来自投资家的七封信

　　

　　 李大霄：英大证券研究所所长

　　A股逐渐步入长期投资起点

　　新的一年充满希望

　　南方日报的各位读者朋友：

　　大家好。

　　2011年，对于股市投资者来说痛苦指数较高。A股市场整体呈现震荡下行的走势，截止到12月1日，沪深300指数下跌17.41%，上证指数较年初下跌16.33%，深圳成分指数下跌20.39%。主要原因在于欧美债务问题、我国货币紧缩政策的超预期，而过大的扩容压力则加剧了市场资金供给的不平衡。

　　欧债危机预计仍将为2012年全球股市以及A股市场面临的最大不确定因素。到目前为止，尚未看到任何根本解决欧债危机的措施，而2012年欧元区经济再次陷入衰退成为市场一致预期，所以2012年欧元区再次降息成为最大概率的选择。但是欧元区万一出现欧元解体等极端情况，全球金融市场将遭受巨大的冲击。如果欧元区出现极端情况，美国经济增速会大大低于预期，将促使美国推出QE3；若果美国经济正常复苏，那么推出QE3的概率将大大降低。

　　从国内来看，2011年的货币政策收紧、经济增速放缓均源于我国政府的主动性调控，调控的力度也不可谓不大，这使得我国在未来外围经济出现大幅波动的情况下，具备了较大的政策调控空间和灵活性，而不至于陷入无计可施的地步。预计2012年A股市场的扩容增速依然将保持相对较快的速度，但同时在资金供给方面，监管层鼓励地方社保基金、养老保险、住房公积金余额等长期资金的运用将为市场带来新的增量资金，将有助改善今年资金失衡的状态，为市场带来一轮新的发展期。

　　从宏观层面来看，2011年面临的不利因素在2012年均有所好转，随着危机升级，欧元区成员国在解决问题方面的迫切性将使得政治方面较量有所退让。而在实体经济方面，由于欧元区再次陷入衰退、美国经济增速放缓、我国为了确保经济软着陆，一致性放松流动性或许再次上演，虽然流动性放松的边际效应大大减小，但这依然为A股提供了较好的流动性基础。

　　从A股估值角度来看，目前全部A股的市盈率（TTM）仅为13.13倍，2012年的动态市盈率仅为9.56倍，市净率（PB）仅为1.95倍。纵向比较来看。目前整体的估值水平处于历史的底部区域。从股息率的水平来看，按照2010年的分红比率，按照2011年上市公司业绩同比增长20%左右，大盘成份股的股息率水平已经高于同期一年期的存款利率。另外从一些大盘蓝筹股大股东的增持行为、汇金公司增持银行股来看，大盘蓝筹股目前的投资价值已经明显增强。

　　总体来讲，A股经过两年的调整，目前无论是点位还是估值水平均处于相对较低的水平，2012年在全球主要国家流动性再次放松，我国经济逐季走高而导致预期向好、欧债不会出现极端情况的前提下，A股市场将逐渐步入长期投资的起步区域，新的一年充满希望。

　　祝大家新的一年里事事如意，资产稳步升值。

　　2011年12月21日

　　整理/南方日报记者 贾肖明

　　 邱国鹭：南方基金投资总监

　　股市正在逐步完成筑底过程

　　各位南方日报的读者朋友：

　　新年快乐！

　　岁末年初都是要对来年进行投资布局的时候，我们认为2012年下半年经济增速将温和回升，经济硬着陆风险不大。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向。目前来看，市场已进入底部区域，随着政策的逐渐转向，A股有望通过反复震荡，逐步完成筑底过程，不过短期内仍要控制仓位，等待更好的入场机会。

　　在即将来临的2012年，我们认为，在持续一年宏观调控和经济增速下滑的双重作用下，我国经济的通胀压力明显减弱。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期。

　　我们判断，美国经济2012年仍将温和复苏，陷入衰退的可能性很小。美国经济最大的下行风险将来自于欧洲形势的恶化。如果欧债危机继续深入，欧元区的核心国家面临债务违约的风险，金融市场可能出现大幅动荡，打击投资者信心。同时，金融市场的波动，也会导致实体经济对未来失去信心，投资和消费意愿大幅下降。但整体来看，欧债危机失控的可能性较小，欧盟对于债务问题国家仍有较强控制力，欧债危机最终更可能会通过漫长的谈判慢慢解决。

　　虽然股市精确底部难以测算，但根据A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个大底的标准来看，目前市场已进入底部区域。估值上来看，A股市场当前的整体PE水平相当于2005年998点、2008年1664点的水平。随着政策的逐渐转向，A股有望通过反复震荡，逐步完成筑底过程。

