2012证券监管剑指发行制度改革

　　

　　继全国金融工作会议提出深化新股发行制度改革之后，中国证监会主席郭树清8日在2012年全国证券期货监管工作会议上明确表示，要完善新股价格形成机制，改革股票承销办法。一时之间，新股发行制度改革成为2012年中国资本市场的核心词汇。而接受《经济参考报》记者采访的专家认为，只有促成改革者和权力者自身权力的让渡，发行制度的改革才能成功。

　　焦点

　　新股发行制度成改革重点

　　1月9日，沪深两市启动反弹行情 。 截 至 收 盘 ， 上 证 综 指 收 报2225 .89点，涨62 .49点，涨幅为2 .89%，单日涨幅创去年10月12日以来最大；深证成指收报8946.09点，涨311.09点，涨幅为3.61%，单日涨幅创去年2月14日以来最大。两市全天成交约1141 .03亿元，较上一交易日同期放大逾五成。沪深两市A股共计2202只股票上涨，仅23只股票下跌，除去ST股外逾50只个股涨停。

　　市场普遍认为，9日股指表现同国务院总理温家宝此前关于股市的言论有关。在刚刚召开的全国金融工作会议上，温家宝强调，要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。

　　而在随后举行的2012年全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清则表示，要继续深化发行体制改革，以充分、完整、准确的信息披露为中心，强化资本约束、市场约束和诚信约束。完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联。完善预先披露和发行审核信息公开制度，落实和强化保荐机构、律师和会计师事务所等中介机构的责任。郭树清强调，要大力推进行政审批制度改革，坚持市场优先和社会自治的原则，主动改变监管理念和方式，大幅减少事前准入和审批。

　　新股发行制度改革成为2012年中国资本市场的核心词汇“目前的新股发行制度基本框架和市场基本思维定位有问题。现在的新股发行制度肯定要大改，必须要跳出现有的思路和框架，不只是新股发行，还有再融资的整个发行制度都要进行改革。”著名经济学家、燕京华侨大学校长华生对《经济参考报》记者表示。

　　中国证监会主席助理朱从玖7日也表示，存在于二级市场和一级市场的新股高定价或“新股热”是不正常现象，损害了市场的健康发展，证监会要进一步推动制度完善和制度的准确施用，普及新股风险和定价知识，促进参与各方履职尽责，共同着力降温“新股热”。

　　朱从玖指出，抑制新股热的着力点主要是新股的价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制。要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。

　　现状

　　高价发行重伤市场

　　长期以来，新股发行的价格偏高始终是困扰A股市场的痼疾，由此引发的“三高”发行，一、二级市场的严重失衡严重干扰了市场的运行，改革的呼声也从未停止。

　　W IN D统计数据显示，2011年全年，按照网上发行日期计算，两市共计进行了277宗IPO，平均发行价格为25.68元/股，平均发行后市盈率则达到了46 .07倍，计划募集资金合计1373.84亿元，实际募集资金则达到了2720亿元。相比之下，沪深交易所公布的数据显示，1月9日，上交所上市公司的平均市盈率为13.59倍，深交 所 上 市 公 司 的 平 均 市 盈 率 则 为22.59倍，一二级市场的价格已经完全失衡。

　　这种失衡在创业板中小板等中小股票上表现得尤为明显。W IN D统计数据显示，2011年进行的125宗创业板IP O中 ，平 均 发 行 价 格 达 到 了27.35元/股，平均发行市盈率达到了51.42倍，预计募集资金304.5亿元，实际募集资金则达到了748 .49亿元，超募比例高达145 .8%。雷曼光电、先锋新材和铁汉生态的首发市盈率分别高达131倍、124倍和110倍，而80、90倍的更是比比皆是。

　　在这样高价格、高市盈率的发行下，一二级市场的价格失衡使得A股 市 场 成 为 原 始 股 东 掠 夺 投 资 者的游乐场。WIN D统计数据显示，相对于IP O而言，2011年全年，A股上市公司的重要股东(大股东、董监高以及持股超过5%的股东)共计发生了6107宗股份变动，其中，减持方向的就达到了4659起，占比达到了76 .3%，减 持 总 股 份 数 达 到 了64 .9亿 股 ，减 持 参 考 市 值 则 达 到了837亿元。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则对记者表示，当前网下询价泡沫成分太重。一个主要的原因是现行新股发行制度采取荷式竞价法，由于它以全体中标人的最低报价作为网下统一配售的中标价，所有人的中标价都是相同的，高报价者可获得相对较低的中标价配售，所以为了获得配售机会，询价对象就会敢于推高报价，最终抬高了发行价格。

　　“询价价格太高，造成二级市场的投资人根本没有利润，利益都是通过过高的新股源源不绝地输送给一级市场的原持股东。”英大证券研究所所长李大霄对记者表示，现在定价有两个方面，一个是发行价格，一个是上市的首日开盘价或者首日收盘价，在这两个环节里面都出现了问题。二级市场的投资人一开始买，钱就被人赚走了，长此以往的话，就是涸泽而渔了，不能产生盈利效益。李大霄认为，新股发行制度改革的核心实际上就是要改变一、二级市场之间的利益分配，下一阶段重点的改革主要是把发行价格降下来，这样二级市场的投资人才能有一个比较合理的成本起点。询价改革的总体思路要从发行价格和首日开盘价格两个环节入手，通过较为苛刻的上市条件和发行条件，增加询价者的风险，或者是增加认购者的风险来降低发行价。新股的均价和同类老股的均价比较接近，就说明定价相对合理。如果新股均价比老股均价高出很多倍，那肯定是定价过高了。

　　关键

　　改革需促成权力让渡

　　“只有动真格的，只有促成改革者和权力者自身权力的让渡，A股发行制度的改革才能成功，否则就是假改革。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏在接受记者采访时表示。

　　刘纪鹏认为，目前这种既耗费精力又在实际中不能承担责任的审批制度要改革，要逐步从由证监会来判断一个企业的投资价值、给投资人“选美”过渡到证监会的核准只是对信息披露的真实性进行把关。“应当取消现在的发审委。现在的发审委有什么存在的价值呢？”刘纪鹏认为，现有的发审委并不承担责任，只是证监会以核准制的名义行审批制职责的挡箭牌。

　　刘纪鹏表示，要真正落实保荐人和承销商的责任。出了问题就应该严厉的处罚，甚至是红牌罚出场外，砸掉他们的“金饭碗”。同时要对保荐人和承销商实行分类监管，凡是保荐的公司有未能兑现的，就应当考虑给予降级，有造假的就应当罚出场外。只有这样，才能真正明确责权利，证监会也能从现在大量的行政审批事务中解放出来，改变目前IPO千军万马过独木桥中几个“高价宝宝”进行个股式的询价，进而失去了真实的供求关系的反映。

　　刘纪鹏认为，本来有这么多企业要上市，价格应当高不起来，但偏偏只能对几个“高价宝宝”进行询价，再加上责权利不明确导致的低效和腐败，保荐人不负责任，发审委只要权力，成为人们追逐制造亿万富翁的机器，腐败、低效都由此产生。“虽然大家都已经把矛头和焦点直指发行制度，但发行制度想要真正变革，就必须要把权力者的权力削弱。这次发行制度的改革，如果不从这里入手，就会失败。”刘纪鹏强调。