三因素侵蚀中小盘 短看超跌长看业绩

　　

　　核心提示：市场人士指出，较高的相对估值、业绩增长预期不明朗以及股票供给量大等因素，让投资者不愿支付高溢价，中小盘股的牛市基础出现明显松动。未来2到3个月内，上市公司将陆续公布2011年业绩，股价能否有出色的表现，恐怕还要看业绩脸色。

　　2012年的首个交易周，中小盘股和权重股分化极为严重。分析人士指出，尽管中小板综指和创业板指数短线出现超跌，有反弹需要，但中小市值股票受到相对估值高、业绩增长预期不明朗以及股票供给量大等负面因素影响，中长期看或将继续跑输大盘。

　　中小市值股票纷纷“跳水”

　　上周是2012年的第一个交易周，此前众多投资者期待的“开门红”并没有到来。尽管新年A股休市期间欧美及香港股市表现不错，但沪深股指1月4日高开低走，并在随后一个交易日继续震荡下行，直至上周五，上证指数创出2132.63点新低后才出现反弹。

　　上周上证指数累计下跌1.64%，尽管指数跌幅有限，不过市场出现了严重的“二八”分化。在权重股支撑大盘的同时，部分中小市值股票杀跌凶猛，甚至在周四出现了百股跌停的局面。分化走势从风格分类指数的“阶梯式”表现中看得十分清楚。上证50指数全周仅下跌0.57%，沪深300下跌2.35%，中小板综指下跌6.58%，创业板指数则下跌8.29%。

　　事实上，中小市值股票“跳水”并非是上周才出现的。自去年11月中旬开始的这一轮下跌中，中小盘股就是指数下挫的重要动力。这一期间，中小板综指从6200点上方连续下跌8周至最低4500点以下，跌幅一度高达28.22%，创业板指的跌幅更是一度超过30%。

　　指数跌幅尚且如此，个股的下跌则更为惨烈，中小板291只、创业板142只的跌幅超过30%，分别占到总数的45%和51%。

　　中小盘“牛市”宣告终结

　　自2008年末开始，受到宽松货币政策刺激，上证指数走出一波9个月阶段牛市。这一期间，市场中并未出现明显的风格分化，属于“大小同涨”阶段。不过，从2009年三季度开始，在上证指数整体震荡下行的大趋势中，中小市值股票却继续走出长达15个月的牛市。

　　上证指数2009年8月初见到3478点高点时，中小板综指为5000点，到2009年末，上证指数徘徊在3200点附近，而中小板综指上涨到5800点。这种相对牛市在2010年下半年进入高潮。2010年末中小板综指上涨至8000点，在2010年6月创立的创业板指数也在诞生半年后从1000点上升至最高1239点。此时上证指数已下跌至2800点附近。

　　分析人士指出，一方面新兴产业扶植政策不断出台，对业绩高成长的强烈预期，致使资金不断炒高新兴产业集中度较高的中小市值股票；另一方面以房地产为代表的传统产业受到紧缩性政策调控，导致传统蓝筹股受到持续压制。

　　在双重因素共同作用下，中小市值股票相对蓝筹股的估值溢价率持续走高。统计显示，从2009年1月至2010年12月，中小板成份股和沪深300成份股的平均市盈率之比从1.58上涨至3.17，涨幅为100%。

　　三因素侵蚀中小盘根基

　　2011年以来，中小市值股票和蓝筹股的强弱对比出现变化。中小板综指和创业板指数在2011年分别下跌了34.08%和35.88%，而同期上证指数和沪深300指数的跌幅分别为21.68%和25.01%。

　　【责任编辑：山晓倩】

　　

　　核心提示：市场人士指出，较高的相对估值、业绩增长预期不明朗以及股票供给量大等因素，让投资者不愿支付高溢价，中小盘股的牛市基础出现明显松动。未来2到3个月内，上市公司将陆续公布2011年业绩，股价能否有出色的表现，恐怕还要看业绩脸色。

　　市场人士指出，较高的相对估值、业绩增长预期不明朗以及股票供给量大等因素，让投资者不愿支付高溢价，中小盘股的牛市基础出现明显松动。

　　估值方面，选取2010年年末、2011年年中和2011年年末为参考时点，中小板成份股股均市盈率(TTM整体法，剔除负值)分别为44.71倍、34.29倍和25.92倍，创业板分别为65.96倍、42.32倍和36.07倍，沪深300分别为14.65倍、13.06倍和10.38倍。可以看到，中小市值股票的市盈率在2011年出现较大幅度下降，但其估值相对蓝筹股仍然较高。以成立时间较长的中小板来说，其市盈率溢价的历史平均值为95%，最低水平仅有20%左右。也就是说，目前135%的估值溢价率仍然相当高。

　　业绩预期方面，从净利润同比增速来看，以高成长为最大看点的中小市值股票却并未显示出明显的优势，甚至还出现“倒挂”。这种业绩增速的对比在2011年出现了明显的不利于中小盘股的迹象，在最近的两个报告期中(2011年中期和三季度)，中小企业板净利润同比增速分别为16.67%和19.02%，创业板为16.88%和22.74%，均低于沪深300和全部A股的增速。也就是说，市场给予此类股票高估值的基础——业绩高增长预期并不牢靠。

　　从股票供给来看，最近两年中小板和创业板的扩容速度远远超越主板。Wind统计显示，2010年和2011年两年间，沪深两市共发行620只新股，其中556只在中小板或创业板上市，合计融资4753.2亿元，而同期主板新股(全部在上海交易所)融资2866.6亿元。显然，大量股票供给消耗了市场中的存量资金，这成为拖累中小板和创业板走势的重要原因之一。

　　短线看超跌 长期看业绩

　　截至上周末，中小板和创业板指数均已连续下跌8周，技术上看，超跌迹象明显，短期有反弹需求。不过，相对估值较高仍然是悬在中小市值股票头上的一把刀，尤其是业绩增速没有明显优势的情况下。

　　未来2到3个月内，上市公司将陆续公布2011年业绩，股价能否有出色的表现，恐怕还要看业绩脸色。有分析人士预计，在我国宏观经济增速放缓大背景下，上市公司业绩很难出现整体高增长，更可能的情况是不同企业和行业出现分化。

　　未来投资者若要在股市中取得超额收益，在期待整体性和趋势性行情的同时，需将更多的精力放在挖掘优秀公司之上。(申鹏)

　　【责任编辑：山晓倩】