三大投研总监激辩2012：择机介入成长股

　　

　　2011年A股市场以惨跌的方式落幕之后，投资者对2012年股市行情演绎越来越抱有期待，哪些行业的投资是具有确定性的，哪些行业在经济结构调整下可能最为受益无疑备受市场关注。2012年首期《基金周刊》就此邀请国内三大基金公司投研主管就投资者关心的话题进行一番交流。

　　嘉宾介绍

　　何滨

　　大摩华鑫基金公司投资总监

　　康晓云

　　融通基金研究部总监

　　秦玲萍

　　长城基金研究部总经理

　　

　　《基金周刊》:展望2012年，A股市场将何处去?未来3-6个月，影响A股市场的最主要因素是什么?

　　何滨:2012年市场的外部环境可能仍然不太乐观。从未来几个季度看，源于房地产调控和压制通胀的政策，将导致地产投资继续下滑，由于地产投资占总固定资产投资比重的四分之一左右，再考虑到2012年外需环境，判断2012年上半年中国经济延续收缩，经济下滑至少持续到2012年1、2季度。在经济下滑的过程中，企业盈利增长不乐观，利润与总量需求相关的行业率先调整，与价格相关的行业随着PPI滞后调整，全年企业盈利增长幅度可能在-5%到10%之间。经济的下滑带来的企业盈利的下降将是未来一段时间影响市场的最主要因素。

　　康晓云:2012年，我们认为国内宏观经济仍将在低位震荡，由于居民和政府杠杆过去两年迅速提高，再次大规模的刺激可能性不大。但随着通胀回落和内生需求的降低，市场的边际流动性将改善。因此，我们更倾向于2012年整体指数波动空间不大，中长期的增长动力在混沌中继续寻找，必须要有强势的行业才能吸引场外资金进场并改善整体风险溢价水平。企业盈利下滑和估值改善双向作用于股票市场，代表转型方向的新兴产业资产需要用持续成长来消化高估值，而传统产业随着经济的企稳触底，部分优势龙头公司的估值可能会得到一定程度修复。

　　就短期3-6个月而言，我们相对乐观一些，流动性的边际改善幅度是A股市场最大的影响因素。

　　秦玲萍:未来3-6个月，我们认为影响A股的最主要因素是经济探底的最后一个重要标志:市场利率何时出现下行的预期，这意味着抗通胀的结束和政策的全面放松。虽然，很多人对政策放松的力度和可用的手段表示怀疑，但就一个正常经济周期而言，除了有形的手发挥作用，市场的资金价格、信贷扩张是遵循市场规律的，有一个循环的过程，政策终究是呼应这个规律的。2012年是中国经济最终实现着陆的一年，物价和房价仍会继续回落，房地产和通胀的前景在这一年中应该有一个结果。乐观一点的话，是新一轮周期的开始，悲观一点的话，则需要较长时间来恢复。虽然中国的经济增长潜力可能下降，或是新经济还不能成为新的增长动力，但资产去泡沫化结束之后，价值投资将重新成为投资之要义，以长期投资的视野寻找低估的品种。总而言之，虽然经济中还有未完成价值回归的资产类别，但对一般提前反应的A股市场而言，目前是位于底部区域，只是还需要等待一些因素的明朗和结构估值的修正。

　　【责任编辑：山晓倩】

　　

　　2、宏观政策将现拐点

　　《基金周刊》:对2012年的宏观政策有何展望?这将对A股市场产生什么影响?

　　何滨:2012年宏观经济基本面面临两个风险，一是欧洲债务危机失控，这将导致海外发达经济体进入衰退，大幅拉低中国出口，抑制国内经济。在这种情形下，国内政策宽松的余地加大。二是国内房地产政策持续严控，导致地产调整幅度超预期，带动投资和经济下滑，对冲性财政政策可能出现松动。在经济衰退谷底和政策推动下，周期股可能迎来较大的脉冲向上机会。

　　康晓云:如果明年上半年房价出现较大幅度的下跌，在国内外经济放缓的形势下，在明年年中存在微调房地产政策的可能，总体上房地产政策逐渐趋向缓和。当前中国处于经济转型期，调结构仍然是必须做的事情，在政府投资方向中将有所体现。

　　在明年较宽松的货币环境下，流动性可能会好于今年。具体来说，通常情况下每年的4月、7月和10月将是决策层调整未来一季政策取向的敏感时点。进入明年一季度即是春节和两会，政策微调加码以应对宏观层面放缓的第一个时点落在明年两会后到4月下旬前，届时的利好政策有望改变市场的运行方向。

　　秦玲萍:2012年的宏观政策将出现拐点，从控制通胀转变为更重视增长。目前市场的预期是财政政策有可为，货币政策空间小。有人认为有财政和投资的刺激，觉得增长可以稳住，所以货币不需要也不会松。有的对宏观经济的增长比较悲观，却对可能的政策放松的力度和时间点处于麻木状态。实际上在2011年底，我们已经看到了货币政策的部分微调，但尚未进入全面放松。

