的变化——重债国同意核心国家提出的严肃财政纪律、“有进有出”的要求，而核心国家则同意有限制地发行欧元债券和大规模购买重债国国债。另外，如果明年二季度末美国将推出QE3，国际大宗商品将开始新一轮上涨，中国将再次面临输入性通胀压力。

　　在国内外诸多因素的影响下，2012年A股上市公司利润增速处于回落期，预计净利润同比增长5%-10%。随着全流通时代的到来，2012年A股融资压力不会减轻，加上大力发展债券市场，沪深股市估值水平将继续下移。受资金瓶颈的制约，在振荡中重心逐渐下移是2012年A股市场的主基调，上证综指主要运行区间是1830点—2550点。如果美国经济依然低迷，欧洲经济陷入二次衰退，欧债危机出现违约或有成员国退出，则不排除上证综指再次下探1664点的可能性。

　　俗话说，小心驶得万年船。在全球金融市场动荡下，投资者还是应该谨慎一些。如果看不到大量增量资金进场，那么A股市场重心将在反复“拉抽屉”中逐渐下移。年内还有16个交易日，应把控制风险放到第一位。

　　【责任编辑：李澎】