制度创新 注册发行债券余额突破3万亿

　　

　　中国银行间市场交易商协会 谷小青

　　2011年收官在即，银行间非金融企业债务融资工具为金融市场的发展再添浓墨重彩的一笔。截至2011年12月29日，从交易商协会注册发行的包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等在内的非金融企业债务融资工具余额达到30062亿元，突破3万亿元的关口。在遵循市场发展规律的前提下，非金融企业债务融资工具市场发展渐入佳境，在经济金融系统中的重要作用亦越来越凸显。

　　首先，非金融企业债务融资工具有发行效率高、融资成本低、定价市场化等特点，拓宽了企业融资渠道，为实体经济发展提供了重要支持。非金融企业债务融资工具的发行主体，不仅包括能源、交通、金属等基础性支柱行业，也分布于节能环保、信息技术等新兴产业。第二，针对中小企业的特点，市场创新推出中小企业集合票据和区域集优直接债券融资模式，缓解了中小企业融资难的问题。第三，债务融资工具市场利率市场化程度高，增强了货币政策传导的有效性，优化了金融资源的配置。第四，债务融资工具市场可降低金融系统的脆弱性，提高整个经济的抗冲击能力。上世纪90年代末亚洲金融危机的爆发给人们敲响了警钟，发展企业类债券市场，以避免银行资产与负债期限严重错配，成为危机后的共识。

　　纵观历史，我国企业类债券市场的发展也曾经经历曲折。1983年企业类债券在我国出现萌芽，但由于对其市场定位等方面存在偏差，导致之后多年的发展难有起色，甚至遭受挫折。但进入2005年特别是2008年以来，企业类债券的市场化脚步明显加快，银行间非金融企业债务融资工具市场得到了飞速发展。究其原因，主要是在借鉴国际市场发展经验的基础上，深刻认识和把握了企业直接债务融资工具的特质，建立起了适合我国金融市场实情的发展模式。

　　首先，实施注册制的债券发行管理方式。注册制的建立是我国金融管理机制的重大突破，在防控风险的同时提高了市场效率。注册制以约束发行人充分信息披露为核心，通过对主承销商、信用评级机构、会计师、律师事务所等中介机构业务行为的引导和规范，维护市场行为的公平、公正、公开，最终实现投资人自主判断、自担风险，提高了非金融企业直接债务融资效率，促进市场规模不断扩大。

　　第二，坚持遵循市场化的运行规则。在债券一级市场，非金融企业债务融资工具的发行采用了市场化的簿记建档方式，中石油等一些大型企业开始尝试公开招标方式发行，债券的发行价格充分体现了投资者对市场收益率走势的判断。根据目前我国的市场环境，探索建立并实行非金融企业债务融资工具定价估值体系，促进市场均衡价格的发现，稳定市场预期，推动市场有序发展。在债券二级市场，投资者群体日趋丰富，不仅包括银行、基金、保险和证券公司等金融机构，也包括各类非金融机构，债券交投活跃。同时，做市商制度逐渐完善，做市商报价质量改善、效率提高，极大地提高了银行间债券市场的流动性。

　　第三，全方面构建债券投资者保护体系。以投资者保护为导向，兼顾市场效率，加强和完善银行间市场非金融企业债务融资工具信息披露制度，发布了《信息披露规则》等制度，对发行人的信息初期披露和持续披露进行明确和规范，有效防范市场风险。同时，根据现阶段我国债券市场的发展特征，发布实施了《主承销商后续管理工作指引》、《突发事件应急管理工作指引》和《持有人会议规程》等一系列制度规范，切实地保护非金融企业债务融资工具存续期间投资者的合法权益。

　　正是由于采取了以上的发展模式，我国银行间非金融企业债务融资工具市场才得以彻底摆脱企业类债券曾经面临的发展困境，迸发出勃勃生机，呈现跨越式的发展态势。不过，与国外发达市场国家相比，我国债券市场起步较晚，市场存量相对总体经济规模来看依然较小，尚存较大的发展空间。未来，随着经济金融的持续发展、市场机制的进一步完善，我国的债券市场必将迎来更加广阔的发展前景。

　　【责任编辑：姜楠】