调整债券估值 债基投资须防流动性“陷阱”

　　

　　核心提示：分析人士表示，分级债券型基金对所持有的债券进行估值调整并不多见，这说明该基金可能遇到了所持债券在场内交易中“卖不出去”的情况。

　　近日，一家基金公司发布公告表示，该公司的一只分级债券型基金将自12月21日起，对所持有的11诸暨债进行估值调整，原因是这只债券交易极不活跃，成交价格严重偏离公允价值。

　　分析人士表示，类似情况并不多见，这说明该基金可能遇到了所持债券在场内交易中“卖不出去”的情况。考虑到较高的票面利率，基金不一定要卖掉这只债券，但在基金打开封闭、面临申赎之时，基金经理应提前防范部分交易所债券的流动性风险。

　　成交不畅被迫调整估值

　　根据该公司公告，这只分级债基的A份额将于2011年12月23日开放申购赎回，而公司将自12月21日起，对所持有的11诸暨债进行估值调整，不再按它在交易所的收盘价进行估值，而改为按照中央国债登记结算公司提供的收益率曲线及估值价确定公允价值。

　　查阅相关资料可知，11诸暨债是一只于2011年7月5日发行的城投债，并于8月12日在上海证券交易所上市交易，债券期限为7年，信用评级为AA+，票面利率为6.92%，每年付息一次。从场内交易情况来看，成交的确低迷，有时多日没有成交量，有时极少的买单或卖单就将其价格推至涨、跌停位置。

　　“有部分场内交易的债券成交不是很活跃，但要说到成交价严重偏离公允价值，这种情况还比较少。”一位经验丰富的固定收益投资人士在接受中国证券报记者采访时这样说。他表示，出现这样的情况，可能意味着这只债券卖不出去，至少在基金经理所能承受的心理价位内如此。

　　有熟悉债券市场的人士表示，城投债的利率普遍较高，这也是许多债基经理选择该类债券的重要原因，但其流动性显然不如国债、金融债等品种，而且一旦有违约预期，市场就会产生恐慌情绪，从而导致抛售，今年8、9月份时曾出现过这种情况。进入第四季度，由于债市回暖，以及中央支持部分地方政府自行发债试点，城投债遭遇的“恐慌潮”才逐渐消散。

　　为何出现“卖不掉”的个案，有业内人士分析认为，一是近期城投债一级市场发行的数量较多，且多只债券的发行利率都超过了8%，上述城投债与之相比并无优势；二是城投债二级市场总体买盘仍然清淡。

　　流动性风险须警惕

　　“其实这个债券拿着不卖也挺好，每年7%、8%的稳定利息收入，对于基金来说也是不错的。但是考虑到基金的A份额马上就要打开申赎，那么基金经理还是应该提前备钱，以防赎回。这个时候如果债券卖不出去，从流动性安排上来说还是有点欠妥。”一位债券基金经理认为。

　　上述分级债基的基金经理向中国证券报记者表示，进行估值调整的这只城投债为跨市场品种，在上交所和银行间市场同时上市，当场内交易不活跃时，可以方便转托管至银行间市场交易，不会给基金运作带来风险。他同时解释道，新的估值方法是按照中央国债登记结算公司每天发布的银行间交易债券的公允价进行估值的。

　　考虑到这只债券是跨市场品种，持有它的分级债基或许因此而“有惊无险”。然而，相关分析人士表示，今年股、债市场风险频频引爆，不少分级债基在A类份额打开之后都遭遇较大赎回压力，在此种形势下，基金经理在注重收益的同时，也应对流动性问题给予更多重视，提早进行稳妥安排。

　　谈到部分场内交易债券成交清淡的问题，一位对政策保持持续关注的人士指出，管理层正在力推我国债券市场的统一互联，目前商业银行在投资交易所债市方面尚有许多限制。未来若这些限制能够逐步解除，投资主体的结构将大为改善，这将推进交易所债市的长足发展，在流动性和市场化定价方面也会得到进一步提升。（记者田露）

　　【责任编辑：姜楠】