*ST钛白四年劫掠破产临门

　　赵锋

　　上市旋即变脸 重组屡败屡战

　　从2011年12月5日复牌，经历了9个跌停之后的*ST钛白（002145.SZ），又于12月19、20日两日迎来涨停。其股价上蹿下跳的背后是，*ST钛白将在12月30日后被停牌，并进入破产重整程序。

　　上市仅4年多的*ST钛白，上市次年旋即变脸，2008年、2009年均出现大幅亏损，2010年的盈利保壳则颇显蹊跷。到了2011年，在亏损与债务的沉重包袱之下，*ST钛白终于走到了退市的边缘。

　　甘肃当地知情人士向《中国经营报》记者表示，眼下*ST 钛白启动的破产重整程序仍面临多道“坎儿”，其未来潜在的重组亦难免遭“波折”。

　　一年变脸四年“破产”

　　目前已进入重整程序的*ST钛白12月2日发布公告称，自复牌之日起20个交易日后将被停牌。这一期限未料的停牌，缘于债权人天水二一三机床电器厂兰州天兰机电产品经营部（下称二一三厂）的一纸申请。

　　2011年4月22日，二一三厂以*ST钛白不能清偿截至2010年12月31日的到期债务，且以有可能丧失偿还能力为由，向法院申请*ST钛白进入重整。11月30日，嘉峪关市人民法院正式裁定*ST钛白进行重整，公司由此进入重整程序。按照规定，公司股票自12月5日复牌交易，自复牌之日起20个交易日后将被停牌，即将在12月30日后的次一个交易日起被停牌。

　　公开资料显示，*ST钛白主营业务收入主要来自金红石型钛白粉，公司2011年前三季度已经累计亏损5381万元，2011年净利润预计亏损9300万元至9800万元。

　　而在亏损的同时，*ST钛白的债务危机亦爆发。为此，*ST钛白不得不借新债还旧债。*ST钛白半年报显示，公司的流动负债为3.53亿元，非流动负债为1221万元，其中已到期未偿还的短期借款就有10笔，合计超过1.8亿元；另外，在其贷款中，也有数笔贷款的用途都是归还前期借款。

　　事实上，从2007年8月上市以来，*ST钛白业绩除当年实现1744.86万元盈利外，一直都走在亏损的路上。2008年公司亏损2.68亿元；2009年亏损1.5亿元，2010年由于获得了1.38亿元债务豁免，勉强盈利1084.9万元，从而也勉强未被退市。

　　渤海证券分析师冯军指出，目前这家公司破产重整局势还不明朗，但仍难以排除未来重组成功的可能。

　　造富机器

　　破产重整的公司从来不乏故事，*ST钛白也不例外。

　　事实上，*ST钛白虽濒临破产，但在上市仅仅4年多的时间里，其大股东却“暴富”。

　　据*ST钛白招股说明书披露，*ST钛白是经过债转股设立的股份公司，信达以11766万元债权转为股份公司股权，并按65%的比例折成7647.9万股，其余部分计入资本公积，剩余10259.8万元债权作为公司无息长期借款，于2003年3月1日~2012年3 月1日10年内分期清还。

　　另外，公司原第二大股东中国东方资产管理公司于2006年8月30日举办了“中核华原钛白股份有限公司债权及股权公开竞价转让会”，公开转让其持有的*ST钛白3920.8万股（占总股本的30.16%）的股权及对公司的债权1994.34万元，北京嘉利九龙商城有限公司（下称嘉利九龙）最终以1.13亿元总价竞标成交。

　　正是由于上述债转股以及股权腾挪，让信达资产和嘉利九龙成了*ST钛白上市的最大赢家。

　　2007年8月13日，*ST钛白在深交所中小板上市。上市首日，其每股发行价仅5.58元的股票，在各方的鼓吹之下，竟然开盘报32.3元，涨幅高达500%。一年多后的2008年11月，其股价跌落到最低仅2.53元。

　　*ST钛白的招股说明书显示，当年担任*ST钛白IPO推荐人、承销商的正是其大股东信达资产。

　　而信达资产持有*ST钛白的每股成本仅1.54元左右，按照其发行价格计算，这笔投资账目浮盈434.95%，而担任主承销商又为信达资产赚得1294.4万元的保荐承销费用。

　　同样，2008年，*ST钛白的大小非刚刚解禁，其二股东嘉利九龙火速大幅减持手中股份，当年8月14日~8月20日间，嘉利九龙先后累计减持2642万股，共计获得减持收入超过2亿元，这部分收入已经相当于其两年前的投入近两倍。2009年7月22日，嘉利九龙继续减持*ST钛白，以每股8.603元的价格卖出180.5万股，取得1552.84万元的减持收入。

