瑞银：流动性好转 A股机会在下半年

　　每经记者 王海慜

　　 昨日 （1月9日），“2012年瑞银大中华研讨会”在上海浦东香格里拉大酒店举行，此次会议主题颇为响亮：“前进，中国！龙在龙年，转型跨越”。

　　 会上，瑞银证券首席证券策略师陈李一改过去一年的空头论调，认为2012年资本市场流动性将好转，A股机会在下半年。

　　新增信贷或在8万亿元

　　 自2011年以来，“看空”就是瑞银证券其全年贯穿始终的主基调。去年4月，瑞银证券首席证券策略师陈李认为“中期来看，结构性估值或再次出现泡沫，预计指数将回落”，而在9月底的四季度投资策略会，瑞银证券首席中国投资策略师高挺更是旗帜鲜明地指出“四季度A股或进入高风险阶段”，“警惕A股市场还有一跌”。如今 “熊霸”全球的2011年已成过往，展望2012年，亟待恢复信心的市场又将如何演绎？

　　 瑞银中国首席经济学家汪涛博士则表示，“相对处于世界经济风暴中心的欧洲，2012年中国经济将会相对平静”，她指出，尽管受欧洲经济衰退影响，中国出口面临较大风险，且自身房地产投资减速，但中国今年GDP的增长仍将保持8%，经济实现软着陆。

　　 同时汪涛认为，2012信贷政策将会出现放松，新增贷款规模至少在8万亿，全年银行信贷维持14.5%~15%的增长，“信贷紧缩成为过去。”对于市场关切的存准率和利率问题，她表示，如果今年出现外汇持续流出，存准率可能下调多次，但目前没有降息的空间，人民币汇率也将稳中求进。记者注意到，据央行近期公布的数据显示，2011年人民币贷款增长为7.47万亿元。

　　 关于2011年让股市深受其害的通胀问题，她预计今年通胀水平可以控制在3%～3.5%以下，三季度CPI将达到同比增幅的谷底。

　　房产政策四季度前存变

　　瑞银证券认为，影响2012年A股市场最重要的因素第一是房地产，第二是通货膨胀。

　　 汪涛认为，房地产是国内重工业产业链最重要的目的地，有三分之一的工业产品销往房地产，如果房地产投资不济，将会影响钢铁、水泥、重型机械等行业的需求，这些行业有贷款也有负债。

　　 陈李则表示，今年三、四季度，房地产行业或面临资金链断裂、库存高涨、供求失衡、信托到期等多重压力，“预计现有的房产政策今年第四季度以前一定会变，因为不变这个行业就玩儿完了”。对于今年地产股的总体判断，陈李表示，地产股是经济早周期行业，政策敏感性很高，“短期谨慎，中期乐观”，因为“短期房地产基本面风险没有完全释放完，但往半年或往一年来看，房地产政策一定会发生变化，对地产股来说肯定有正面提振作用。”

　　上半年或进一步下跌

　　 流动性紧张是造成2011年股债双熊的重要元凶，而基于对2012年流动性转好的判断，陈李对市场看法是，相对2011年，今年资金价格可能变得便宜一些，A股估值也将随之上升。

　　 对于具体的行情把握，陈李表示，鉴于上市公司毛利率的最低点可能出现在二季度附近，而历史上毛利率和上证指数是同步见底的，“从盈利角度出发，我们认为，2012年股市下半年机会大于上半年。”

　　 陈李指出，回顾过去十年，GDP增速和物价双降情况从来没有超过四个季度，如果CPI和GDP增速同时下降，从2011年三、四季度算起，最晚他们在2012年三季度会结束。只要“双降”结束，经济就会进入相对的复苏期，这对企业盈利和股票市场的正面影响都非常大。

　　 但陈李同时认为，2012年上半年由于房地产风险尚未完全释放，A股处于“U”型底部区间，将出现低位徘徊震荡，甚至可能进一步下跌，“我们对上半年相对比较保守，配置的思路偏防御，可持续增长的消费类股票最晚在三、四季度表现出比较好的表现，大盘股或将显著跑赢小盘股。”