投资行为中的自我取消现象

　　周增军

　　市场终究会取消所有的市场英雄。

　　我这么说的意思是，和生命一样，投资行为首先是在时间轴上展开的，所谓此一时彼一时，即便功底深厚、方法独到，“运气”的成分依然不容忽略：经验形成惯性，而时间不会弯曲，每一个机会都是“新”机会，每一个风险都是“新”风险。

　　比如，美国对冲基金经理约翰·保尔森，2008年押注次贷市场崩盘，一战成名天下知，2010年个人收益更是高达50亿美元。但今年以来，保尔森旗下基金损失惨重，业绩创17年来最差水平，其优势基金和优势增强基金跌幅均高达40%左右。

　　在职业投资人中，类似保尔森这样的情况显然不是特例。比如，另一位基金经理比尔·米勒，在次贷危机之前曾被誉为十五年来最伟大的基金经理，但在2008年的市场中，因为“抄底金融股”，比尔·米勒管理的基金最大跌幅超过55%。

　　时移势易，各具禀赋的投资人在时间轴上的表现此伏彼起实属常态。但如同时考虑到其管理资产的规模变化这一因素，这件事情可能就会呈现出另外一种况味。

　　举个例子，一位名不见经传的基金经理用十年时间把一只小型封闭基金从1亿元的规模做到了10亿元的规模，十年而十倍，名声大噪。然后，他开始接受新资金的进入，蜂拥而至的新资金把他的资产管理规模迅速推高到了100亿元。接下来的一年，“很不幸地”，他亏损了10%。

　　听起来，只是10%而已，但在规模上，这个损失额超过了过去十年来他为投资者创造的全部利润额。短短一年时间里，他就把自己取消了。

　　这几乎是一个寓言，在不同的时间地点和领域内，反复出现在不同的人身上。

　　比如，一家私募基金，在2009年的反弹市中，重仓“低价概念股”，远远跑赢大市，声名鹊起，于是新资金蜂拥而至，但“很不幸地”，这家基金在2010年开始踏错节奏落后大市；还比如，一家私募基金，在2010年坚定做多“稀土、高铁”板块，大获成功，于是新资金蜂拥而至，但“很不幸地”，这家基金在2011年的“无主题无趋势”市场中，表现大幅落后……

　　当然，也有另外的表现方式。比如，一家公募基金押注一只“故事股”，随着股价的攀升仓位也在不断加高，然后，股票停牌，再然后，公告“故事”破灭，股价复牌后接连几个无量跌停……

　　甚至在宏观经济方面，大体亦如是。比如，次贷危机发生前后的美国银行业，欧债危机发生前后的欧洲银行业。也许还要包括中国的房地产行业……

　　大浪淘沙，沙随浪卷去。