　　“*ST钛白原本的改制与上市，就是为国企甩债务包袱而来，其从娘胎里带来的就是‘圈钱’的意志。因此，其主业亏损，债务缠身也是注定的。”甘肃省当地一位不愿具名的证券分析人士指出。

　　多次重组

　　虽然连年经营不济，但当地政府亦多次力推*ST钛白重组。前述甘肃当地分析人士表示：好不容易为地方争取的上市公司壳资源，当地政府焉能让其被摘牌？

　　事实上，从上市第二年开始，在业绩巨亏及债务压身的背景下，*ST钛白就开始谋求重组或借托管经营翻身，但屡次不顺。

　　早在2008 年11月，也就是*ST钛白刚刚上市第二年，其控股股东信达资产就曾与天津临港投资控股有限公司筹划重组事宜，但由于股东间意见不一致而终止。同年也正是其主业乏力，大幅亏损之年。2009年末，*ST钛白再次启动重组：公司大股东中国信达、二股东中核四零四有限公司拟将3600 万股转让给江苏民企金浦集团，以部分股权置换其持有的南京钛白78.14%股权、南京石化100%股权、金浦地产等等合计28亿元资产，但不顺的是房地产调控政策，让这次很有希望的重组胎死腹中。

　　2010年12月，有意借壳上市的山东东佳集团托管了*ST钛白，托管期为2010年12月28日至2011年8月31日。其时，*ST钛白的业绩虽有所改观，但在经历了8个月的实际托管运作之后，选择了支付托管费。

　　2011年9月，在第一次托管失意之后，*ST钛白又迎来了第二任托管人。根据*ST钛白8月9日公告，董事会同意由安徽金星钛白（集团）有限公司（下称“金星钛白”）对公司整体资产实施托管经营，委托管理期限为：9月1日至2012年8月31日。在此期间内，金星钛白将全面负责公司的日常生产经营。但对是否与金星钛白进行资产重组，*ST钛白当时披露称，“截至目前公司与金星钛白就下一步的重大资产重组工作尚未达成任何意向，公司的重大资产重组何时启动、与谁进行重组、是否能够启动以及金星钛白是否参与后期重大资产重组等事项均存在重大不确定性。”

　　而此次托管，金星钛白向中核钛白、中国信达和中核四零四等共同指定的专户共缴纳了2000万元的托管保证金后，便正式对*ST钛白经营操刀：由金星钛白董事长李建锋亲自挂帅，带领一支不少于10人的团队常住厂区。分析人士认为，在今年前三季度*ST钛白总计亏损近5300万元，以及该公司200#生产线停产检修的情况，*ST钛白年内扭亏为盈可能性很小。

　　而对于目前*ST钛白的实际经营状况，其董秘付玉琴向记者称：目前并无什么可透露的，一切信息都以公告内容为主。

　　破产重整悬念

　　市场预期，在即将停牌正式启动破产重整之际，*ST钛白目前的实际托管人金星钛白或也在为参与日后重组打下基础。不过，最大的变数是，法院启动破产重整程序后，*ST钛白将面临债权人以及出资人两次会议表决。

　　业内人士告诉记者，从以往破产重整的惯例来看，*ST钛白停牌之后，将先由债权人进行债权申报，并给出处理方案。方案通过后，再引入重组方进行重组。当然，这两项内容亦可以同时进行，前提是潜在的重组方重组思路成熟。

　　但来自甘肃省内知情人士的消息称，虽然金星钛白方面主要负责公司运营，也有意参与日后的重组，但是目前的实际资产管理人，亦正在组织相关破产重整手续，并有意拉更多的重组方前来接盘。*ST 钛白12月2日公告的重整管理员名单，甘肃矿区办、中国核工业集团、酒钢集团都在其中。这都是为下一步重组留下悬念。

　　虽然重组方案尚未做出，不过，甘肃省政府一位国资人士透露：“从目前情形看，重组方应该就是金星钛白，其未来依然是从事钛白粉行业”。因为，金星钛白的主业与*ST钛白相同，并且金星钛白在托管后重组*ST钛白，也正与金星钛白做大做强其主业的目标一致。但也有分析师认为，这将取决于未来*ST钛白重整中的财务“窟窿”的大小，若“窟窿”过大金星钛白则不一定接手重组。而甘肃当地一不愿具名的悲观分析人士表示，如果“窟窿”太大的话，*ST 钛白恐怕难以迎来重组方，由此，很可能成为破产退市的“候选公司”。

　　12月15日至21日，记者多次联系*ST钛白证券部，其工作人员均表示公司没有资产重组的计划，目前正在进行的是破产重整事宜。