兴业证券晨会纪要（12月26日）

　　

　　核心提示：11月16日以来，A股连续下跌，上证综指迭创新低。全部A股整体PE降至12.92倍，已低于08 年10月的13.14倍。

　　策略研究员 李彦霖

　　存量资金的博弈

　　11月16日以来，A股连续下跌，上证综指迭创新低。全部A股整体PE降至12.92倍，已低于08 年10月的13.14倍；PB1.91倍已低于08 年10 月的1.98 倍，逼近05年7月创下的历史最低值1.6倍。

　　年末资金价格总体上升。上周银行间市场跨年度期限资金价格大幅走高，3个月以上期限平稳。票据直贴、转帖利率回落。国债央票收益率小幅上升，其中短端升幅较大。大趋势上，以票据贴现利率为代表的反应实体经济资金状况指标显著回落之前，流动性改善仍可能面临波折。期间，仍需要关注岁末年初资金做账压力、民间资金链可能再度受到冲击的风险。

　　产业资本增减持行为信号有所改善。12月至今减持金额环比大幅减少，12月1-23日减持金额为16.4亿元，比上月同期的51.5亿大幅下降；而增持金额环比大幅增加，12月1-23日增持金额为10.1亿元，比上月同期的1.3亿元大幅增加，但是增持金额仍处于历史较低水平。

　　由于短期超预期利空可能性不大，而投资者对于年末资金面紧张的悲观预期已较充分地反映在股价中，我们跟踪的投资者情绪指标A 股交易账户占比截止2011年12月16日为4.68%，处于低风险区域。市场在超跌后有望借助政策暖风以及春节到春季投资高峰期之间的资金面偏松期，展开阶段性的反弹，但仍是典型的熊市反弹、仍是存量资金的博弈，投资者可以不必为了“搏反弹”而折腾。

　　投资策略上，博弈型投资者可以保持仓位的灵活性，利用市场的震荡增持以下两类价值股。（1）立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。最近我们可以看到，无论是进攻还是防御，大盘蓝筹股都获取了超额收益，从博弈的角度来说，由于龙头行情也只是流动性改善引发的反弹，因此要选择进得去出得来、多杀多风险小的品种。（2）立足于宏观对冲型配置，特别是中央经济工作会议对促消费的表述，关注财税鼓励的“促内需、惠民生”相关的产业链，包括电力设备、通信设备、文化服务业、民生领域的软件投资、“一号文件”相关大农业和水利等行业。趋势型投资者可以继续等待更明确的信号，包括但不限于：票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其他领域风险偏好的回落等。