德国国债负利率 预示信用危机恶化

　　

　　核心提示：德国短期国债收益率一度出现负利率的现象意味着欧洲金融系统风险空前加大，未来国债作用更多是对货币风险的博弈而不是货币收益，这说明世界信用危机已经严重恶化。

　　张捷

　　欧债危机以来，德国国债被视为欧元区较为安全的投资资产，德国短期国债收益率一度出现负利率情况。笔者认为，这一现象意味着欧洲金融系统风险空前加大，未来国债作用更多是对货币风险的博弈而不是货币收益，这说明世界信用危机已经严重恶化。

　　德国国债拍卖出现负利率，也就是说谁借给德国人钱，还要倒给德国人钱，这样匪夷所思的事情是怎么发生的值得讨论。

　　此前美国主权信用评级下调，导致利率上升、利率掉期合约和CDS的损失压力增强，使得银行破产压力增加，信用下降。在银行会破产的情况下，人们持有美国国债比拿着美元现金更安全，尤其是美国的存款保险制度优先赔偿10万美元以下的小储户，造成银行破产时对大资金的风险杠杆放大，大家为了安全都抢着拿美债，美债的收益率低于美联储的资金成本，更何况如此高的国债收益率使美国CDS违约压力也没有了。但是美国不实行QE3使得欧洲更难以宽松，并难以收购债券来规避其CDS违约责任，欧洲稳定基金的融资也遭受压力。目前欧洲央行降息的空间和边际效益已经有限，危机的损失通过降低减少资金持有人的利益来买单已经难以解决。

　　在这种情况下，欧洲金融系统风险空前加大，因为银行的破产风险使得持有现金已经没有利益，大家要拿住最稳定、不会国家破产的德国债券才保险，造成德国债券收益率出现负值。德国2011年11月9日拍卖15.25亿欧元至2018年4月到期国债，收益率为-0.40%，而前次拍卖同类国债平均收益率为1.22%。德国国债出现负利率，说明欧元本身风险巨大。这也意味着世界已经投票欧元破产，并且欧元破产的得利者将是德国。避险需求在危机下已经超过投资盈利的需求，宁愿为国债付费倒贴，也要保证自己持有的欧元资产安全。

　　假如未来世界信用破产，欧洲大多数国家债务深重，此时德国货币升值的可能性非常大。德国货币升值收益会远远超过国债利息收益。但是对于德国的国债负利率，其他国家也不会坐视不管。

　　欧盟委员会主席巴罗佐日前公布了该委员会拟定的发行欧元“稳定债券”计划，以此作为欧债危机解决方案的一部分内容。这份被外媒称为“绿皮书”的计划提出了发行欧元债券的三种方案。第一种方案是在欧元区范围内发行完全联合债券，即17个成员国为联合“稳定债券”提供共同担保。这种方案需要对欧盟公约进行大范围修改；第二种方案是欧元区成员国为联合债券提供有限担保，同时仍保留现有各自国家债券；第三种方案是妥协性提案，即发行欧元债券，但高负债成员国债务水平超过一定的比例后，将被迫恢复发行本国国债融资。

　　后两种方案相对第一种方案更为保守。这样的政策就是使得欧元解体以后各国的国债难以分割，这个政策也直接导致德国债券发行的不利，德国央行不得不出资买入国债，以避免拍卖失败。但在德国的坚决反对下，欧洲债券成功的可能性非常小，未来国债的作用更多是对于博弈货币风险而不是获得货币收益，这说明世界的信用危机已经到了非常严重的境地。

　　【责任编辑：姜楠】