宝城期货：大宗商品反弹难持久

　　

　　核心提示：由于欧债危机在一季度再度恶化的可能性较大，目前欧盟还在财政一体化上缓慢挣扎，中国等新兴经济体经济继续减速，货币政策松绑带来的溢出效应被经济各个层面的去杠杆化和“流动性陷阱”所削弱，从而商品阶段性反弹却难消除中期再度下探的风险。

　　宝城期货 程小勇

　　国内期市在2012年第一个交易日迎来开门红，然而市场成交和持仓同步萎缩却暗示着商品反弹缺乏资金面的配合，难以持久。

　　数据回暖提振难持久

　　在元旦假日期间，美国和中国制造业PMI等数据回暖刺激原油、黄金和其他商品出现全面性反弹。美国12月份制造业PMI升至53.9，高于11月份的52.7，暗示美国经济四季度复苏动能增加，但也不至于强劲。此外对全球经济至关重要的中国经济数据也在12月份出现了改善，12月份官方制造业PMI从11月份的49回升至50.3。综合来看，摩根大通公布的12月份全球制造业PMI从11月份的49.7升至50.8，刺激了投资者的风险偏好。

　　然而我们认为，尽管中国12月份制造业回升到50枯荣分水岭上方，但是其主要受元旦和春节即将来临节日效应提前释放带动，但是总需求的恢复是否可以持续，仍然需要进一步观察，且12 月的反弹主要发生在大企业，中小企业不仅没有改善反而有一定程度恶化，对于春节前的走势，我们侧重关注经济数据只是对商品短线上的支撑。由于欧债危机在一季度再度恶化的可能性较大，目前欧盟还在财政一体化上缓慢挣扎，中国等新兴经济体经济继续减速，货币政策松绑带来的溢出效应被经济各个层面的去杠杆化和“流动性陷阱”所削弱，从而商品阶段性反弹却难消除中期再度下探的风险。

　　资金持续流出

　　目前，很多看好2012年商品最重要的理由就是货币再宽松引发的流动性溢出效应，然而，全球经济处于欧美发达经济高债务、去杠杆和新兴经济体去库存的阶段，在这个过程中，经济会有起有落，削减债务的长期压力将令经济增速受限，去杠杆化和目前经济已经有通缩和“流动性陷阱”的苗头，从而商品的消费需求和投资需求都将弱化。

　　实际情况也是如此。目前国内中小企业还是反映资金紧张，部分下游企业因年末资金结算和现金流不足导致备货补库不足。统计发现，2011年12月30日，商品成交量萎缩至6289356手，而2012年第一个交易日成交量再度缩减至5789040手，较2011年最高单日成交量下滑幅度高达61%，且低于2011年日均830万手的成交量，年末成交萎缩情况非同一般。

　　持仓量在年底同步下滑，12月30日国内全部商品期货持仓量为7045880手，而1月4日，持仓略微增加至7080608手，较2011年日最高持仓下滑了27%，对比2011年806万手的日均持仓，年末持仓也下滑7.3%。纵观历史上商品大级别行情的启动，没有成交和持仓的配合是很难实现的。

　　从国内反弹比较强劲的品种成交和持仓看，并没有大规模资金介入，暗示反弹可能只是阶段性，中线还将再度下探。从表现较为明显的油脂和化工品看，成交和持仓在12月份同步下滑，2012年伊始，增仓前四位的品种螺纹、橡胶、豆粕和铜分别增仓84838手、74200手、15412手和8492手，但螺纹和橡胶在新年逆市下跌，沪铜和连豆粕冲高回落，都暗示企业套保力度较大。

　　此外，每年1月份往往是商品指数基金调整仓位之际，我们认为高盛标准普尔GSCI商品指数和道琼斯AIG商品指数（DJAIG）很大可能增加原油和黄金的头寸，而削减有色金属和部分农产品头寸，因工业品需求前景不佳和农产品缺乏通胀题材。

　　【责任编辑：姜楠】