苏培科：2012·A股市场掀三座山 方能上行

　　苏培科

　　 1929年美国股市的大崩盘，被人形象地表述为：“屠杀百万富翁的日子”。因为当时美国的市值从890亿美元跌到150亿美元，股市中只有几十万的参与者。

　　 目前A股市场的参与者数以亿计，截至2011年12月16日，沪深两市的A股账户已经超过了1.6亿户。从A股账户市值分布表来看，100万以上的账户仅60万户左右，还不到总账户数的1%，而60%以上均为0~5万元的账户。有最新统计称，在2011年，A股流通市值锐减了2.8万亿元，如果将流通市值损失给7000万股民平摊，每个股民人均亏损超过4万元，低收入者损失惨重。如此看来，A股市场的持续性下跌，不是在屠杀百万富翁，而是在“割韭菜”。难怪新任证监会主席郭树清说 “低收入者不适合炒股”。

　　 如果在这个长期只重圈钱的市场里炒股犹如在“捐钱”，最后连钱捐给谁都不知道，这就是A股市场制度的悲哀。要想改变这一现状，2012年的重中之重是推翻压迫A股市场上行的“三座大山”。

　　制止A股“国进民退”

　　 首先，尽快制止A股市场的“国进民退”，设法解决大小非和限售股减持带来的流动性不足，别让股民再前赴后继地充当“捐钱者”。

　　 这里的“国”是指国有股，“民”是指股民。虽然A股账户已经超过了1.6亿，股民超过了7000万，而且每天都有新增开户数和有人不断地往进输送“弹药”，但是依然不能满足大小非和大小限减持、套现所需要的流动性。

　　 在股权分置改革前夕，证监会曾公布数据显示，截至2004年1月31日，沪深两市的总市值为4.5万亿元，其中流通市值为1.43万亿元，非流通股市值是流通股市值的2.18倍。但到2010年底，沪深两市的总市值已经达到26.54万亿元 （相对于2005年的8.2倍），其中流通市值19.08万亿元，占总市值的71.9%，较股改之前的1.43万亿元增长了13.34倍。随着限售股的陆续解禁，流通市值的比例还将不断提高。也就意味着全流通时代需要巨额的资金来填补大小非和大小限的套现需求，如果监管部门对此视而不见，继续加速扩容，对A股市场来说是雪上加霜。显然，大小非和限售股正在侵蚀着A股市场，尤其在目前实体经济和企业急需流动性的情况下，抛股套现就成了习惯性的动作。

　　 解决的办法无非两个：要么吸引更多的增量资金来缓解大小非、大小限的套现压力；要么就采取堵的办法。堵显然来不及了，但是可以要求限售股在减持时提前公告，并适当延长国有股的限售期限，让其长期持有来稳定市场。

　　 而在增加股市增量资金方面，有人建议将4万亿元养老金和住房公积金引入股市来解决A股市场的流动性不足，这个可能会缓解A股市场的萎靡不振，但是在目前A股市场基础制度不改、10年都在“零涨幅”的情况下，这样的豪赌风险太大，现收现支的养老金已经捉襟见肘，而且还有很大窟窿，如果让这些养命钱进入股市去折腾，搞不好会出大乱子。

　　 当务之急，笔者建议不妨用融资融券中的“融资”方式将存款引入股市。商业银行可以专门开发一款“融资”存款，利率可以高于普通存款利率，这样融资者是在自愿借入的基础上杠杆买股，一旦投资失误则会被强行平仓。因此，股市风险是由融资者来承担的，而不是由储户和银行来承担，反而储户有可能在“借资”的过程中可以获得高于存款利率的利息收入，可以主动地对冲通胀和应对负利率侵蚀。商业银行和证券公司通过“融资”既可以拓展新的盈利模式，也可以解决目前融资融券业务清淡的局面。

　　改变“圈钱市”现状

　　 其次，尽快改变目前A股市场“圈钱市”的现状，让A股市场尽快休养生息。

　　 1990年至今，A股累计融资4.3万亿元，尤其这两年融资额度和融资频率极高，2010年超过了1万亿元，2011年超过了7700亿元，几乎世界领先。但是，A股市场走势在这一时期几乎是全球最差的股市。

　　 有常识的人都知道，在这个时候应该适当地停车修理或者减速，而不是继续“踩油门”去高速圈钱。

　　 在股市休养生息期间，可以尽快启动新股发行制度改革，可从如下几个方面来着手：一要改变目前权力发审的模式，将新股发审的权力下移，实施更加市场化的 “注册制”；二要在询价环节实施惩罚性的报价成交机制；三要取消网下特权分配机制，让市场中的所有投资者公平参与申购；四要用“市值配比认购法”来限制一级市场的“裸申专业户”，让一、二级市场价格和利益有效衔接，改变一、二级市场价格割裂的问题；五要解决全流通定价机制，不妨成立专门的借券公司，将新发行的限售股借给这些借券公司，然后实施融券，在理论上实现新股发行的全流通，从而让IPO定价趋于合理；六要尽快叫停券商“直投+保荐”的模式，可以从根本上解决新股发行的“三高”现象；七要返还一级市场申购资金在冻结期的利息，让监管部门最好远离利益瓜葛；八要严格监管开盘、收盘和申购环节的各种市场行为，避免价格操纵。

　　 另外，笔者建议对当前的股东大会投票表决制度进行改革，让每个公司的前十大股东按照持股数表决，表决结果不能超过最终结果的六成权重，让其余参会表决的股东按一人一票的原则来表决，不论持股数多寡，但表决结果只占最终结果的四成，然后加权求算最后的投票通过率。这样就可以防止很多上市公司的大股东“一股独大”而操纵民意。这种加权方式也同时尊重了资本和大股东的权利，也可以激发上市公司和大股东对中小股东的尊重，不合理的再融资必然会被以脚投票，而非目前的束手无策。

　　改变“负和博弈”格局

　　 再次，尽快改变A股市场“负和博弈”的格局，强化分红制度，让股市恢复投资价值。

　　 从1990年至今，A股市场累计现金分红总额约1.8万亿元，投资者在上市公司的持股比例平均若按三分之一算，大家分到的红利也就5000多亿元，若剔除了交易所的规费、证券登记结算公司的过户费、券商的佣金和给政府上缴的印花税（有人估算这几项费用加上投行的保荐费用，这20年来大概已超过2万亿元）。如此一算，自有A股市场以来，投资者整体处于负收益，也印证了A股市场确实不是在 “零和博弈”，而是在“负和博弈”。

　　 在这样一个“负和博弈”的市场里，股指一路下行，但A股市场却完成了一个令全世界都惊羡的数据——IPO融资和再融资全球领先。显然，这是一个病态的市场，是一个严重的“圈钱市”，需要对其进行救治，让其恢复投资功能，让投资者恢复信心。

　　 根治“负和博弈”最直接的办法有两个：一是要强化股市的分红回报机制，以让股市具备长期投资价值，现在新任证监会主席郭树清已经在着手这方面的准备，希望能够落到实处；二是减少和降低交易成本，减轻交易环节的各种盘剥，比如降低登记公司的过户费、交易所的规费、监管费、印花税、券商的佣金等。

　　 另外，建议分红制度除了与上市公司的融资挂钩外，还须与大小非减持挂钩，对于那些不分红、不盈利的垃圾公司，应该立即限制其大小非抛售的行为，并及时让其退市，以避免大小非泥沙俱下，让投资者无辜受损和让A股市场整体遭殃。

　　（作者系对外经贸大学公共政策研究所首席研究员）