2012：稳字当头 乘风破浪

　　

　　核心提示：十年来最晚召开的一次中央经济工作会议，总基调稳中求进。出口和房地产，两大引擎会发生怎样的变化。稳增长、调结构、控通胀，重新排列座次。财政政策主力军，促进经济重回自主增长轨迹

　　您好观众朋友，欢迎收看本期《金融市场观察》。每年，事关中国经济工作最重要的两个会议便是年底的中央经济工作会议和早春三月的全国人民代表大会了。今年，姗姗来迟的中央经济工作会议让众多市场人士和研究人员变得格外敏感，作为中国最高级别的经济形势分析和决策会议，10年来最晚的一次会期，吊足了所有人的胃口，大家都翘首以待会议确定的未来一年宏观调控的方向，而谜底，终于在12月14日揭开了。

　　2012年总基调——稳中求进

　　12月14日，中央经济工作会议落幕。会议确定了明年经济工作的总基调为稳中求进，并继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系。

　　这样的表述，让不少券商的首席经济学家们颇为得意，因为在财政政策和货币政策方面，他们全都说对了。

　　在会议召开前6天，高盛高华中国宏观经济学家宋宇发布了《政策重点向保增长倾斜》的预测报告，提出“与 2011 年以保持物价稳定为首要任务不同，此次会议具体的政策声明可能会突出稳增长的重要性”，而对政策取向的判断，宋宇认为，“尽管实际政策立场已经放松，但政府可能保持稳健货币政策和积极财政政策的基调”。

　　宋宇所说的“实际政策立场已经放松”，主要是指11月30日，央行三年来首次宣布下调存款准备金率，这一举动在高盛高华看来，是政府有意释放的政策放松信号。对此，中国人民大学经济学院教授王晋斌也持相同看法。

　　中国人民大学经济学院教授王晋斌:降低存款准备金率我觉得是出于两个方面的考虑。第一个是实体经济的放缓是比较明显的，11月份中国的PMI指数是49，环比继续回落。第二点就是通胀已经不是最核心的问题了，比如说最近发改委还提高了上网的电价，在这种情况下有经济下滑的担忧，那么央行适当地释放流动性我觉得是微调政策的开始。(内网:央行三年首度下调存准率 货币政策释放微调信号)

　　过去十年当中，除2007年的“从紧”和2008年“适度宽松”外，大部分年份货币政策定调基本为“稳健”。而财政政策除了在2004至2007年采用“稳健”基调外，其他年份均为“积极”。因此，如何解读“稳健”和“积极”所蕴含的政策信息，尤为重要。银河期货首席宏观经济研究员 赵先卫认为，2012年全年的新增信贷规模在8万亿元左右。

　　银河期货首席宏观经济研究员赵先卫:考虑到我们全年的固定资产投资，再加上我们全年的货币供应量的速度，所以以稳健的角度来考虑的话，也就是说我们的固定资产投资增速维持在24%左右，我们的M2维持在14%左右的话，那实际上我们2012年全年的信贷可能投放也差不多达到8万亿左右。

　　而美银美林大中华区经济研究部经济分析师陆挺认为，广义货币供应量可以适度放松。

　　美银美林大中华区经济研究部经济分析师陆挺:那么今年，尤其在9月份以前，应该说我们的货币政策有些过紧，我们现在发现比如说我们的广义货币已经到了13%以下，那么这有点过紧，可以适度地放松，能够让广义货币增长到14%、15%左右。

　　市场之所以将“稳健”的货币政策解读出“偏宽松”的内涵，主要是因为对于即将到来的2012年中国经济形势的担忧，比如房地产与制造业投资下滑是否将带动整体投资增速放缓?欧债危机是否会导致出口增速像2009年那样大幅减少?通胀是否真的雨过天晴?这些阴霾，可能带来的整体经济增速放缓，导致了对政策“偏宽松”的预期。

　　出口：阴霾笼罩

　　12月1日，中国物流与采购联合会发布，11月中国制造业采购经理人指数(PMI)为49.0%，环比回落1.4个百分点。这是PMI自2009年3月份以来33个月内首次回落到50%的经济荣枯分界线以下。同一天公布的汇丰PMI也仅有47.7%，较10月大幅下降3.4个百分点，创32个月新低。在PMI的分项指数中，新订单指数和新出口订单指数的滑落尤为引入关注。11月新订单指数为47.8%，比上月回落2.7个百分点。而新出口订单指数为45.6%，比上月下降3.0个百分点。

　　民生证券首席经济学家滕泰:如果欧洲欧债危机在明年1、2月进一步恶化，或者是今年四季度的影响，从订单的影响具体体现在1-2月份的话，明年也可能会出现比较明显的回落。

　　紧接着在10天以后，海关总署公布了11月份外贸进出口数据，当月，我国出口1744.6亿美元，同比增长13.8%，增幅创9个月以来的低点。

　　出口增速下降，一方面反映了国际市场需求减弱，另一方面也反映了出口面临着综合成本上升的压力，包括劳动力工资的上涨、人民币汇率的升值、土地成本的上涨、原材料价格的上涨等等。而明年，我国的出口形势更加不容乐观。