　　我们认为，当前市场已经处于底部区域，探底成功后将呈现震荡反弹格局，投资策略上应通过精选个股和行业来应对股市的震荡波动性。短期内仍要控制仓位，等待更好的入场机会，建议可以重点配置的行业：第一，受益于政策放松的银行；第二，随着通胀和成本压力回落，中下游制造业毛利率有望小幅回升，关注工程机械、白色家电、汽车等制造业板块反弹的机会；第三，通胀回落后，居民真实收入和购买力将回升，可以继续持有品牌消费板块。

　　祝大家新得一年发大财。

　　2011年12月22日

　　整理/南方日报记者 贾肖明

　　重阳投资策略团队：裘国根、莫泰山、寇志伟、李静

　　2012年会有结构性中级反弹

　　各位投资者朋友：

　　新年好，给大家提前拜年了。

　　2011年A股熊冠全球主要市场，大家已基本达成共识：主因在内非外。受到欧债危机影响最直接的欧洲三大市场的表现都远好于A股，更勿论美股。而在内因方面，2011年12月前，A股严重受制于日趋枯竭的流动性以及与此对应的水涨船高的实际利率水平。在通胀压力缓解和央行宣布降低存准率后，市场表现依旧低迷，除了弱市惯性外，主因是绝大部分投资者对2012年的中国经济缺乏信心，多空双方在明年上市公司的盈利预期上出现了显著分歧。

　　对于A股市场，我们的基本看法是长期谨慎、中期乐观、短期筑底。考察2008年初-2011年7月的股票市场，供求关系成为影响A股市场的重要因素。展望未来，未上市中小企业资源丰富，股市供给依然“无限”，而受货币增速趋于稳健的影响，需求相对不足，再加上在目前劳动力成本、资金成本、环保成本及其他成本上升背景下，整体企业盈利空间被压缩，对A股市场3-5年内的走势持谨慎态度；而考虑到流动性改善和结构性估值水平的因素，我们对股市中期（一年）的行情相对乐观，可能会迎来结构性的中级反弹行情。

　　我们认为判断投资机会关键是要具体分析公司的核心竞争力和发展前景。专利、品牌、专营授权、规模效应、垄断等因素，客户高转换成本或者客户黏性，以及网络的竞争力效应等都可形成护城河。“低估”非常重要。股票价格只有在成长未被预期和发现时才可能低估，而超额收益总是来自于市场没有预期的、最后却是超预期成长的公司。

　　在当前经济环境下，优势企业和劣势企业的竞争力差距日益扩大，某些优势企业的“护城河”正在拓宽加深。一方面竞争力弱的企业深感经济环境恶劣，处境艰难；另一方面，不少有竞争力的企业则希望紧缩政策维持下去，借机占取更大的市场份额，以便于长期发展和优势发挥。这些优势企业肯定是我们投资布局的首选。

　　我们会从四个方面寻找相关标的：一是与居民消费及服务相关的企业；二是传统制造业竞争整合后的胜出者；三是高端制造企业；四是市场没有预期或预期不足的新兴产业潜力股。如果这些企业具有“护城河”并被低估，则是投资的绝佳标的。

　　最后祝愿南方日报蒸蒸日上，也祝愿每位读者朋友龙年吉祥如意！

　　重阳投资策略团队

　　2011年12月21日

　　整理/南方日报记者 贾肖明

　　陈静君：汇丰中国零售银行及财富管理业务总经理

　　市场波动将为投资者

　　提供长线财富增长机遇

　　各位投资者朋友们：

　　新年好。

　　2011年市场波动主要受短线投资情绪主导，长线投资者意愿备受忽视，但这可为长线投资者在2012年提供潜在强劲的投资机遇。目前，环球市场投资气氛不时转变，反映一些政府解决基本问题时只在市场强烈压力下采取行动，并且只提供短期性的解决方案。在此情况下，投资者最大的忧虑莫过于欧洲决策者能否提供一个长远解决欧债危机的方案。

　　面对种种风险，许多投资者今年纷纷追捧优质资产，令政府债券的收益率跌至历史低位，以致部分投资者在扣除通胀后获取负回报。此外，负面的基本因素如成熟市场政府负债高企，亦令政府债券于中期而言不能提供有吸引力的投资价值。

　　然而，对于在市场下跌时被抛售的企业债券来说情况却相反。大部分企业在推行紧缩措施后，财务状况显得稳健，令违约的可能性减低。这些因素利好企业债券，尤其是高收益及亚洲债券的表现，因为区内基本面较为良好。稳健的企业状况和较有吸引力的估值水平都支持我们长线看好股票的观点。现时股票相对历史水平具有吸引力，当中新兴市场在基本面好于成熟市场的情况下尤其具有吸引力。

