逆回购难改降准大方向 债牛向信用债扩散

　　

　　核心提示：分析人士指出，前期财政存款下发对资金面的利好可能会进一步被居民现金支取因素对冲，阶段而言，如果没有新的政策支持，市场流动性仍难快速解压，货币市场利率短期可能以高位缓慢回落走势为主。

　　新华08网上海1月10日电(记者杨溢仁)随着年末因素的消化，当前银行间债券市场资金成本有所回落，但整体收益率并没有下行，依然延续胶着状态。上周央行宣布节前停发央票并择机进行逆回购，令市场心态出现转变，虽然成交量略有放大，可收益率变动主要集中在长端，短端依然维持盘整。

　　分析人士指出，前期财政存款下发对资金面的利好可能会进一步被居民现金支取因素对冲，阶段而言，如果没有新的政策支持，市场流动性仍难快速解压，货币市场利率短期可能以高位缓慢回落走势为主。

　　元旦之后，虽然跨年因素消失，但资金面并未明显改善，7天回购利率仍然高居4%以上，为了改善这一情况，央行于1月6日发布公告称:“为促进春节前银行体系流动性平稳运行，决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。”

　　“我们认为一月份债券市场资金面仍然会比较紧张，”国海证券固定收益研究员高勇标指出，“从历史规律来看，春节前现金需求巨大，去年春节前M0增加了1.3万亿元，估计今年也将接近此规模。”

　　不仅如此，由于影响外汇占款的负面因素短期内尚未发生明显改变，一月份外汇占款增量可能依然维持低位甚至继续净减少。而受国内经济增长下降和人民币升值预期减弱影响，2011年10月和11月外汇占款已连续出现净较少。

　　再者，一月份公开市场到期量锐减至1260亿元，是12月份的一半，并且集中在前两周到期，后两周仅有20亿元，加之1月15日还需补缴保证金存款准备金约800亿元。

　　综上所述，根据券商的测算，一月份商业银行超储率仅为0.7%，处于较低的水平，想完全对冲春节前的资金需求，至少要下调法定比率约1个百分点。因此，即使央行在春节前暂停发行公开市场央票，并根据实际需求开展短期逆回购操作，其对资金面的缓冲作用还有待观察。

　　有研究观点认为，如果逆回购的规模少于4000亿元(等同于下调法定比率0.5个百分点)，那么法定比率下调的可能性依然很大。 可见，央行逆回购操作的量能否满足市场资金需求，是降准能否在节前兑现的关键因素。

　　记者经采访后发现，大部分券商认为，由于逆回购操作期限短暂，一般不超过一个月，即使央行把逆回购操作扩大到8000亿元，帮商业银行度过春节期间的资金紧张，但如果要保证货币供应正常增长，节后也需要下调准备金，否则逆回购操作就需要一直维持。

　　“与其节前大规模逆回购、节后降准还不如节前调一次准备金，同时进行一部分逆回购操作更为合理，”东方证券分析师冯玉明表示，“我们仍倾向于认为节前会调一次存准率。”

　　就债券市场而言，尽管受制于节前流动性压力，各类券种上涨空间有限，甚至面临调整的风险，可鉴于投资者普遍看好春节后债市行情，因此短期内即使调整，其幅度也将有限。

　　国泰君安债券研究员陈岚表示，现阶段利率产品收益率下行空间仍存，但随着信贷同比多增，债市细分品种中，价值更为突出、更为确定性的配置品种或正逐步由利率产品转向信用产品及可转债。

　　具体到投资券种上，信用产品推荐AA+和AA级中票以及二级市场优质城投，基于在经济加速见底过程中，信用风险曝光率有所增加，则需要细分不同板块内部不同券种的信用资质。

　　此外，现阶段信用债的投资可有防守型和进攻型两种策略及品种选择，对于非常注重流动性、信用安全性的投资者来说，高等级品种仍是较好的选择;对于信用风险、流动性风险偏好稍大一点的投资者而言，以AA级为代表的中等资质产品是较好的中线配置品种。

　　再就交易盘而言，由于经济探底，系统性信用风险处于高峰期，此时不适宜对中低评级的券种大举介入。但放在更远的时间段看，目前市场提供了较好的筛选、逐步配置中等资质券种的机会。(完)

　　【责任编辑：钟奕】