2012牛市依然只能遥望 震荡仍是主旋律

　　

　　

　　宋楠

　　明年的市场将胶着于盈利与估值的变化，震荡仍是主旋律，但可能比过去两年略好———2012牛市依然只能遥望

　　继2010年成为全球表现最差的市场之一后，今年A股跌跌撞撞一路走来表现仍不尽如人意，持续两年的下跌让大多投资者亏损连连。

　　昨天，鹏华基金固定收益部投资经理刘太阳和银河基金研究中心分析师宋楠，在北青财富课堂上为投资者寻找个中缘由，并以期为线索展望2012年A股市场和债券投资。

　　■哪个产业引领经济？

　　刘太阳认为，引发市场持续下跌的重要原因之一，是市场缺乏信心。股市是经济的晴雨表，反映未来的经济状况，而投资者对未来的经济发展却没有形成一致预期。

　　虽然中国的钢铁、水泥、家电、汽车等行业的产量都是全世界第一，也还有增长发展空间，但它们可否作为中国走向现代化的主引擎？

　　国家要大力发展的战略性新兴产业，目前都面临不同问题；在困惑和疑虑中，传统的投资品、可选消费、金融地产估值越来越低，而新兴产业在获得较高溢价后也缺乏持续上升动力。

　　■持续扩容造成供需失衡

　　供需不平衡是市场连续下跌的另一主要原因。上证综指较2007年高点以来迄今跌幅已超过60%，但A股流通市值从9万亿上升到20万亿，扩容超过一倍。

　　相较2008年的低点，流通市值增长了4倍。过去两年中A股下跌30%，但融资额却是全世界第一。

　　发行制度表面看是市场化的机构询价，实质上一、二级市场严重不对等，有市场化之形，却无市场化之实，导致发行价畸高。

　　长此以往，就像一个游戏，如果总是某个固定团体获益，其他人只能选择离开，游戏也就结束了。

　　■明年市场略强前两年

　　2012年，通胀将不再是中国经济面临的主要问题，经济增速下行成为市场的普遍预期，但我们有理由担心经济可能会比一致预期更差。

　　出口与海外经济相关性很大，依靠净出口对经济拉动可能性似乎不大；2012年房地产投资将明显下降，投资增速可能低于市场普遍预期的20%；若是投资和出口数据都不好，消费数据只会比预期更差。

　　因此，整体来看，明年的经济不会很差，但确实谈不上很好。

　　在这种背景下，“保增长”可能会逐步成为政策重心。货币政策放松、财政政策加大力度都可以预见，有助于改善投资者的预期，稳定甚至提升市场的估值中枢。

　　明年的市场将胶着于盈利与估值的变化，震荡仍是主旋律，但可能比过去两年的持续向下略好。

　　我们认为，明年A股市场表现或略好于过去两年，但跳不出区间震荡的范畴，离真正的牛市还很远。

　　■大牛市需要大改革

　　刘太阳坚信未来牛市会出现，相信未来新任监管层会在历史积累的基础上不断改进和完善当前的发行、退市、信息披露制度，进一步切实保护投资者利益。

　　唯有此，才会吸引更多的投资者进入更加公平开放的市场分享到社会进步的成果。

　　然而，大牛市需要中国经济宏观、微观的基础条件作为支撑点，2009年年初由资金推动的阶段性行情尚不能称之为牛市起点。

　　在经济转型的大背景下，只有在经济进步、产业升级初现端倪时，在更多的新兴产业蓬勃发展时，万众期待的牛市才会到来，而这一历史性的转折在未来两三年中都未必可见。2012年，我们仍需翘首以盼。

　　刘太阳建议，以低估值的大盘蓝筹以及稳健类的、业绩增长确定的、估值相对便宜的消费类、成长型股票作为基本配置；如果政策确实有超预期的大幅转向，再伺机阶段性参与相关周期股的投资。

　　具体而言，鹏华基金相对看好低估值的金融；盈利下调风险不大、估值偏低/合理的食品饮料、医药、零售、通信等行业；长景气周期的农林牧渔；以及可能受益政策的电力设备、公用事业、传媒等行业。

　　■2012债基慢牛行情

　　据银河证券宋楠判断， 2012年对债券基金来说是一个比较明显的好投资时机。“CPI已见顶进入下行通道，宏观经济政策以及信贷都处于放松的趋势，这有利于投资。”

　　对于债券基金选择，宋楠建议遵循两个原则，一是选择符合自己风险承受能力的产品，二是选择符合市场预期的债基，比如说利率债和高等级信用债。

　　关于风险承受能力，大家在投资时，还是要遵从安心原则，一旦某项投资让你寝食难安，多数是因为风险大过了自己的承受能力。

　　从债券投资来看，基金经理投资收益主要分成三类，第一是由债券利息收益所贡献的；第二是债券投资收益，基金卖掉债券所获得的收益；第三为债券公允价值变动收益。

　　观察债券基金报表，若投资收益占比较高，则说明基金经理操作比较频繁；若公允价值变动收益占比较高，说明操作频率少一些；但如果亏损，有可能是基金经理择时能力欠缺。

　　通过关注基金经理过往的投资习惯，对其将来的业绩能否持续具有非常大的启示作用。

　　■文/本报记者 范辉

　　■摄影/本报记者 娄启勇

　　（责任编辑：王慧绵）

　　

　　

　　■刘太阳（2 ／2张）

　　（责任编辑：王慧绵）