　　环球新兴市场在财富增加带动本土消费的支持下，将会持续增长，加上工业化及城市化的发展，以及相对多个欧美市场较稳健的财务状况，令我们相信新兴市场经济可持续维持稳健增长。从投资的角度来看，这对股票、新兴市场货币及亚洲债券亦提供正面的支持作用。至于以出口为主的亚洲市场，通胀呈现缓和迹象，以及财政措施有望于2012年见效，均支持亚洲区的经济及股票市场前景。

　　在市场持续波动的情况下投资者继续追求收益及价值，多元化及长线投资变得更为切合需要。在信用危机前，投资者倾向将资产投放在投资上，却没有为投资组合进行回顾。但是，被动的投资策略对于现在的市场环境可能不适用。目前，一个长线的投资策略意味着，不论市场高低，投资者均需保持投资，并定期回顾及重整投资组合，以捕捉市场机会并减低进一步的风险。

　　在可信赖的投资专家协助下，资深或较少投资经验的投资者均可由产品主导，转为整体财务策划主导，以妥善管理财富，从而为辛苦积累的财富带来更均衡及可持续的增长。

　　陈静君

　　2011年12月21日

　　整理/南方日报记者 黄倩蔚

　　黄伟鸿：恒生中国财资部主管

　　2012年可购买

　　一年期高质量公司债避险

　　各位投资者朋友：

　　新年好。

　　2012年投资还是应该以稳健为主，尤其是上半年。经济上，明年看好的是美金，尤其是上半年市场主要的投资情绪还是以避险为主。具体来说，黄金投资明年会比较复杂。可以确定的是，近2000点位的黄金是比较高位了。由于明年通胀不会高，经济也低迷，这样黄金价格就不会大幅上升。此外，朝鲜政局变动也可能导致危机的出现。明年多个国家政府换届也是不稳定因素之一，再加上中东局势尚未稳定，黄金的价格会将这些风险因素都反映。因此，总体来说，2012年黄金会随着经济的衰退而下跌，如果政局有什么变化的话，黄金作为一个避险工具，价格也会上升。超过2000美元/盎司点位的黄金已经很高位了，投资要非常小心。

　　A股投资上，我预计要下半年才会看到好一点的走势。目前A股还没有到底，不过不会太远。目前A股的低迷已经充分反映了国内存在的经济问题。股票市场对经济的反映一般是会提早半年，也就是目前股市的低迷是反映接下来半年中国的情况。有可能会跌过2009年的底位。但我觉得不会太低，现在已经够低了。未来主要看点是，第一银行的坏账有没有恶化。坏账是指一般的借款，借给房地产的借款。第二本地政府的债务有没有问题，目前地方政府在通过地方发债来解决债务问题。暂时来说是地方债务平台问题不会很大，但还是要观察明年的客观情况变化的时候，是否会再影响到地方政府债务的问题。

　　现在股市投资不好，建议投资者可以买债券，如政府券和高素质的公司债。如果明年利息继续维持低位的话，不妨考虑一些高质量的公司债券，目前高素质的债券也有4%—5%的收益。比如，AA级的公司债券，由于公司倒闭风险比较小，可以考虑买一年内的时间，投资注意不要太长，一年时间可以避开衰退的时间，一年之后钱回来了，又可以根据市场做其他投资调整。比如，现在铁道部为了吸引人们买它的债券，推出免税政策。铁道部虽然是债台高筑，但始终是国家级财政保证的债券，铁道部债券可以看作是国家级投资，风险依然是较小的。

　　祝大家新的一年事事如意。

　　黄伟鸿

　　2011年12月23日

　　整理/南方日报记者 黄倩蔚

　　蔡强：友邦保险中国区首席执行官

　　用理财“金三角”应对

　　明年不确定经济环境

　　各位投资者朋友：

　　大家新年好。

　　日月开新元，天地又一春。展望2012年，我们面临的经济环境可能更加复杂多变：全球经济复苏受阻，欧美债务持续胶着，国内通胀压力依旧高企……

　　但无论经济环境如何变化，人们总是离不开身体健康、家庭幸福的寄望。然而，在人生道路上，难免会出现突发事件，如重大疾病、意外等。面对各种不确定的风险，保险保障在需要的时候很难即刻拥有，因此，及早规划防患于未然，才能为自己和家庭撑起坚实的保护伞。

　　在理财金字塔中，保险是处于理财塔基的部分，是构筑家庭风险保障的最后防线，特别是在家庭形成期和成长期，更应构筑好保障防线，而最应该投保的人首先是家庭经济支柱，然后是次经济支柱和孩子。同时，保险要随着时间的推移和周围环境的变化而做改变和调整。随着我们年龄的增长、家庭成员的增加、生活水平的提高以及生活成本的上涨等，也要适时调整保障额度。

