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资金成本牵动2012债市走向

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-27 10:28 来源: 新华08网

  

  中信银行庞爱华

  临近年末,银行间债券市场成交较为清淡,特别是在央行下调存款准备金率后,由于一年期央票发行利率连续持平,打击了前期市场做多信心。经过各家机构年终策略会议的讨论与沟通,尽管在几项关键的经济指标数据预测值上尚存在一定程度的分歧,但机构对2012年债市收益率走向共识程度较高。即在2012年第二季度之前,银行间债市依然拥有相对较好的投资环境;在大的投资逻辑框架已经比较确定的情况下,市场只是在等待超预期的交易性机会,比如春节过后的两三个星期内的信用债交易机会。

  但在债市暂时平静的表面之下,几个影响力显著的指标似乎在慢慢发生变化,比如通胀。大多数机构预测2012年CPI相对较低,一般预测在3.5%以下,最低预测到1.8%。从商务部重点监测的食用农产品价格数据来看,进入12月,农产品价格出现了持续环比上涨的苗头;特别是猪肉价格在12月第二周出现止跌反弹走势,并且涨幅日益扩大。预计随着春节的临近,季节性物价上涨压力将日益强化,这种状况可能会一直持续到2012年4、5月份。如果物价涨幅最终超过机构的预期范围,相信债券市场参与者将面临较为深刻的策略调整。

  另一个指标就是资金成本。综合来看,机构们对2012年央行持续下调法定存款准备金率的期望较高:最多的预期下调次数在6次左右,最少的也在2-3次。其背后暗含的意义是,降低存款准备金率会持续的降低资金成本,同时资金可能会暂时滞留在货币市场,也会促使机构增加对债券的购买需求。然而,事实上,央行政策效果似乎不如市场预期的那般乐观。在11月30日央行宣布下调准备金率政策后,市场有关12月月中准备金率再降的预期已经落空。货币市场利率方面,尽管7天回购利率在政策出台后确实出现较为明显的下跌,如从3.98%一路下行到3.29%,但随后再次出现上调,重新回到3.54%以上的水平;随着外汇占款增量减少和节假日因素,7天回购在12月下旬再次出现上涨走势,最高上涨到5.1%。资金成本这只在2011年最大的“黑天鹅”,似乎根本不愿意就此轻易“飞走”。

  还有存贷比。根据Wind统计的数据,截止到2011年第三季度,商业银行的存贷比为65.3%,但部分银行类金融机构的存贷比已经接近或者超过75%的监管红线。在推动利率市场化、人民币理财产品市场发展的大背景下,预计2012年部分银行的存款变动依然面临较大的压力;如果监管层继续加强风险考核,预期2012年贷款投放将不会出现实质性的放松。这对债券市场会产生两方面的影响,一是预示着2012年下半年债市可能不会面临较为严重的空方压力,二是表明银行的资金成本压力依然较重,从而对债市不利。多空两方面压力的存在,将使得债市处在一种尴尬、复杂的情势之中。从这个角度来看,2012年债市投资的大逻辑框架存在一定程度的变数。

  2012年对我国经济发展将是较为重要的一年,对于债券市场发展以及参与者来说,可能会面临不同于以往的经验值冲击。我们认为,在以前的经济基本面、政策面、资金成本和市场情绪分析框架之外,某些格局性的变化尤其值得市场参与者注意。比如目前面临的存贷比问题,其变动背后揭示的是我国利率市场化不可逆转的历史进程,这个进程可能会在2012年受市场力量自身的推动出现加速和超预期发展的状况。根据我国目前的经济发展阶段和其他国家利率市场化经验,这意味着2012年的债市投资交易仍需要关注资金成本这只“美丽”的黑天鹅。

  【责任编辑:姜楠】

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