　　美银美林大中华区经济研究部经济分析师陆挺:明年我们预测欧洲的经济可能会有一定的衰退，我们现在预测是-0.6%，那么美国经济还比较平稳。但是总的来讲，因为欧洲占我们整个中国出口的20%，所以对我们出口有一定的影响，实际上出口增速已经在下降，我们预计明年出口增速在10%左右，那么从今年的20%大概下降10个百分点。

　　房地产:最难拿捏的一张牌

　　2011年，中国经济之所以能保持9%以上的高增长，主要是依靠出口和房地产这两大引擎。然而伴随着严冬的到来，出口下滑趋势已经确定，而房地产业也在“史上最严调控”之下步入了深层调整期。楼市的调控目标是否已经实现，明年的房地产在“稳增长”中究竟会扮演怎样的角色，在遏制房价过快上涨与防止影响经济增长这一天平的两端，如何寻找平衡，成为政府最难拿捏的问题，同时也是市场最关心的一点。

　　成交跌入冰点，房价涨幅全面趋缓，降价现象频频出现……这是当下房地产市场的真实写照。根据中国指数研究院最新发布的《1-11月全国房地产开发经营数据解读》，全国住宅销售均价已经连续四个月下降，同时累计销售面积和销售额增速均出现放缓。可以看出，当前房地产市场成交方面受调控政策影响显著，但距离楼市调控的目标似乎还有一段距离。在这轮以民生为前提的房地产调控中，遏制部分城市房价过快上涨，抑投资、去泡沫，是一以贯之的目标。

　　银河期货首席宏观经济研究员赵先卫:我倾向于房地产整体的投资并不一定会降低，但是我们房地产投资的结构会发生一定的改变，也就是说我们房地产的供应会发生一点改变，包括我们的保障性住房和我们的商品房，甚至于我们的商业地产，这些投资的话都会出现一些投资的调整，会朝着房地产市场健康的发展

　　伴随着佛山“宽限令”的朝令夕改、成都放松限购仅一周就“寿终正寝”等等这些现象，我们看到了二三线城市对于楼市的纠结和对“松绑”的无限期盼。在这背后，相关利益群体的博弈也日趋激烈。据统计，房地产涉及的税收和土地出让金，占地方财政收入比重在40%-50%之间，随着调控对地方“土地财政”和税收的影响不断加大，一些地方突破“紧箍咒”的冲动将越来越强烈。在这样的关键时刻，住建部明确表示，楼市限购近期不可能放松，并要求地方政府延续限购令。而中央经济工作会议也提出，要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展。

　　中国社会科学院城市与竞争力研究中心主任倪鹏飞:总体上要持续坚持从严调控的政策不动摇，并且要完善调控的措施和政策，尤其比如说行政调控中，关于目标，关于问责对象，这都要加强，同时要根据未来市场的变化，不排除做一些微调，微调的顺序应该是先从金融和信贷，然后是税收，最后才是行政措施的变化。

　　

　　

　　

　　 稳增长前提下的调结构、控通胀

　　欢迎回来。在所有宏观经济数据中，有两个指标是非常重要的，一个反映物价的变动，另一个反映经济的增长，而二者之间的搭配关系，则反映出了一个经济体究竟是通胀还是通缩，是健康还是衰退。这两个指标就是居民消费价格指数CPI和国内生产总值GDP。

　　在不久前举行的第十一届中国经济学年会上，不少经济学家都提到2012年可能将是近五年来经济形势最为严峻和复杂的一年，主要是因为明年一季度经济下行的概率很大，甚至有可能跌破8%。正如中央经济工作会议中提到的，“当前我国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存”。

　　兴业证券分析师盛海:食品价格对我国CPI影响比较大，特别是猪肉价格、包括禽蛋价格对CPI计算指数的影响比较大，所以这两块从目前掌握的情况的确是处于不断回落的情况下，再加上我们现在，由于农副产品的大丰收，也是抑制了农产品的涨价，所以我感觉CPI的下落，食品(价格)的持续回落起了一个决定性的作用。

　　今年，我国秋粮连续第八年增产，粮食库存也维持高位，这就使得明年粮价涨幅基本稳定。而明年猪肉价格的涨幅也将比2011年明显回落。高盈利推动农户积极补栏，当前生猪存栏量已经超过2009年峰值，供给的改善将抑制猪肉价格的上涨，

　　交通银行首席经济学家连平:现在看来这个物价的回落，随着经济增长速度的明显放缓，估计未来是一个下行的通道。明年我们预计CPI可能会在3%到3.5%，这样一个相对较低的水平。

　　当前大部分机构对明年物价水平的预测是在3%-4%之间，而在中央经济工作会议关于“稳增长、调结构、控通胀”的表述中，我们也可以发现，通胀问题已经不是明年经济工作要重点处理的首要问题。

　　民生证券首席经济学家滕泰:2012年我们认为一季度的CPI会回落到4%以下，现在已经在4.2%左右，一季度在4%以下，到7月份的时候单月的CPI可能会回落到3%以下，到明年四季度会略微有所上行。全年的CPI在3.2%左右，物价的话已经不是中国经济的主要矛盾。

