中央对手方清算机制或为双刃剑

　　

　　新华08网北京12月22日电(记者高立)上海清算所日前正式面向银行间债券市场提供现券交易净额清算服务，这是银行间债券市场推出的第一项中央对手集中清算业务？分析人士表示，中央对手方这一清算机制安排是一柄“双刃剑”，存在明显的优势的同时也暗藏风险，有必要认真评估中央对手方安排的利弊？一旦采用，中央对手方需要注意加强风险防范能力？

　　所谓现券交易净额清算，是指上海清算所作为中央对手方，对市场参与者达成的现券交易，按照多边净额的方式，轧差计算每个市场参与者当天应收或应付的资金和债券，于日终统一完成券款交割的一种清算处理方式？

　　2009年11月，中国人民银行行长周小川就曾在清算所开业仪式上明确表示，设立上海清算所，可以为银行间市场提供全面的、以中央对手方为主的集中清算服务？这将能进一步提高清算效率、降低清算成本，并为金融产品创新提供必要的支撑？同时也有利于实现交易、清算、结算相互独立的理念，提高银行间市场的透明度，及时完整地获得市场交易和参与者风险敞口的信息，更好地防范系统性金融风险，维护金融体系稳定？

　　今年7月，中国人民银行正式批准上海清算所为银行间债券市场提供现券交易净额清算服务？截至12月19日，国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行等22家金融机构已成为上海清算所首批现券净额清算会员，可以直接参与上海清算所现券净额业务？

　　据了解，南京银行与东海证券已达成第一笔纳入净额清算的现券交易，成交金额4000多万元，汇丰银行则成为参与现券净额业务的第一家外资金融机构？

　　分析认为，中央对手方机制优势明显，但要充分发挥其作用和优势，必须具备完善的法律保障和健全的风险管理，否则其本身也很可能引发风险？就此而言，中央对手方机制可谓是一柄“双刃剑”？

　　上海清算所相关负责人表示，净额清算模式通过对场外交易的集中登记、集中清算，实现场外市场的集中监测，有助于监管机构全面准确地掌握市场的风险，防范由个体风险引发的系统性风险？

　　银行间债券市场传统的清算方式是双边逐笔全额清算，在传统全额模式下，清算双方即为交易合同双方，市场成员一般通过授信、结算方式选择等途径防范对手方风险，一旦出现违约只能协商解决？而在净额清算方式下，上海清算所作为中央对手方，成为原始交易双方的清算对手？市场参与者无需考虑交易对手风险，由上海清算所按照集中清算风险管理的标准和处理程序，集中管理对手方风险？

　　在市场参与者看来，与传统的双边清算机制相比，净额清算最显著的优势莫过于它可以简化券款交收过程，缩短结算周期，进而提高结算效率和资金使用效率？

　　然而，不愿透露姓名的业内资深人士指出，效率提高的背后也伴随着风险的增加？中央对手方清算机制之下，风险集中于中央对手方，一旦交易环节出现问题，将可能导致整个交易链条的断裂？上海清算所成立仅两年时间，在目前法规环境和制度建设仍有待改善的情况下，年轻的上海清算所能否有效控制风险值得关注？

　　目前，我国证券交易所市场和商品期货交易所市场都已经引入中央对手方机制？但从场外的银行间债券市场来看，此前一直延续传统的双边清算机制，并未引入中央对手方机制？

　　十国集团央行支付清算系统委员会和国际证券委员会组织曾专门制定了《证券结算系统推荐标准》，从19个方面对各国的证券结算系统提出了规范性建议？其中，第4条专门论及中央对手方机制并指出，需要评估中央对手方安排的利弊？一旦采用，中央对手方需要对承担的风险有强有力的控制？

　　《标准》建议，中央对手方要确保能够承受风险冲击，需要进行相应的财务支持安排以及适当且透明的关于净额安排的法律基础？例如，对于倒闭的参与者也必须强制进行轧差，避免在司法或行政破产过程中净额债务面临挑战？此外，大多数中央对手方都要求其成员存入质押品以覆盖敞口头寸和未结算交易所面临的潜在市场波动？中央对手方还应就如何处理违约，以及在违约机构的质押品不能覆盖其所暴露的风险时如何分摊损失做出明确的具体规定？

　　值得注意的是，目前纳入净额清算的业务仅涵盖了托管在上海清算所的固定收益产品，即短融、超短融、中小企业集合票据及信用风险缓释工具凭证等，其在银行间债券市场所占份额并不大？其中交易规模较大的短融产品，于今年9月由中央国债登记结算公司转至上海清算所登记托管结算？

　　数据显示，19日，纳入净额清算的现券交易共34笔11.97亿元，净额清算后实际交割金额3.23亿元？相比之下，银行间市场现券买卖每日成交额可达3000亿元左右？

　　【责任编辑：王静】