翠微股份：毛利逐渐下降 信披遗漏掩饰同业竞争

　　

　　2012年1月4日，北京翠微大厦股份有限公司(简称“翠微股份”)成功过会，又一家百货零售企业将登陆上海主板。但记者翻阅其招股书发现，除了信息披露语焉不详外，按招股书披露的信息判断，翠微股份和与其渊源颇深的当代商城、甘家口百货构成同一股东旗下企业同业竞争关系。

　　报告期内，翠微股份毛利率均低于同行业上市公司的平均水平，并呈逐年下降趋势。从百货零售行业情况看，平均毛利率在近几年下降迅速。联营模式导致百货店商品、服务、折扣等同质化严重，竞争力被削弱。另外，网购和逐渐上升的经营成本都严重挤压百货零售行业的利润。从此方面看，翠微股份的本次募投项目是已开张的大成路店，毫无投资新意。

　　分析师预计，2012年百货行业销售增速和净利润均会出现下滑，部分上市公司同店增长或将为负。全年来看，2012年行业收入增速和净利润增速分别下滑至15-20%及20-25%左右。年内行业并无太大投资机会。

　　信披疑团引出长期同业竞争

　　03年1月—06年2月，翠微股份的控股股东与实际控制人为翠微国资，当时翠微国资主要资产为原翠微集团、当代购物中心经营公司(包括持有的当代商城的股份)、华奥集团所属的甘家口大厦、华泰大厦的全部资产。

　　2006年，翠微股份的实际控制人变更为翠微集团。根据海淀区政府《批转区国资委关于建立健全国有资产监管体制加快国有资产重组方案的通知》的批复，要求撤销翠微国资，翠微国资的人、财、物统一纳入翠微集团，包括所持发行人股权、当代购物中心经营公司(包括持有的当代商城的股份)、华奥集团所属的甘家口大厦、华泰大厦的全部资产。

　　值得注意的是，资产并入后，当代商城和甘家口大厦与翠微股份的股东同为翠微集团。二者与翠微股份同属于百货零售类购物中心，且均定位于中高档百货，已经构成同一股东下企业的同业竞争关系。

　　当代商城地处中关村高科技园区核心地带，甘家口大厦南临钓鱼台国宾馆，周边有八大部委等众多机关团体，均拥有庞大的消费群体。若二者仍属翠微集团旗下资产，同业竞争将会对翠微股份上市后的经营构成不利因素。

　　但招股书只披露了翠微集团除控制翠微股份外，另外只有3家参股公司，分别为北京稻香湖投资发展有限责任公司、北京海开房地产股份有限公司、北京鑫泰小额贷款有限公司。翠微股份表示，翠微股份与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不存在同业竞争关系。

　　记者查阅招股书，并未发现任何关于上述资产纳入翠微集团后发生变动的披露，对当代购物中心经营公司与甘家口大厦的后续情况更是只字未提。按目前的信披来看，当代购物中心经营公司(包括持有的当代商城股份)、华奥集团所属的甘家口大厦、华泰大厦的全部资产仍继续留存在翠微集团中，翠微股份与当代商城、甘家口大厦仍然构成同业竞争关系。

　　但不管此部分资产现属何处，由于未对相关资产的流向、具体数额做出解释，发行人对控股股东旗下资产的信息披露已存在遗漏。

　　翠微股份与当代商城的渊源

　　当代商城于1995年9月开业，是海淀区当代购物中心建设经营服务公司与海南环亚房地产开发有限公司合资的股份制大型商厦。其中，海南环亚拥有股权60%，当代购物中心经营公司拥有股权40%。1999年，当代两个大股东入狱，导致高层管理层出现问题，并发生资金严重短缺、信誉下降、管理失控等危机。(据北京现代商报04年12月22日相关报道)