　　“控通胀”是2011年宏观调控的首要任务，在国家实施了一系列有针对性的政策措施后，特别是灵活运用货币政策工具，从严控制了作为通货膨胀基础的货币条件。而最近几个月我们也可喜地看到，CPI和PPI持续下滑。通胀压力的纾缓无疑为政策调控向“稳增长”进一步倾斜释放出更多空间。

　　被放在首位的增长问题成为明年经济工作的头等大事。虽然每年中国经济增长率都被定为8%，但实际上8%目标之下有不同的内容。比如2003年到2007年期间每年制定经济增长目标都是8%，但连续5年GDP增长率都在10%以上，实际上经济处于过热阶段。今年中国的经济形势与2008年底到2009年初类似，国内外经济形势尚不明朗，经济增长率和物价指数都处于下行趋势中，明年经济增长目标将会保持在8%左右，但可预测的是，目标和结果之间的差距将会缩小。

　　银河证券债券投资部执行总经理郭济敏:稳定最主要的体现在一个是政策要保持稳定，经济的增长要保持比较平稳，至少要保持在大概8%到9%的这样一个区间这个经济增长速度理解才能叫做稳；在稳定的基础上我们就开始可以推进一些结构的改革推进一些产业结构升级的问题，促进 民生的很多事情就可以开展。

　　中央经济工作会议指出，推动明年经济社会发展，要突出把握好稳中求进的工作总基调。稳，就是要保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。进，就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展，在深化改革开放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。

　　财政政策唱主角

　　2008年金融危机爆发后，我国实行了4万亿的经济刺激计划，这些投资，大多投向了铁路、公路以及基础设施建设等方面，为中国经济率先复苏并对世界经济增长做出了巨大贡献，这一举措的成效有目共睹。而当危机的阴霾逐渐散去时，政策退出，让经济回归自身的运行轨迹中来，实现向自主增长的有序转变，这是保证经济平稳增长的重要一环。

　　中国国际信息交流中心信息部副部长徐洪才:我们现在要做的工作是改善供给，提高投资的效率，要消化这些成本，比如汇率升值的成本等。通过结构的调整、科技含量的增加，提高效率来消化。要改变过去政府驱动经济的模式，要让民间资本、中小企业焕发活力，这样内生性经济发展的模式就起来了，经济就可能进入良性循环、可持续发展的轨道。

　　2012年进入了“十二五”规划的第二年，这也是实施规划任务承上启下的重要一年，而在欧债危机继续发酵、美国经济复苏不济的背景下，2012年国际上滥发货币的可能性不断增大，再加上国内货币政策作用的空间收窄，因此，积极的财政政策，将成为“稳增长”的主力军。

　　民生证券首席经济学家滕泰:财政政策在稳增长里面应该是起到一个比较重要的作用，当然我们看到明年财政政策里面，有一个重要的看点不在这个支出方面，支出方面它可能更多倾向于民生，会更大比例的投向民生，在收入方面，会有一些比较大的税收方面的改革。

　　当前，在结构调整的经济背景下，政策工具将更多地着眼于结构性减税等财税政策层面的调整，即运用供给侧管理工具支持中小企业、现代服务业的发展，稳定经济和就业的基本局面。中央也提出，财政政策要继续完善结构性减税政策，加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格财政收支管理，加强地方政府债务管理。

　　银河期货首席宏观经济研究员赵先卫:财政政策在减税和转移支付方面要比货币政策更有效，因为财政正常的着眼是结构性的调整，所以从这个角度来讲明年我们财政政策对经济作用的作用和作用地位的话，比货币政策要大。

　　2012年，中央针对小微型企业的财政金融支持政策将深度推进。就在今年第四季度，小型微型企业增值税和营业税起征点已经提高；小型微利减半征收企业所得税政策将延长至2015年底并扩大范围；对金融机构向小微企业贷款合同3年内免征印花税；金融企业中小企业贷款损失准备金税前扣除政策将延长至2013年底。这一系列促进中小企业发展的财税举措，将在未来一年逐步发挥出结构调整的效果。

　　银河证券债券投资部执行总经理郭济敏:从结构上我们首先认为，在税收方面有一些优惠的措施，我们认为不太可能全面的减税，会进行一些结构性的减税，另外在支出方面可能要加大一些跟我们十二五规划，相配套一些支出的支持，比如说在民生方面，教育啊，医疗啊，农业啊，薄弱的环节在农业方面，农田水利基础设施啊，还有农民的种粮补贴啊，这方面还有一些就是说，国家的重点建设。

　　在定调2012年宏观政策取向时，中央保持了政策的连续性和稳定性，提出“积极的财政政策和稳健的货币政策”，但同时也提出了“增强调控的针对性、灵活性、前瞻性”。这样的表述被市场解读为:虽然基调保持不变，但在执行过程中，会有明显区别，积极的要更加积极，稳健的要转向“偏宽松”。未来更多的是通过具体的细节、通过政策执行的力度来稳定经济，稳字当头，乘风破浪。好，感谢收看本期《金融市场观察》，更多精彩内容，欢迎点击浏览www.xinhua08.com，再见。