　　我们认为政策走向放松是一种必然。在这之前，实体经济处于最难熬的时期，需要各方面都付出代价，因为伴随的是经济活动的收缩、债务的清算和资金需求的下降。除了可预见的降低存款准备金率和实行积极的财政政策，真正的放松将在市场实际利率重新转正的前后。由于1季度外围市场具有较大不确定性，这个进程可能跟预期的比会有所差异，如果欧洲形势恶化，则不排除经济大幅波动和放松政策的提前。在短期内，在没有看到物价和房价的进一步变化之前，政策没有太多新的变化。

　　3、底部寻机介入成长股

　　《基金周刊》:站在3-6个月的角度，最值得配置的1-2个板块是什么?最值得看好的投资主题是什么?站在1年的角度，有什么投资机会是相对确定性的?理由何在?

　　何滨:从时间点上看，经济与通胀的双收缩将至少持续到2季度，经济周期由滞涨阶段进入衰退和收缩阶段，企业盈利会显著下滑，周期品盈利低点会伴随着年报和1季报出现。这个时期一般是消费类、信息类表现较好，而金属、大宗类表现差。但如果2012年年中以后，经济复苏，则需求和补库存沿着产业链从下游——中游——上游冲传导，则早周期的汽车、耐用消费、以及高贝塔的有色金属表现优异。总体来讲，收缩期，行业配置以消费类为主，例如医药、食品饮料、传媒等；复苏期，则以银行、采掘、有色为主。明年2季度前后，可积极把握周期板块盈利下调后，预期改善带来的弹性板块市场表现。但由于欧洲债务危机延续路径、国内去库存进程存在不确定性，经济见底后的复苏力度有限，因此，全年看，仍应注重稳定成长类股票、低估值金融类、价值低估个股的投资机会。

　　【责任编辑：山晓倩】

　　

　　康晓云:我们认为，在明年三月两会对未来五年给出较为明确的发展方向及企业盈利下滑受房地产的冲击还未充分明确之前，市场可能仍然以波段行情为主，部分主题可能会较为活跃，但预期回报率不宜太高。在流动性边际改善的环境下，我们相对看好文化传媒、环保等主题的活跃性，但波动风险也较大，需要在市场出现较明确趋势前将利润兑现。中期我们看好民生和升级类的泛消费品，包括医药、软件及互联网服务、旅游等，以及与此相关的衍生制造业、服务业。民生和消费升级类资产本身具备较强的内生增长动力，受益于内需扩大化，同时还会在转型期间得到政府政策的呵护，在整体估值下移的背景下，目前价格逐步进入中长期价值区间。

　　秦玲萍:我们看好对利率敏感的金融服务行业。当市场在下跌的过程中，便宜的资产是变多了而不是变少了，从一个较长期的视野来看，市场的机会比以前是增加了而不是减少了。我们认为确定性大的是按PB来估值已经接近历史底部的板块，当利率回落的时候，更有利于从价值投资的视野来寻找投资机会。那么对于成长类的公司而言，则将面临一定的考验，一方面是高成长性能否经受经济回落的考验，另一方面过高的估值受到流动性的挑战。我们总是担心不能够以便宜的价格买到成长类的资产，但历史证明，在市场底部，成长类的公司也经历了很大幅度的下跌。当这类资产重新被市场冷落时，将是最好的进场布局时机。

　　4、科技、网络、媒体仍最受欢迎

　　《基金周刊》:“十二五”产业规划近期进入密集发布期。如何挖掘其中的投资机会?目前看来，哪几个细分行业更具有投资价值和潜力?

　　何滨:“十二五”规划与经济结构转型是密不可分的，财政政策将支持产业规划中重点发展的产业，相应的带来相关行业的投资机会，主要集中在电网、环保、水利等。经济转型受益板块比如大消费、国家政策扶持的科技成长类比如电力设备、通讯等都有一定的机会。

　　康晓云:其实资本市场对“十二五”产业规划预期已经比较充分。 我们认为具备较好的市场基础或者市场运行程度相对较高的领域具有中长期的投资机会，相对而言比较看好节能、 环保、 互联网及其服务、 传媒、部分新材料、自动化装备和偏消费端的产业。

　　秦玲萍:“十二五”产业规划涉及的产业很多，关于调整经济结构，转变经济增长方式等市场有比较充分的预期。“十二五”规划给了我们一些产业的发展目标，在这个框架下形成较为明确的预期。大家的注意力多集中在战略性新兴产业，但不少是长期的、需要时间来验证的。目前来看信息技术、能源与新材料等是比较实际的、对经济影响和拉动较为明显的行业。

　　【责任编辑：山晓倩】