分析预计明年上半年信用债或迎较好投资时点

　　

　　新华08网上海12月16日电(记者杨溢仁)伴随城投债违约和短融信用降级事件的深化，叠加资金面及供给因素，2011年上半年信用债市场经历了一轮恐慌式的下跌。分析人士指出，2011年可以作为中国债券市场投资者信用风险教育的元年，同时也是信用风险溢价重塑的开端。在经济增速及CPI回落，债券市场回暖之际，信用债开始重聚人气。而从经济周期角度看，低增长、低通胀是信用债投资的最佳时期，预计在保持现有政策的基础上，明年上半年经济增长和通胀水平将陆续触底并缓慢回升，届时信用债将迎来较好的投资时点。

　　今年以来，信用债市场在资金面紧张和供给压力陡增的情况下，走出了长达半年多的弱势行情。

　　以3年及5年AAA等级中票和10年国债作为比较主体，进入2011年后，两者的利差持续扩大。可以看到，信用债和国债之间的利差体现了投资者所要求的风险溢价和流动性溢价，由于AAA级中票属于信用债中资质最好的产品，一般认为其违约概率很小，在正常情况下可以认为其相对于国债的风险溢价恒定，利差更多反映流动性溢价；而在面对风险事件冲击时所有的信用产品都会受到影响，即便是AAA级中票，投资者也会要求风险溢价。

　　图1中票(AAA)与国债信用利差情况

　　

　　就券商提供的历史数据来看，2008年8月至2009年初，由于货币政策处于放松期，信用产品和利率产品收益率出现了快速下行，在赚钱效应的辐射下，债券不论评级高低，均受到市场追捧，投资者不但降低了所要求的流动性溢价也大大降低了风险溢价，体现在收益率上就表现为AAA级中票和10年国债利差的急速萎缩。

　　而到了2010年中期至2011年中期，货币政策的紧缩力度不断加大，同时投资者开始担心地方政府融资平台的清理会导致城投债违约，在上海申虹投资贷款展期、云投重组等风险事件的冲击下，市场避险情绪急速上升，AAA级中票和10年国债的利差也随之快速扩大。

　　有业内专家坦言，2011年9月山东海龙遭遇降级可以说是近10年债券市场上罕有的风险事件，对信用债市场造成了沉重打击，当时AAA级中票和10年国债收益率走势出现明显背离。

　　在蛰伏近半年之后，受到国债收益率下行的传导，伴随商业银行专贷小微企业金融债、地方政府自行发债等相关政策的支持，信用债终于一扫前期连续下跌的阴霾，吹响了反弹的集结号。

　　“通胀及经济数据的持续双降，再度激发了债市的做多情绪。其中，信用债市场尤为活跃，11月10日上证企业债、公司债指数更双双刷新了历史高点。”国海证券固定收益研究员陈滢认为，鉴于宏观经济数据和企业微观盈利都处于下行趋势的背景，债券市场正迎来较好的投资机会，而在历经充分调整之后，信用债价格快速反弹，整体投资价值非常明显。预计未来随着牛市行情的持续深入，不同信用等级产品将呈现递进式上涨，或表现为:长端高等级企业债-短融-高等级中票-中低等级企业债。

　　展望2012年，有专家认为，即使出现经济转暖、信贷放松等政策利好，投资者对于信用债所要求的信用风险溢价仍将长期存在，因此信用债与国债之间的信用利差再次恢复到前期低点几乎没有可能。

　　实际上，目前高等级信用债收益率快速下行已经完全反映了对经济增速放缓和未来货币政策放松的预期，在后续没有更多实质性利好政策出台前缺乏下行动力。

　　来自南京银行的研究观点指出，虽然以AAA级中票为代表的信用债与国债的利差处于历史高位，但在2011年多个信用风险事件的冲击下，当前市场正面临投资者对于信用风险溢价的重定价，因此，较高的利差有其存在的合理性。

　　不仅如此，申银万国固定收益分析师屈庆亦指出，2012年一季度中国将仍处于经济下滑的“衰退”时期，因此不可忽视“黑天鹅”信用事件发生的风险。

　　具体到投资策略上，鉴于明年整体宏观经济将处于寻底阶段的判断，则在经济触底前，收益率料将出现趋势下行，此时高等级信用债交易空间更大，信用利差将有所收窄。不过，在经济下行的阶段，企业信用资质很可能进一步恶化，加上信贷放松还未传递到中小企业，因此低等级券种的收益率下行料将慢于高等级信用债。

　　再看到经济触底后，届时利率产品收益率将开始回升，并带动高等级信用债一同上行。而经济好转亦会助推企业业绩止跌回稳，在企业融资环境好转的大背景下，低评级信用债的信用利差将逐步回落，以此抵御基准利率上升带来的风险。从债券轮动的角度看，投资者到时可关注高收益信用债的投资价值。(完)

　　【责任编辑：刁倩】