交银施罗德2012年投资策略报告
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-14 15:05 来源: 新浪财经
要点导读
外围环境：国际环境总体仍较为复杂，美国经济将现低增长，欧债危机仍未彻底解决
国内环境：通胀明确见顶回落，经济增长将探底回升；政策着力促内需发展，调经济结构
重点关注：自上而下择机选择周期品，自下而上选取稳定成长的细分行业，中长期关注装备制造及产业升级
2012年宏观分析
国际环境前瞻：
美国经济将现低增长：2012年美国经济复苏仍面临财政赤字削减、货币政策空间小、私人就业及收入疲软等负面影响，整体将维持1.5%左右的低增长态势，失业率在9%左右波动；随着宽松货币政策的刺激作用边际递减，通胀将缓慢下行并可能存在通缩风险，因此联储仍可能不时推出新的政策以保持刺激力度；房地产市场依然疲弱，开工和销售的波动性较大；美元兑人民币持续贬值，有利出口恢复。
欧债危机仍在困境中：欧债危机进一步演化，并引发零增长风险，欧央行可能降息，货币联盟需要政治上结成联盟，而目前德国“哪儿疼医哪儿”的做法很有可能为未来埋下隐患。
国内经济展望：
数据：
通胀高点已于2011年显现，2012年全年通胀或将先下后稳：正如我们在2011年初预测的那样，国内通胀率在连续的紧缩政策后终于见顶呈回落态势，但全年来看仍是前高后不低。今年11月CPI同比为4.2%，创年内CPI数据新低。12月通胀数据或进一步小幅回落。总体而言，通货膨胀率已呈预料中的快速下滑态势。目前至明年上半年，政府关心的主要问题可能已不会停留在通胀层面，而是在PMI数据跌破警戒线的背景下，更多地将关注转移到经济增长方面。
经济增长维持稳定：2011年下半年以来，工业增速出现回落。今年11月，工业增加值同比增速为12.4%，与年初接近15%的增速相比，略有下降，但下降幅度不大，经济增长处于维稳状态，预计2012年工业增速先下后稳并略有回升，全年GDP增长约为9%左右。
政策：
通胀已呈回落态势，信贷紧缩显成效：上述数据显示，通胀已呈回落态势，存准率也已达历史高位，预计明年决策层“抑制通胀是当前稳健货币政策的首要任务”的基调将有所微调，更多强调结构调整和促进内需，并且伴随经济回落，政策趋向宽松成为大概率事件；进入2012年后，预计房地产调控措施仍将保持直至房价明显松动，地产调控仍会维持，但贷款余额同比增速明显下滑后信贷政策将逐渐过渡到中性甚至偏松。
政策面临结构调整，新周期将启动：当前政策的着力点将在保障房投资、铁路建设、水利建设以及扶持中小企业上做结构微调，确保政策大基调不变的情况下维持经济8%以上的增速。2012年保障房投资建设力度在2011年全面新开工后将大于历年。地方性投资冲动仍将相对较强，新项目的上马对经济会产生一定的刺激作用。另一方面，从固定资产投资增速上来看，在部分制造业投资多年下滑的背景下，2012年私人投资在经济见底回升后可能将保持较高增速，预期制造业表现尤为明显，新投资周期面临启动。
2012年投资建议
整体市场：
我们认为，目前A股的估值水平具有极高的吸引力。一方面，A股市场整体估值处于历史低位，动态PE已经低于2004/2005及2008年，无需过分担心下行风险，市场已经对经济下行风险计入了较高的风险溢价率；另一方面，流动性可能在2012年得到显著改善，将推动估值积极回升。
大盘风格：
伴随经济探底回升，大盘股P/E会持续得到修复，风格上大小盘将相对均衡配置；此外，周期股的估值也有望显著向上修复。
行业配置：
自上而下择机选择周期品：在经历了严厉的政策调控之后，经济下滑态势已经较为显著地反映在周期股定价中，金融、地产估值具备修复空间；而在经济缓慢回升阶段，钢铁、有色、煤炭、化工、非金属等周期性行业也预计将进入业绩推动下的估值修复期。
自下而上选取稳定成长类：今年以来，社会消费品零售总额增速仅小幅回落，具备较强韧性。由于人口红利步入尾声，刘易斯拐点带来劳动力成本上升，而居民收入占比上升将带动国内消费率的提升，因此消费升级可能将是贯穿全年的主题。食品饮料、品牌服装、服务性消费、医药等非周期行业将保持较高成长性。特别是医药板块，医改政策的负面影响正在逐步消退，在2012年国内外经济仍存较大不确定性的环境中，作为非周期的必选消费，医药行业值得挖掘。
中长期关注装备制造及部分新兴产业：城镇化率自90年代初期开始加速提升，至今已达45%左右，预计到2030年城市化率将达到60%以上。城镇化加速带来的区域，尤其是中西部地区的基础设施建设需求为装备制造行业的发展提供了巨大的机遇和空间。另外，“十二五”期间，产业升级和技术进步成为了新产业政策的主导方向，给产业链的中上游企业带来了大量的发展和投资机会。装备制造、节能环保、轨道交通、智能手机、移动支付、新一代信息技术等新兴产业继续值得关注。