康达化工：牺牲利润占市场 能给投资者回报几何

　　

　　证监会12月26日晚间公告称，上海康达化工新材料股份有限公司(以下简称“康达化工”)的首发申请已被核准通过。而这家中小板即将新增的成员，又有新能源概念，但严酷的行业竞争下，能为投资者带来多少实实在在的回报呢？

　　本网12月26日发布《康达化工:主打产品遭遇行业调控 募投项目或"打水漂"》一文，详细披露了下游客户整体不景气，康达化工主营产品产销增长基本停滞，却仍将募投项目投向该产品，风险较大。此外，记者还发现，报告期内，康达化工的主营产品环氧树脂结构胶，不止产销基本处于停滞状态，该公司迫于国际化工巨头的竞争压力，不得不降低产品单价，以致产品毛利率下滑，可谓内忧外患。

　　毛利率逐年下降

　　

　　过去三年一期，康达化工的营业成本分别为10，573.59万元、12，515.68万元、18，758.39万元和10，767.84万元，营业利润分别为1，162.95万元、5，103.89万元、7，329.58万元和3，968.85万元。报告期内毛利率分别为10.99%、40.78%、39.07%和36.85%，康达化工的毛利率在经历了2009年的最高点之后，开始逐年下滑。

　　奇怪的是，根据康达化工招股书，过去三年一期，营业收入分别为15，437.52万元、21，563.56万元、30，944.82万元和17，091.54万元，呈上升趋势。为什么营收增加，利润却反而减少？

　　产品利润降低

　　

　　根据招股书，2008年以来，康达化工将新能源领域的胶粘剂产品应用作为该公司产品开发和市场拓展的重点领域，其中环氧树脂结构胶为康达化工的主营产品之一，主要应用在风电叶片用结构胶领域。

　　过去三年一期，风电用环氧树脂结构胶销售收入占康达化工营业收入的比重分别为15.85%、39.58%、52.07%和53.00%，2010年开始占比过半，且比重仍在上升。

　　然而，中国经济网记者发现，康达化工主营产品环氧树脂结构胶的销售单价逐年下降，而2011年上半年的销售成本却有所上升。报告期内，环氧树脂结构胶的销售成本分别为3.46万元/吨、2.91万元/吨、2.52万元/吨和2.67万元/吨，同期销售单价则分别为5.5万元/吨、5.07万元/吨、4.58万元/吨和4.4万元/吨，其中2010年环氧树脂结构胶的销售毛利率为43.65%，2011年上半年大幅下降至38.86%。

　　此外，康达化工另外三种产品的毛利率也出现下降。报告期内丙烯酸酯胶毛利率分别为38.73%、49.54%、37.70%和37.70%；SBS胶毛利率为21.84%、36.77%、27.28%和27.28%；聚氨酯胶毛利率为31.01%、50.17%、38.51%和28.36%。

　　康达化工除受困于产品毛利率下降，主营产品环氧树脂结构胶的下游客户——风电设备厂商也遭遇行业调控，景气度不断下降。2011年一季度开始，康达化工的风电用环氧树脂结构胶产销增长开始放缓，截至2011年三季度，产销增长已基本停滞。康达化工的盈利能力正遭遇严峻考验。

　　国际化工巨头施压

　　

　　来自国际化工巨头的竞争压力亦是康达化工绕不过去的障碍。

　　康达化工表示，自身目前已是国内最大的风电叶片用结构胶内资生产企业，其竞争对手主要来自国际大型胶粘剂集团，其中主要竞争对手为迈图特种化工和陶氏化学。

　　不可否认的是，在新能源领域的胶粘剂领域，这两大化工巨头一直为同行业公司的领头羊，康达化工自己也承认，“公司推出的多项产品都是以跨国公司的高端品种为标杆”。

　　而我国风力发电起步较晚，风电叶片用环氧树脂结构胶市场长期被迈图特种化工和陶氏化学等国外大公司垄断。虽然康达化工表示，该公司从产品的经济性入手进行配方和工艺研究，性能稳定、质量优异，且性价比高，但是目前国内叶片制造企业在胶粘剂使用上仍大部分依赖进口。

　　有业内人士表示，对风电设备企业来说，质量是第一位的。由于风场一般都远离市区，处于交通不便的郊外甚至海上。若风机出现故障，仅机械进场的费用就是一笔不小的数字，加上拆卸吊装的支出，一台风机的利润所剩无几。因此，若只考虑价格不考虑质量，对风机企业来说风险过大。康达化工若想打破这种垄断，仍需长时间证明其产品的性能。

　　不过，短期内，康达化工仍依赖价格优势与国际化工巨头竞争。尤其在人民币的持续升值后以美元结算的产品的价格竞争力增强，康达化工不得不采用降低售价的方式与对手竞争市场份额，而这样做的直接结果就是毛利率大幅下降，营收虽有所增加，利润却不升反降。

　　更令人担忧的是，任何产品都有其最低价格，即该产品的成本，康达化工的这种盈利模式，又能持续多久呢？

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