同力重工应收账款半年激增2.5倍保荐人关联PE低价突击入股

　　李隽

　　两大客户“贡献”三成销售收入、近六成应收账款

　　陕西同力重工股份有限公司（下称“同力重工”）将于12月23日上会接受发审委审核，冲刺深交所创业板上市，保荐人为平安证券。

　　同力重工应收账款从2010年底的不到1700万元增至2011年6月底的超过6000万元，激增超2.5倍。其两大客户在“贡献”了发行人2011年上半年销售收入超三成的同时，也占据了今年6月底应收账款余额的近六成。

　　此外，保荐人平安证券旗下直投公司平安财智投资管理有限公司（下称“平安财智”）于去年初突击入股，其价格则低于同时入股的其他PE。

　　应收账款激增

　　应收账款的激增往往是各方对上市公司利润真实性的关注点之一。

　　2011年6月底，同力重工应收账款净额达到6042.33万元，占流动资产比例达到11.92%，占营业收入也达到9.92%，比2010年底的1690.29万元暴增4352.04万元。而在应收账款账龄结构当中，1年以上的达到约780万元，占余额的11.4%。为何有近800万元逾期一年仍未收回？招股说明书（申报稿）只是反复说明收回没有大问题，却没有对这些长期未收回款项作出相应解释。

　　而公司解释应收账款激增的原因，除了是因为随着公司销售规模不断增加而相应增加外，主要是由于2011年6月光大银行西安分行给同力重工增加了融资销售额度，新合同开始执行使得银行贷款审批时间较长，所以没有及时放款，致使2011年6月30日公司的应收款增加。

　　有注册会计师对《第一财经日报》表示，应收账款激增往往是利润虚增的后果之一，如果单把应收账款增加归结为融资销售额度的增加，可能有所偏颇；相信对几家大客户的“赊销”大幅增加也是应收账款激增的重要原因之一。另外，一般应收账款正常还款都应在一年内，一年以外依然未收回的款项，可能有一定隐忧。

　　两个“铁哥们”

　　除了贡献同力重工大量应收账款以外，同力重工业绩的迅速成长，同样少不了河南汉特工程机械有限公司（下称“汉特机械”）、包头天力工矿配件有限责任公司（下称“天力工矿”）这俩“铁哥们”的功劳。

　　2011年上半年同力重工对天力工矿的销售收入达到1.19亿元，对汉特机械则为6782.71万元，短短半年销售额分别比两者的2010年全年销售额都多，两者位列前两大客户，占当期销售比重分别达到19.59%和11.14%，合共占比超过三成。

　　2008年，同力重工对天力工矿和汉特机械的销售额分别为1305.31万元和4984.2万元，也就是说2011年上半年这两者对同力重工的采购金额，已经相当于2008年两者采购金额的近3倍。天力工矿和汉特机械对同力重工的采购额，为何短短3年时间内能以如此速度暴增？招股书并未作出相应解释。

　　此外，在2011年6月底应收账款余额构成明细里，天力工矿为2160.01万元，汉特机械为1768.65万元，两者合共占应收账款余额6848.01万元（包括坏账准备）的57.4%。

　　缘何同股不同价？

　　在平安证券保荐的项目当中，往往少不了其旗下直投公司平安财智突击入股的身影。而这次平安财智入股同力重工的价格也得到了“优惠”。

　　招股书显示，2010年1月28日，发行人召开第四届第十三次董事会，同意远富集团将其持有公司30%的股权分别转让给松禾创投、平安财智、王文祥、华商盈通、基石创投和李西茂。其中松禾创投、华商盈通和基石创投以7.97元/股的价格分别受让9.6%、4%和4%的股权；王文祥以8.61元/股的价格受让4.4%的股权；平安财智和李西茂则以7.03元/股的价格分别受让5%和3%的股份。

　　除平安财智因沾了保荐人的光以外，李西茂也是受惠者。2006年至今，李西茂担任上海众合创业投资管理公司项目管理人员。2008年度和2009年度，上海合众分别与发行人发生往来款800万元和500万元，款项内容为临时周转资金。

　　2008年4月30日至2008年5月29日，上海同岳租赁有限公司（下称“上海同岳”）由于临时资金周转紧张，为了按时支付重卡供应商车款，分3次向同力有限拆借资金700万元，后于当年五六月间归还。2009年3月28日至2009年10月12日，上海同岳由于临时资金周转紧张，为了按时支付重卡供应商车款，分7次向同力有限拆借资金1682万元，后于2009年8月至11月分3次归还。

　　招股书显示，上海众合持有上海同岳29.36%股权；上海众合的控股股东、董事长聂新勇担任上海同岳的董事长、法定代表人。而2005年7月至今，公司实际控制人叶磊任上海同岳董事、总经理。

　　深圳某券商一位资深投行人士表示，如果是增资入股，有不同价格不足为奇，而作为大股东转让股权有不同价格，违反了“同股同权”原则，公司应该作出进一步解释。

　　另一方面，由于监管部门在未来会禁止这种“保荐+直投”的模式；为了规避禁令，将来不同券商将会相互“加强合作”，未来或许将会出现“A券商保荐的项目由B券商旗下直投公司入股，作为交换，B券商保荐的项目由A券商旗下直投公司入股”。