债务危机表现在金融领域是过高杠杆化

　　

　　中广网北京12月28日消息据经济之声《交易实况》报道，中国社科院副院长李扬认为债务危机在金融领域的表现是过高杠杆化，在财政领域就是预算有赤字。

　　李扬：债务危机的表现就是杠杆化，过高的杠杆化，于是就要去杠杆化，去杠杆化我们分析他也是这个问题，去杠杆化很痛苦啊，怎么去杠杆化法，去杠杆化就要投钱，而且投股本，所以这个里面大家要区别宏观和微观是不一样的，微观你说某一个企业某一个银行去杠杆化，理论上说可以由外部的比如说货币当局投一笔钱可以给他可以解决，货币当局印钞票可以解决这个问题，这次危机中大家看，美联储的解决方案，一开始是买不良资产，买有毒资产，后来发现不对，买下去全部是打水漂了，于是开始他违背了他的政治哲学，开始买他的股权，买股权就是让他去杠杆化了，而且买股权他能留下点东西，比如说买花旗，花旗稳定之后国家涨了，卖掉，这一笔投资他赚钱了。

　　(编者注：“杠杆化”指的就是借债进行投资运营，以较少的本金获取高收益。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，特别是投资银行，杠杆化的程度一般都很高。比如一公司资本为100万，负债融资200万，那么就可以用这300万进行经营，这就是杠杆化，同理，国家经济的杠杆化就是负有国债，例如美国。这样运行会带来较高收益，也意味着较高风险，作为公司就是通过变卖资产降低负债，这就是去杠杆化，国家则是通过提高储蓄，来降低负债)

　　那么这是在一个国家内是可以这样解决的。但是一个国家总体来说，他是高杠杆化的，需要去杠杆化的时候，任何的货币的手段都是不能奏效的，这样的话立刻把这个问题还原为一个实体经济问题，必须提高储蓄率，你想我们说美元整个是负债率很高，杠杆率很高，美联储拼命发钞票解决这个问题，其实发钞票这个事情本身杠杆利率在进一步提高，而且他还会有通货膨胀。

　　所以这个就是作为国家一个，国家作为一个总体的时候，几乎所有的金融问题都还原为财政问题，所有的金融和财政问题都还原为实体经济的问题，要注意这个微观和宏观的角度的这个差别。那么这里我们想强调就是说去杠杆化现在这个问题是很早就存在，他这个解决办法大家也都知道，现在有了一个新的一个动态，这个动态是值得研究的，就是说他的资产负债表的调整或者说资产负债表的冲击问题，这是在这次危机中表现的比较突出的。

　　因为如果说这个一个危机表现为这个过度杠杆化，去杠杆化表现为一个资产负债表的修复过程，就让我们陷入一个尴尬境地，就是宽货币、紧信用，就会出现这个情况。美国是典型的QE1、QE2，这次QE3(QE即是美国货币宽松政策，其后的阿拉伯数字表示第几轮)还没推出，但是他用这个六国央行这个互换，在我们看是搞了一个QE1的国际板，通过国际的渠道把美元推出去，那么后面我觉得QE3、QE4是指日可待的事情，钱不得了的多，但是市面上是钱不得了地缺，这个里面当然又涉及到一个概念货币和信用的关系问题，有钱有货币但是没有信用，这个过程要从这个金融学怎么解释呢？

　　(编者注：所谓量化宽松(quantitative easing)，“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以纾缓市场的资金压力。)

　　就是说大家拿来之后，是用来修复资产负债表去获得一些从各种的途径，辛辛苦苦搞了点钱，不至于发放贷款，先把资本充足率搞起来，先把钱还掉，因为我还得在这个世界上混，你不混的话你老借钱不还怎么弄啊，所以他要首先以混下去为目标，资产负债表调整和其他调整不一样，以他存在能够存在为第一目标，而不是说活得更好，先活着，然后活得更好，活得更好拿来贷款不就有利润了嘛，大家都要贷款，这是一个资产负债表调整，就是说整个这样一个去杠杆化为什么大规模表现为资产负债表的调整，在于在危机中大家以能够活下来，能够继续存在为首要目标的。我们在这个地方讨论过关于日本的经济恢复的问题，现在有一种新的观点认为日本经济恢复其实是一个资产修复，修复资产负债表的过程，不要笑话他失去了十年、失去了二十年如果这么搞下去中国可能失去好多年，到那个时候不一定比日本的状况好。

　　那么债务危机表现在财政领域，那就更直接更突出了，那就是预算有赤字，于是呢，走出解除债务就平衡预算，平衡预算没有别的办法，就是或增加税收，或减少支出，增加税收减少支出都是制度，都不是经济问题，社会问题政治问题，那么危机表现财政要平衡的话大家要知道，减少支出增加税收的话，那就会联绵不断的社会动荡，最大的一次是英国吧，260万公务员罢工三天，财政平衡是非常之困难的，你想我们中国的上个世纪70年代开始提出要平衡财政，70年代、80年代到本世纪初才真正平衡，及其困难，尤其是经济不好的时候增加税收没有来源，减少支出，所以更何况这个时候恢复经济正需要财政刺激的时候，你撤火了，由此紧缩了财政。

　　（责任编辑：邵希炜）