苹果与微软的悭吝 告诉我们什么

　　

　　或许是由于市场成熟度不同的缘故，国内外上市公司对给与股东回报和投资者对分红的期待存在明显不同的认知。

　　在美国，投资者对公司是否分红一般十分敏感，中长线投资者占绝大多数，大多数的投资者购买股票后长期持有，着眼于每年的分红或5年后的资本所得。收到现金分红是投资者收回投资成本的一个重要方式，而不仅仅是卖出股票。

　　同时美国的上市公司也乐于用分红来吸引投资者，在信息不对称的情况下，红利政策的差异是反映公司质量差异的极有价值的信号，公司可以通过红利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。如果公司连续保持较为稳定的红利支付率，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期，愿意更多地投资于高红利的公司。在美国上市公司的股东大多都是私人股东，股价的涨跌影响到他们的财富和自身利益，他们愿意在付出税收成本的情况下，通过分红来提升公司的股价。

　　上市公司派现是美国最主要的红利支付方式，在1971－1993年间，美国公司税后利润中约有50－70％被用于支付红利。但需要强调的是，向投资者进行红利分配仅仅是美国资本市场的习惯或者共识，绝非来自政府的强制政策。因为不分红的企业也不在少数，且业绩并不差。知名企业如ebay、亚马逊、安进制药自从上市以来都十几年、几十年从未分红，而EMC公司上市20年只在2001年分过一次红。

　　著名的苹果从1995年就从未向股东分红。苹果公司已故的CEO史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)就曾在公司股东大会上表示，与分红和回购股票相比，他更喜欢持有现金进行投资。乔布斯说，苹果希望进行“大胆的、投入巨额资金的”冒险。乔布斯指出：“当你尝试冒险时，那种感觉就像是跳跃在半空中，只有当你的双脚最终着地时才能够放下心来。我们之所以采取从财务角度来看是比较保守的企业运作模式，是因为人们永远无法预见到下一个机遇到底何时才能到来。我们非常幸运，因为如果我们想要收购一样东西的时候，可以直接写一张支票，而无需东拼西凑地借钱。”截至2011财年第三财季，苹果公司的现金储备达到了762亿美元，股价从1997不到5美元，到目前400美元左右，其间股价涨幅高达近80倍，这无疑是对股票持有者最大的回报。

　　微软1986年在纳斯达克上市，一直到2003年都是一毛不拔。但如果1986年时把一万美元投入微软，到2003年该投资则变成了223万美元。2003年后，微软开始向股东派息和回购股票，但其股价却开始原地踏步，甚至轻微弱于指数。有分析认为，2003年之前不分红使微软有充足资金保证每年30%以上的高增长，一旦企业不能证明有能力通过投资为其股东们创造超常价值，将累积的现金分红让股东寻找投资机会反而是负责任的做法。

　　反观国内市场，上市公司更多地将目光放在募资、再融资上，更多选择送股形式玩弄股本游戏，配合市场炒作，从而忽略投资者回报与企业自身的诚信和社会责任。更有甚者，在公司不回报，利润下滑甚至亏损的情况下，高管薪酬不断提高，完全是对投资者信任的一种践踏。

　　针对这些问题，监管层不断出台措施，将上市公司融资需求与分红问题相结合，帮助市场树立诚信与回报的新秩序。

　　2006年5月，证监会《上市公司证券发行管理办法》明确要求，上市公司公开发行证券应符合最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%。

　　两年后，证监会对这一标准进行了修订。2008年10月，证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，将《上市公司证券发行管理办法》第八条第五项“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”修改为，“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。

　　这一措施将上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩，不满足股利分配要求的上市公司将不能进行再融资，从而使得有再融资要求的上市公司为了达到目的，进行象征性地分红。

　　以占市场重要权重的银行股为例，2010年一些上市银行一边分红一边再融资，实施的时间都像约好了一样。2010年6月3日，中国银行对2009年利润进行分配，10股分红1.4元，11月即实施配股方案，每10股配1股，配股价2.36元；2010年6月建设银行对2009年利润进行分配，每10股分红2.02元，11月即实施配股方案，每10股配0.7股，配股价3.77元；2010年6月工商银行对2009年利润进行分配，每10股分红1.7元，11月即实施配股方案，每10股配1.45股，配股价2.99元。

　　近日，证监会出台加强分红措施，要求从IPO开始将分红措施在招股书重大事项说明中明确列示，对上市公司融资进一步增强了约束。市场对此反响也颇为热烈，有着高分红高送转预期的个股旋即受到资金追捧。这足以表明市场对分红强制措施的拥戴。

　　事实上，国内投资者对上市公司回报的期待实在是无奈的选择，如果A股中也有苹果和微软，谁还指望那份低于存款收益的股利呢？

　　（责任编辑：彭金美）