　　2000年4月28日，以海淀区百货业企业为核心的翠微国有资产经营公司正式挂牌。7月11日，旗下的翠微大厦(发行人前身)对外宣布，对当代商城实行托管，此举在当时的北京是首例“国有企业经营重组股份制企业”。

　　据了解，翠微大厦(翠微股份前身)于2000年7月起对当代商城进行了为期四年的托管。且现担任发行人董事兼任翠微集团总经理的张丽君，曾于2000年 5月至 2004年12月兼任当代商城执行总裁；发行人副总经理赵毅，于2000年 8月至 2002年2月任北京当代商城服务部部长。

　　经营模式导致百货业同质化严重

　　快速发展的中国百货业，眼下正面临着定位模糊、产品雷同、品牌不响的尴尬处境。以北京市场为例，对钟爱高档服装和奢侈品的消费者来说，赛特、燕莎、新光天地是首选；对钟情品牌又考虑经济支出的消费者时常光顾奥特莱斯。但中高档百货，因其千篇一律的品牌、陈列、折扣，时常令消费者无从下手。如百盛、SOGO、翠微、君太等的品牌雷同度达到70%以上。

　　中华全国商业信息中心副主任、中国商业联合会副秘书长、高级经济师曹立生在此前接受媒体采访时表示，百货店普遍采用连营模式、保底扣点盈利模式，虽然降低了经营风险，但也使百货店因此放弃了对商品的所有权和价格定价权，商品同质化日益上升，缺乏特色的打折、返利、店庆、购物卡等是其扩大销售，吸引消费者的主要手段之一。导致百货商场自身品牌影响力和竞争力弱。

　　网购与成本上涨冲击 行业毛利率下滑趋势明显

　　

　　报告期内，翠微股份毛利率均低于同行业上市公司的平均水平，并呈逐年下降趋势。2008-2010年，翠微股份的综合毛利率分别为 20.70%、20.36%和 19.84%，均低于同期行业平均值的20.60%、20.81%和20.98%。2011年1-9月，翠微股份的综合毛利率降至 18.55%。业内人士称，百货业的毛利率一般在20%以上，但是随着网购冲击和各类成本上升，要保住这一比例已经越来越难，更何况，翠微的地里位置远没有西单商场和王府井那样的绝对优势。

　　2010年中国网络市场交易规模达到了5231亿元，同比增长109.2%，相当于社会消费品零售总额的3.4%。网购低价战逼得实体百货频繁促销，但短期内以负毛利手法聚集人气的做法会逐渐压缩利润空间，一旦百货业的毛利率低于20%，要维持经营或扩张就较难了。

　　东方证券分析是王佳认为，百货业营收猛增均依靠过渡打折，一方面会透支未来消费，另一方面将会牺牲更多毛利率，从而影响商场整体盈利能力。

　　由于缺乏特色，我国百货店的平均毛利率水平已从08年的18.7%降至2010年的14.5%。据了解，国际上有影响力的百货店，都是由高级买手去发现品牌，进而采购商品的，以实现差异化经营。同时，开发自有品牌也是零售商追求差异化及获得高额利润的一个重要手段。统计显示，在美国、欧洲等地区，采取自营的百货商店，综合毛利润能达到40%以上。

　　2012年行业机会不大 销售增速和净利将下滑

　　东方证券分析师王佳预计，受经济下滑及网购影响，2012年百货行业销售增速和净利润均出现下滑，尤其一季度行业将面临严峻考验，由于一季度春节提前，商家整体促销时间大幅减少，从而影响销售。因此，判断一季度行业同店增速将下降至10%以内，部分上市公司同店增长或将为负。全年来看，2012年行业收入增速和净利润增速分别下滑至15-20%及20-25%左右。

　　“2012年百货行业明显大的机会或者整体板块性机会概率不大，板块机会在于估值绝对低谷时的反弹行情。未来受经济下滑影响及网购冲击，行业收入和盈利增速纷纷下滑，整体估值中枢下移。”分析师建议关注自有物业比重较高或业态有创新的企业。

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