　　在规划保险保障进行保单配置时，我们应谨记“全面保障”的概念，寿险、意外险、健康险共同构成了全面保障的“金三角”。意外险能帮助我们抵御人生中不可预知的意外伤害的风险。健康险则可以为我们转嫁因大病小病而造成的财务风险。寿险，不仅可以为我们提供生命保障、防范因疾病或意外身故或者全残时家庭财务发生的危机，而且可以帮助我们安全稳健地实现养老金、子女教育金的规划。只有真正做到三者兼顾的保险规划，才是一份真正全面的保障。

　　新的一年即将到来，如果家庭财务规划中已有保险，不防再梳理一遍保单，进行保单年检，看看是否足够满足家庭全面保障所需。一般来说，居民年收入的10%-15%用作购买保险保障，而保障额达到年收入5-10倍为宜。因此随着收入的增加，自身拥有的保障额度也应做出相应调整。此外，家庭的负债水平也是一项重要的参考指标。

　　如果在家庭的资产里还没有保险，那么更应该思考一下，是否需要为自己和家庭建立起全面保障。

　　祝大家新得一年家庭幸福、身体健康、事事如意。

　　2011年12月23日

　　整理/南方日报记者 高国辉

　　甄伟钢：广东省金银首饰商会会长、广东黄金协会副会长、广东粤宝黄金投资有限公司总经理

　　2012年将是

　　黄金2000美元的时代

　　各位投资者朋友们：

　　新年好。

　　进入21世纪以来，黄金表现王者归来，一年一个台阶，尤其2007年全球金融危机以来，金价突破1000美元后跨入了上涨的快车道，今年9月更是最高触及1920美元/盎司，走出了一波11年黄金牛市。2012年金价将走向何处呢？

　　我认为影响金价的主要有以下几个方面的因素：

　　第一，欧元区债务问题。2011年底欧元区各国无法就债务危机达成切实解决方案，下一年欧元区面临更严峻的局面，利好金价：法国主权评级岌岌可危，未来数月可能遭遇降级；希腊可能被迫退出欧元区；西班牙和意大利面临融资危机。

　　第二，美国债务问题。此前，评级机构多次下调美国评级。2011年8月5日，标普下调美国主权信用评级；11月底穆迪和惠誉下调美国评级展望至负面。惠誉警告说，除非美国能在2013年年底进一步降低其预算赤字，否则将面临降级危险。今年夏季市场见证了美国在上调债务上限的讨论过程中，令人沮丧的政治角力。2012年是美国大选年，政治阻力将继续阻碍美国的财政预算改革，削减预算赤字看似是一项极为严苛的任务。市场对美国债务问题的担忧加剧，利好金价。

　　第三，叙利亚、伊朗局势等地缘政治。2011年12月19日，叙利亚在阿盟总部签署了允许阿盟向叙利亚派遣观察团的协议。但随后美国表示叙利亚总统阿萨德必须下台；阿萨德较早前就已誓言战斗至死，20日叙利亚空军和防空部队展开实弹演习。12月前后，美国和伊朗两国经历了无人机事件和间谍事件。12月21日美国参谋长联席会议主席马丁-邓普西表示对伊朗作战的准备工作已经就绪，如有必要即可开战；22日伊朗海军司令哈比布拉·萨亚里22日宣布，伊朗海军将于24日开始举行为期10天的大规模演习。

　　叙利亚和伊朗等地缘政治局势日趋紧张，一旦美国与两者发生实质性冲突，将利好金价大幅上行。

　　第四，黄金季节性表现及入市时机。由于黄金的季节性因素，机构投资者在年近岁末抛售黄金套现，如全球最大黄金ETF12月以来累计减持43.96吨，利空金价。经过2011年底黄金抛盘的打压，金价在2012年开始前后，存在一波回调。届时，将出现低位买入时机，当黄金ETF开始再次买入黄金超过10吨时，即是黄金上半年涨势的开始。

　　总的来看，2012年，欧美地区的债务问题依旧，并且叙利亚和伊朗等地缘政治局势的动荡不安，将持续利好金价。新一年初，由于黄金季节性的需求，金价有望下探1600美元一线下方，若能守稳1520美元一线，将展开新一轮如2011年涨幅超过600美元般的上升，整年来看有望突破2000美元。

　　祝大家买金发大财。

　　甄伟钢

　　2011年12月22日

　　整理/南方日报记者 田志明

　　（责任编辑：林秀敏）